2024Q3業績超預期

2024Q1-Q3，公司實現營業收入663.31億元，同比增長14.65%;歸母凈利潤280.25億元，同比增長30.2%。2024Q3，公司實現營業收入315.22億元，同比增長17.3%;歸母凈利潤166.63億元，同比增長31.8%。三季度受長江流域的來水改善，梯級電站發電量同比增加等多重因素的影響，公司主要業績指標全面向好，同比大幅提升。

來水偏豐發電量同比提升

2024年前三季度，烏東德水庫來水總量約888.52億立方米，較上年同期偏豐12.56%;三峽水庫來水總量約3131.10億立方米，較上年同期偏豐20.26%。2024年前三季度，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約2358.14億千瓦時，較上年同期增加15.97%。其中烏東德311.76億KWh(+16.54%)，白鶴灘464.64億KWh(+9.43%)，溪洛渡490.04億KWh(+22.49%)，向家壩266.43億KWh(+14.34%)，三峽電站685.39億KWh(+18.89%)，葛洲壩電站139.89億KWh(+6.25%)。

財務費用下降明顯，投資收益穩增

2023年前三季度公司的銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.19/1.33/0.53/12.75%，較2023Q1-Q3分別變化-0.02/-0.07/+0.12/-3.56pct。我們認為財務費用的下降主要與公司在低利率環境下進行的債務置換有關。投資收益方面，2024Q3公司對聯營企業和合營企業的投資收益為39.26億元，同比去年增長19.73%，與參股上市公司的三季報表現基本匹配。

歷史首次中期分紅彰顯價值

2024年12月13日，經長江電力第六屆董事會第三十六次會議審議，公司2024年中期利潤分配預案為：以公司總股本244.68億股為基數，每10股派發現金股利2.10元(含稅)，共分派現金股利51.38億元(含稅)。本次中期分紅對應24上半年現金分紅率45.22%。這是公司歷史上首次進行中期分紅，我們認為此舉有助于夯實投資者信心，彰顯公司的長期投資價值。

風險提示：來水不及預期，電價大幅下降，政策變化。

結論：維持“優于大市”評級。我們維持原有盈利預測不變，預計2024-2026年歸母凈利潤342/363/380億元，同比增速25.5/6.3%/4.8%。當前股價對應PE=21.3/20.1/19.2x，給予21-21.5倍PE，對應31.1-31.8元/股合理價值，較目前股價有4.3%-6.7%溢價空間，維持“優于大市”評級。

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