信達證券：牛初回撤 或已完成
4月的經濟數據不及預期的原因，不需要上升到宏大的敘事，背后主要有三個短期原因：（1）疫后第一個季度的補償需求放緩，（2）季節性Q1數據超預期，4月的經濟數據大多不及預期，（3）全球庫存周期下降時間可能還不夠。經濟的走弱，不建議投資者過度放大長期的擔心。特別是考慮到2021年以來的上市公司ROE下降速度是歷史上較慢的，所以過度擔心長期風險與股市盈利是不匹配的。由于股市底一般會領先盈利底和經濟底，所以歷次熊市結束后，市場進入牛市第一年時，在第二個季度大多會面臨經濟恢復不及預期的問題。比如：2016年Q2、2019年Q2。股市的這一次調整大概率已經接近尾聲，下半年將會迎來較好的指數抬升行情，雖然速度不會很快，但時間可能會比較久。
行業配置建議：配置風格偏向進攻，先布局超跌消費鏈、地產鏈，6月中旬布局中特估和TMT的第二波上漲，Q3重點關注周期。（1）消費鏈、地產鏈，（2）中特估&TMT，（3）Q3建議關注周期。
華安證券：震蕩下沿 無需悲觀
展望6月，基本面疲弱之勢難改；但在中央經濟工作會議框架內，國內有望出臺增量性政策（如政策性開發性金融工具等），疊加保守估計盡管6月美聯儲加息25bp但不會對市場形成較大擾動，外部情緒整體仍是改善為主，因此整體風險偏好更容易被提振；經濟疲弱、CPI疲弱環境下，國內貨幣政策和流動性仍將繼續維持寬松態勢。綜合環境下，市場仍然符合偏震蕩的格局，經過5月下跌后對6月市場無需悲觀，有望在震蕩的大格局下迎來回升走勢。6月配置方面，從中長期維度需重點把握三條主線：一是泛TMT行業中挖掘結構性機會，資本開支增加和相關政策出臺帶來現實驗證的電子和通信；二是在“中特估”情緒化交易退去后迎來良好布局機會的中字頭建筑建材等；三是可能存在潛在預期差的消費風格中的食品飲料和醫藥生物。
民生證券：漫長季節里面的“艷陽天”
本周（2023年5月22日至2023年5月26日，下同）市場整體表現不佳，主要寬基指數中紛紛下跌，其中與宏觀經濟相關性更高的滬深300與上證50跌幅排名靠前。當下投資者的悲觀情緒已經實現了多資產、多行業范圍的全面擴散，股票自下而上看也很悲觀（盈利預測5月以來下調程度接近1-2月上調程度）。事實上，在一個向上動能尚不明晰，但下行有底的箱體里，每一個基本面數據的向下都是向周期底部的一次確認，市場也容易在這個尋底的過程中短期內定價過度。從最新的工業企業經營狀況中可以看到，4月份營收與利潤增速數據均出現了短期邊際企穩的信號，產銷率看主動去庫周期似乎正在接近尾聲。
紅利資產仍是最好的長期品種，中特估行情將繼續演繹：資源類企業（油、煤炭），交通運輸（港口、公路、油運），銀行（四大行）。有色金屬（銅、鋁）也將因經濟的短期企穩迎來機遇。在中長期的產業格局困境與現實過度的悲觀預期之間定價錯配過度后，機構重倉股有望迎來階段性的企穩反彈，主要涉及行業（新能源、電子、醫藥、部分消費）。人工智能主題將進入產業聚焦階段，供給端品種更具確定性。
天風證券：周期與技術共振可能帶來全面的TMT行情
目前對半導體周期主要的擔心是美國消費沒有見底。歷史上看，半導體周期受美國消費的影響較大，當前美國消費仍然在過往20年中樞偏上位置、還在繼續向下，反應在產業端上，就是PC、手機、服務器偏弱，消費電子的疲軟可能仍然會一定程度的拖累半導體周期。但是細分來看，美國消費中和電子產品相關的，位置已經相對較低，高的主要是汽車、家電和服務業。當前來看，全球半導體周期可能即將觸底，有望看到周期與技術共振，如果美國消費盡快出清就會更有利。中期維度看，半導體產業周期，周期與技術共振可能帶來全面的TMT行情。短期維度看，前期TMT擁擠度過高的擔憂現在正逐步消退，成交額占比調整幅度已經比較接近成長賽道歷史經驗調整均值，目前缺少的主要是調整的時間。
布局TMT的機會即將來臨，半導體產業周期，周期與技術共振可能帶來全面的TMT行情，后續擁擠度消化充分后，如果沒有重大政策刺激經濟，可以重點關注后續有景氣回升預期的半導體周期回歸以及AI產業周期支撐下基本面預期改善較強的方向：1）傳媒和計算機子行業中，當前景氣改善較明顯的游戲、金融IT、云計算；2）AI賦能拉動較大的方向，如算力、部分AI應用；3）全球半導體周期接近見底+國產替代邏輯下，看好半導體產業鏈機會。
國海證券： “弱預期、弱現實”的形勢已基本計價 短期市場有望企穩
4月中旬以來A股市場整體回調，國內經濟基本面與政策預期的“雙回落”是核心原因，“弱現實、弱預期”的形勢下，市場風險偏好持續下滑。回顧2013年Q2、2016年Q2、2019年Q2，弱經濟的一致特征是國內制造業PMI回落，地產調控政策的邊際趨緊是導致政策預期走弱的核心。在經濟與政策預期均偏弱的環境下，市場風險偏好較低，資金更多會追求穩定與確定性，估值較低且盈利穩定的消費行業與業績確定性較強的景氣板塊相對占優。風險偏好預期的改善是驅動市場走出“弱現實、弱預期”陰影的重要因素，主要來源于兩方面催化，一是國內政策預期的邊際回升，二是前期風險因素的落地。當前市場對于“弱預期、弱現實”的形勢已基本計價，短期市場有望企穩，雖然6月美聯儲繼續加息等海外風險因素仍存，但在利空落地后市場亦有望迎來回升。
配置上看好大概率為全年主線的安全資產，以及階段性存在機會的順周期和中特估主題，包括1）AIGC為行業發展帶來新機遇，軟件及內容板塊景氣度持續提升，軟件開發、計算機等TMT行業有望成為全年主線；2）安全資產領域，關注國產化率加速提升的信創、半導體、發動機、醫療器械等高端制造行業；3）央國企迎來價值重估主題下，關注“一帶一路”十周年催化下建筑類央企、綠色基建出海兩個方面的機會。傳媒、計算機、建筑裝飾。
廣發證券：“中特估”與AI調整后不妨積極一些
歷史全球大類資產輪動的經驗來看，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回報是大概率，維持22.11.10“破曉”系列報告以來的判斷：港股走牛市，A股“修復市”。23年聚焦“思變”三重奏：政策反轉（中特估——央國企重估&數字經濟AI+是本輪寬信用新抓手）、困境反轉（地產及疫情拐點，優選低估值高Δg行業）、美債反轉（港股天亮了）。
“估值填坑”完成后將逐漸進入“業績確認”階段，勝率因素變得重要。1．“政策反轉”：“中特估—央國企重估”和“數字經濟AI+”是本輪寬信用新抓手（電力/通信運營商/交運/算力整機芯片/傳媒/光模塊等）；2．“困境反轉”：優選低估值高Δg（重卡/服裝家紡/中藥/休閑食品等）；3．“美債反轉”：“港股天亮了”，配置聚焦：穩定+成長。把握三條主線：數字經濟AI+（互聯網巨頭/AI服務器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營商/建筑）；廣義流動性敏感+成長：創新藥/器械/黃金；精選必選消費：啤酒。
中泰證券：大眾消費 困境反轉
國內城投債務風險尚未充分釋放，需持謹慎態度，短期內中美關系緩和或難達預期，市場或低估國內政策定力。維持二季度市場偏謹慎觀點不變，配置上立足防御。二季度醫藥板塊價值逐漸凸顯，同時建議關注軍工、半導體等國家安全板塊，央企公用事業等主線。此外，當前時間點可關注大眾消費“困境反轉”的布局機會。
中銀證券：AI主線或已率先企穩
市場仍處在第一波估值修復上漲后的調整階段，今年市場的強主線是TMT科技的AI方向，當前或已企穩，當下是布局下半年市場主線的機會。
龍頭GPU芯片公司英偉達大漲，表明AI對產業鏈業績的貢獻開始落地，尤其是對半導體行業業績的悲觀預期開始修復。AI通用大模型的進展加速了垂直領域金融、教育、醫療等大模型的迭代。符合國內擅長應用創新的比較優勢，使得那些懂行業本質，擁有大量行業數據的軟件公司脫穎而出。從投資角度，雖然當前AI產業鏈公司大部分財務質量仍不佳，比如沒有持續的凈利潤增長，高現金流量等；但積極的投資屬性正在累積：高概率預期成長率，估值PEG不高；行業具備重大轉機和價值催化題材；強產業趨勢，內部人積極樂觀，行業龍頭公司擁有較強的競爭優勢；技術指標上高動量，相對強弱高等。因此下半年一旦經濟復蘇確認，硬件半導體庫存周期見底，業績高增長有望落地，尤其對于輕資產的軟件公司估值或會迎來大幅提升的機會。
總體來看，建議重點關注：“AI+制造”、“AI+游戲”、“AI+醫療”、“AI+法律” 、“AI+教育”、AI+辦公。
中金公司：中期市場機會大于風險 復蘇為主線
結合當前的國內經濟環境及外部擾動，在沒有出現明顯利好因素催化之前，短期投資者風險偏好的回落可能會繼續影響資產價格表現，但指數的快速回落已經引至部分指標初步提示偏底部特征。當前位置對A股市場不必悲觀，中期市場機會大于風險。中國內需市場潛力大，政策空間足，后續如若政策應對得當，有望逐步改善當前投資者的悲觀預期。
行業建議：復蘇為主線，風格更均衡。建議投資者關注如下三條主線：1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續支持的泛消費領域，如食品飲料等；2）關注產業鏈安全、數字經濟等政策支持的成長領域，包括高端制造、科技軟硬件，新能源領域的偏謹慎預期也有望有所修復；3）受益于一帶一路戰略，以及國企改革等主題機會。
華福證券：低估值修復可能進入下半程
歷史經驗表明，當市場行進到底部而估值而分歧比較大時，低估值的行業有機會獲得更高的漲幅。此外，2016年低估值行業經過補漲后，在當年行業估值分歧最低點（即4月14日）上，估值有了明顯的修復；對比2023年的情況，目前行業估值分歧已處于今年以來最低點，但低估值行業的修復尚不及2016年。
目前行業估值分歧度正逐漸接近十年來最低值，低估值的修復可能即將走到尾聲，此階段低估值對于資金的吸引力已不及最初，當前在篩選行業時，應更加關注擁有業績支撐與政策利好的方向。
責任編輯：王涵
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