（來源：東海研究）

證券分析師：

姚星辰，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630523010001

聯(lián)系人:

吳康輝，陳濤，郵箱：cht@longone.com.cn

// 報告摘要 //

二級市場表現(xiàn)：上周食品飲料板塊下跌2.27%，跑輸滬深300指數(shù)2.13個百分點，食品飲料板塊在31個申萬一級板塊中排名第16位。子板塊方面，上周均下跌，其中乳品表現(xiàn)相對較好，下跌1.55%。個股方面，上周漲幅前*ST西發(fā)（維權）、三只松鼠、鹽津鋪子、ST通葡、*ST皇臺，分別為+8.51%、+5.42%、+5.32%、+3.97%、+2.03%，跌幅前五為惠發(fā)食品（維權）、海欣食品、黑芝麻、一鳴食品、李子園，分別為-28.22%、-23.71%、-21.17%、-19.06%、-17.29%。

白酒：五糧液定位“營銷執(zhí)行提升年”，重視經(jīng)銷商利益問題。五糧液：公司召開經(jīng)銷商大會，將定位2025年為“營銷執(zhí)行提升年”，以提升五糧液品牌價值為核心，加力加勁強化產(chǎn)品動銷、渠道優(yōu)化、服務能力，推動品牌價值和市場份額雙提升，鞏固提升穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。要從費用管控、市場治理、渠道優(yōu)化等方面綜合施策，全面提升經(jīng)銷商盈利水平。批價更新：上周飛天茅臺批價略有回升。截至11月24日，2024年茅臺散飛批價2200元，周環(huán)比下跌10元，月環(huán)比上升40元；2024年茅臺原箱批價2335元，周環(huán)比上升65元、月環(huán)比上升80元。五糧液普五批價為950元，周、月環(huán)比持平。國窖1573批價860元，批價周、月均環(huán)比持平。板塊基本面已筑底，期待后續(xù)政策持續(xù)加碼帶動白酒需求修復。2025年春節(jié)時間較早，關注年底動銷表現(xiàn)及酒企明年的業(yè)績目標。白酒行業(yè)競爭加劇，頭部酒企的市場份額不斷提升且經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，建議關注高端酒和區(qū)域龍頭。

啤酒：成本持續(xù)改善，庫存去化顯著。今年以來，受到餐飲消費偏弱，現(xiàn)飲消費頻次減少，前三季度啤酒企業(yè)收入承壓。成本方面，今年大麥等原材料成本持續(xù)下行，截至10月，進口大麥價格同比下降14%，啤酒板塊盈利能力提升。在政策刺激下，啤酒現(xiàn)飲場景有望積極修復，行業(yè)需求有望逐步改善。同時，龍頭企業(yè)積極進行庫存去化，去化效果顯著，期待明年動銷改善。長期來看啤酒行業(yè)高端化趨勢不改，量穩(wěn)價增趨勢不變，建議關注高端化核心標的青島啤酒。

大眾品：上周微信小店灰度測試“送禮物”功能引發(fā)市場關注，增加了消費場景的多樣性，大眾品板塊禮贈類產(chǎn)品有望受益。（1）零食：零食渠道呈現(xiàn)多樣化，量販店、會員商超、新型電商等渠道崛起帶來行業(yè)快速增長，渠道紅利有望延續(xù)。在質價比消費趨勢下，期待年底備貨旺季的銷量表現(xiàn)，建議關注產(chǎn)品力強勁的頭部企業(yè)。（2）餐飲供應鏈：在消費券等政策刺激下，餐飲場景有望回暖，餐飲供應鏈為核心受益板塊。長期來看，行業(yè)為稀缺成長賽道，一方面餐飲企業(yè)“三高”痛點日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求強烈；另一方面，對比成熟市場，我國連鎖化率仍有較大提升空間。建議關注經(jīng)營韌性強+低估值的安井食品、千味央廚。（3）乳制品：在政策的推動下，乳制品需求向好，行業(yè)滲透率仍有提升空間，疊加上游產(chǎn)能在逐步出清過程中，原奶供需格局向好。隨著消費者需求健康化和多元化，低溫乳制品接受度提高，產(chǎn)品高端化趨勢加速，建議關注產(chǎn)品結構不斷升級以及DTC渠道滲透率持續(xù)提升的新乳業(yè)。

投資建議：白酒板塊建議關注高端酒和區(qū)域龍頭，個股建議關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒等。啤酒板塊建議關注高端化核心標的青島啤酒。零食板塊建議關注產(chǎn)品成長邏輯強的鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品。餐飲供應鏈建議關注經(jīng)營韌性強+低估值的安井食品、千味央廚。乳制品板塊建議關注產(chǎn)品結構不斷升級以及DTC渠道滲透率持續(xù)提升的新乳業(yè)。

風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期；競爭加劇的影響；食品安全的影響。

// 正文 //

▌1.二級市場表現(xiàn)

1.1板塊及個股表現(xiàn)

上周食品飲料板塊下跌2.27%，跑輸滬深300指數(shù)2.13個百分點，食品飲料板塊在31個申萬一級板塊中排名第16位。子板塊方面，上周均下跌，其中乳品表現(xiàn)相對較好，下跌1.55%。個股方面，上周漲幅前*ST西發(fā)、三只松鼠、鹽津鋪子、ST通葡、*ST皇臺，分別為+8.51%、+5.42%、+5.32%、+3.97%、+2.03%，跌幅前五為惠發(fā)食品、海欣食品、黑芝麻、一鳴食品、李子園，分別為-28.22%、-23.71%、-21.17%、-19.06%、-17.29%。

1.2估值情況

▌2.主要消費品及原材料價格

2.1白酒價格

2.2啤酒和葡萄酒數(shù)據(jù)

啤酒11月產(chǎn)量169.50萬千升，同比上升5.7%。葡萄酒11月產(chǎn)量1.00萬千升，同比下降33.30%。

2.3上游原材料數(shù)據(jù)

乳制品價格：截至12月13日，牛奶零售價12.16元/升，周環(huán)比+0.08%，同比-1.86%；酸奶零售價15.77元/公斤，周環(huán)比+0.13%，同比-2.29%；生鮮乳3.11元/公斤，同比-15.30%；國內品牌嬰幼兒奶粉零售價224.26元/公斤，國外品牌270.09元/公斤。另外，11月中國奶粉進口金額為51838.70萬美元。

畜禽價格：截至12月23日，生豬15.39元/公斤，周環(huán)比-2.41%，同比+7.02%；仔豬22.91元/公斤，周環(huán)比-0.99%，同比+11.11%；豬肉價格32.71元/公斤，周環(huán)比-1.24%，同比+42.21%；牛肉59.95元/公斤，周環(huán)比-0.18%，同比-16.83%。截至12月20日，白羽肉雞7.54元/公斤，周環(huán)比+0.13%，同比+4.14%。

農產(chǎn)品價格：截至12月23日，玉米2037.14元/噸，周環(huán)比-1.59%，同比-18.23%；豆粕2860元/噸，周環(huán)比-1.52%，同比-26.89%。

包材價格：截至12月23日，PET瓶片6350/噸，周環(huán)比+0.79，同比-11.81%；瓦楞紙3615元/噸，周環(huán)比+0.70%，同比+3.43%。

▌3.行業(yè)動態(tài)

1-10月釀酒行業(yè)利潤近1900億

12月19日，中國輕工業(yè)聯(lián)合會第五屆理事會會長、黨委書記張崇和在2024中國國際名酒博覽會開幕式上提到：今年1-10月，全國規(guī)模以上釀酒企業(yè)總產(chǎn)量超過3600萬千升，銷售收入近7500億元，利潤近1900億元，利潤率超過25%。

（信息來源：微酒）

11月煙酒類消費品零售總額511億

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，11月，社會消費品零售總額43763億元，同比增長3.0%；1-11月，社會消費品零售總額442723億元，同比增長3.5%。其中，11月，煙酒類消費品零售總額511億元，同比下降3.1%；1-11月，煙酒類消費累計零售總額5524億元，同比增長5.2%。

（信息來源：微酒）

▌4.核心公司動態(tài)

（1）宏觀經(jīng)濟增長不及預期：消費受宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平影響較大，如果經(jīng)濟增長不及預期，將影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和居民收入水平，最終導致消費力減弱。

（2）競爭加劇的影響：在消費弱復蘇的背景下，消費者更注重質價比，消費市場競爭愈發(fā)激烈，如果公司不能緊跟市場發(fā)展趨勢，滿足客戶的需求變化，最終將影響業(yè)績。

（3）食品安全的影響：食飲行業(yè)安全對公司甚至行業(yè)影響較大，如果部分公司食飲安全出現(xiàn)問題，可能對估值及長期基本面帶來影響。

// 報告信息 //

證券研究報告：《五糧液經(jīng)銷商大會定調積極，微信小店增加新場景——食品飲料行業(yè)周報（2024/12/16-2024/12/22）》

對外發(fā)布時間：2024年12月24日

報告發(fā)布機構：東海證券股份有限公司

// 聲明 //

一、評級說明：

1.市場指數(shù)評級：

2.行業(yè)指數(shù)評級：

3.公司股票評級：

二、分析師聲明：

本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，具備專業(yè)勝任能力，保證以專業(yè)嚴謹?shù)难芯糠椒ê头治鲞壿嫞捎煤戏ê弦?guī)的數(shù)據(jù)信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。

本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經(jīng)本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。

四、資質聲明：

東海證券股份有限公司是經(jīng)中國證監(jiān)會核準的合法證券經(jīng)營機構，已經(jīng)具備證券投資咨詢業(yè)務資格。我們歡迎社會監(jiān)督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經(jīng)營機構，注意防范非法證券活動。

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