近期，原料藥行業的新補庫周期似乎已經啟動，但企業亟需擺脫依賴市場周期性波動的困境。

走出去庫存周期，大宗原料藥迎來量價兩升

2024年9月23日，浙江報道，原料藥企業在最新披露的半年報中表現超出預期，43家公司上半年共實現營收591.8億元，歸母凈利潤68.5億元。特別是在2024年第二季度，營收和歸母利潤分別同比增長11.2%和22.6%，盈利能力顯著提升。

2020Q1-2024Q2原料藥公司收入及同比增速

回顧過去，原料藥行業經歷了價格波動、疫情影響和市場供需變化的周期。2018年，行業因沙坦基因毒性問題而迎來變革，部分公司憑借技術和反應能力實現了飛躍，行業量價齊升。

然而，到了2020年底，隨著龍頭供給恢復和市場競爭加劇，價格下行，景氣度出現拐點。盡管頭部公司的CDMO業務拓展和疫情藥物訂單需求增加對業績提供了支撐，但2022年以來，全球經濟秩序逐漸正常化，下游客戶去庫存和行業產能擴張，行業供需兩頭承壓，板塊毛利率持續低迷。

2023年，特色原料藥各品種價格基本都在低位，收入端基本沒有增長，利潤端甚至還有下滑。如今，隨著存貨走低，新一輪的補庫周期有望開始，庫存周期調整和新一輪專利懸崖帶來需求擴容，行業供需關系有望重塑。

2018-2024Q1年SW原料藥存貸數據及變化趨勢

以維生素為例，新和成和浙江醫藥幾乎占據了全球產能的半壁江山。國外主要競爭對手巴斯夫因工廠爆炸停產斷供，國內廠商迎來一波價市黃金期。根據財報，新和成的營收和凈利潤分別增長了32.7%和48.62%，浙江醫藥同比增長幅度是11.87%和15.82%。

在價格和庫存雙因素提振之下，以維生素為代表的大宗原料藥景氣度還會有所持續。此外，抗生素、維生素等部分大宗原料藥價格明顯提振，而像奧銳特、司太立這樣延伸到制劑業務的原料藥廠商，因為轉型早、制劑業務開始放量，營收和盈利也都在攀升。

中長期來看，2023至2030年總計約2360億美元的藥品面臨專利懸崖，仿制藥放量對應著API需求的加大，展望未來幾年，專利懸崖將為特色原料藥企業帶來機遇。

上半年價市行情出爐，漲跌看板一覽

2023年原料藥行業經歷調整，據中國醫藥企業管理協會數據，2023年化學原料藥行業營收下降5.9%，利潤下降13.2%，根據國家統計局口徑，2023年我國化學原料藥產量394.9萬噸，同比下降7%。

進入2024年，從上市公司報表來看，庫存指標和存貨周轉天數持續優化，多數原料藥品種價格逐步見底，下游客戶去庫存接近尾聲。國家統計局口徑：2024年M1-5化學原料藥產量145.9萬噸，同比增長5%，增速已回正，可見行業需求逐步回暖，下游補庫存拉升上游產量。

從原料藥PPI指數上看，至2024M5，PPI指數逐漸穩定在96.00水平，化學藥品原料藥制造PPI指數目前呈現出底部企穩的態勢。考慮到下游補庫存因素及我國原料藥在規模、生產工藝、成本等方面仍具備較大的優勢可持續打開市場，部分競爭格局較好的原料藥品種如VD3，甾體類產品，不排除未來2-3個季度內價格可能會出現小幅反彈，會呈現量價齊升的趨勢。

圖源：蓋德化工

原料藥行業亟需打破周期魔咒，重新思考轉型方向

一方面，踩準賽道和轉型成功的企業繼續保持發展贏面，以企業收入增長來看，24H1諾泰生物(YOY107.5%，多肽原料藥&CDMO高增長)、川寧生物(YOY32.2%，抗生素類產品銷售好)、奧銳特(YOY32.2%，地屈孕酮片放量)、司太立(YOY22.7%，制劑放量)、華海藥業(YOY19.4%，原料藥&制劑雙驅動)，收入同比增速均較高。另一方面，一批企業在行業回暖的當下營收仍在持續下滑，需要跳出“周期依賴”，謀求轉型實現可持續發展，不能光指著依靠行業回暖賺錢。

雖有部分企業加速出海，但整體出口增長來到“瓶頸期”。2024H1年部分原料藥公司平均國外增速約為7%，與國內增速幾乎一致，平均海外收入占比由2023H1的54.4%提升至55.7%。也有部分公司的業績貢獻大頭轉向了國內市場。比如浙江醫藥，2023年來自于國內的營收比例是71.9%，而十年前大約是五五分。

整體來說，今年上半年原料藥出口額213.4億美元，微增0.1%，說明部分企業海外業務雖然在擴展，但整體出口形勢難言理想。我國原料藥完全可以依托國內健全的基礎產業鏈、豐富的化學合成人才，以及頭部企業多年的技術和體系積淀，加速海外搶仿布局，實現新一輪的市場增長突圍。

原料藥板塊內的相關企業隨著自身成長通常會在原料藥、制劑一體化和CDMO等領域進行拓展，并會適當嘗試向創新藥升級。但如今下游制劑、CDMO本身發展也處于“內卷競爭”狀態，留給原料藥轉型的空間并不大，比如轉型CDMO的九洲藥業，上半年錄得19.71億元相關收入，同比大減兩成。

縱觀轉型成功的原料藥企業，專注特色原料藥的奧銳特歷經25年（1998-2023）才建立自己的企業護城河，步入年收入體量10億的企業行列，布局地屈孕酮首制劑后，雖然銷售快速放量，但相當燒錢，2023年新增銷售費用6000萬左右。

博瑞醫藥不僅布局仿制還試水創新藥，但如果沒有成功商業化艾立布林、奧司他韋、米卡芬津納、阿加曲班、磺達肝葵鈉等6個制劑品種，形成規模效應，并且這些品種都是其掌握原料藥優勢的品種，也無法支撐其制劑業務的盈利。

對于成功拓展CDMO的原料藥企業來說，與下游原生的CDMO巨頭相比，仍有較大差距，難以接到TOP藥企和高端專利原料藥訂單，除了個別體量已經做起來的企業如普洛，未來多數也許只能作為補充業務存在。

綜上，原料藥轉型周期長、投入重、更有壓錯項目風險高的屬性，對此行業人士建議：還是要以核心單品為主軸，再去做周邊的拓展，同時特色原料藥企業很有必要抓住專利懸崖期帶來的紅利窗口，進行品種拓展積極布局出海余量市場。對內來說，很多企業現在則更應該考慮如何有效降本提質發展。

（轉自：精化大不同）

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