2024

黃山谷捷

本周新股

一、 公司概況

黃山谷捷是一家專業從事功率半導體模塊散熱基板研發、生產和銷售的國家高新技術企業，系車規級功率半導體模塊散熱基板行業的領先企業。公司產品主要應用于新能源汽車領域，是新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊的重要組成部件，同時，公司產品在新能源發電、儲能等領域亦有廣泛應用前景。2023年，公司主營收入按產品類型可分為兩大板塊，分別為銅針式散熱基板(5.90億元，98.51%）、銅平底散熱基板（0.03億元、0.44%）。

公司2021-2023年分別實現營業收入2.55億元/5.37億元/7.59億元，YOY依次為186.60%/110.08%/41.43%；實現歸母凈利潤0.34億元/0.99億元/1.57億元，YOY依次為126.70%/190.19%/58.12%。最新報告期，公司2024年1-9月實現營業收入4.82億元、同比下降13.80%，實現歸母凈利潤0.90億元、同比下降17.36%。

公司收入規模、增速變化及公司歸母凈利潤及增速變化

資料來源：公司公告

二、?行業情況

2.1車規級功率半導體模塊散熱基板行業

新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊面臨著更為復雜的使用環境和特殊的應用工況：一是車載工況功率等級高、循環波動極其復雜，功率模塊溫度快速變化，經常處于“極熱”或“極冷”狀態，消費級半導體溫度可承受區間一般為-20°C—70°C，而車規級半導體一般要求溫度可承受區間達到-40°C—175°C，此外，在對抗濕度、粉塵、鹽堿自然環境、有害氣體侵蝕等方面，車規級半導體也有更高要求；二是汽車行駛過程中會存在振動與顛簸，功率模塊長期處于高震動的工作環境，要求功率模塊各組成部分具有足夠的機械強度，能夠在強震動環境下正常運行；三是必須確保超長使用壽命和零容錯率，整車設計壽命通常在15年及以上，遠高于消費電子產品的壽命需求；四是裝配體積、重量和制造成本有嚴格限制。

目前，車規級功率模塊采取的主流散熱方式為液冷散熱，其體積較小且性能穩定可靠。而液冷散熱又分為間接液冷與直接液冷相比間接液冷散熱，直接液冷散熱不需要導熱硅脂，也無需使用液冷板，模塊整體熱阻值可降低30%左右，因而已成為車規級功率模塊的主流散熱方式，包括英飛凌、博世、安森美、日立、中車時代、斯達半導等在內的知名廠商生產的車規級功率模塊均主要采用直接液冷散熱，搭配針式散熱基板。

三、公司競爭優勢

3.1公司技術領先，與全球頭部功率半導體廠商達成長期穩固合作

公司是業內創新性使用冷精鍛工藝生產銅針式散熱基板的企業，并基于該工藝，自主開發出配套的完整工藝模具。一方面，公司對原材料銅排毛胚采用冷鍛一體成型，在提高生產效率的同時能夠降低生產成本；另一方面，公司模具可經受超100萬次以上鍛造、到期僅需更換小尺寸的易損部件，能夠有效降低模具使用成本、縮短模具維修時間，為批量生產提供有力保障。截至目前，公司已獲英飛凌、安森美、博世、中車時代、斯達半導等國內外知名功率半導體廠商的廣泛認可；公司與上述客戶的合作歷史均達5年以上，其中，公司產品占全球功率半導體龍頭英飛凌同類產品采購份額的65%以上、占安森美采購份額的100%、占博世采購份額的80%。據招股書披露，2023年，公司銅針式散熱基板產品的全球市占率已由2021年的19.66%增至32.70%。

3.2公司募投項目已提前建設，或有效緩解產能受限的瓶頸

公司募投項目中的“功率半導體模塊散熱基板智能制造及產能提升項目”、“研發中心建設項目建筑工程”已于2023年提前建設；截至2024年6月末，前述兩個項目的在建工程賬面價值分別達2926.48萬元、1,365.58萬元，工程進度則分別為33.57%、51.38%。結合公司現階段產能情況來看，2023年公司產能利用率已達100%以上，預期新項目的建設將有效緩解公司現階段產能不足的瓶頸；據招股書披露，“功率半導體模塊散熱基板擴產項目”達產后，可新增年產功率半導體模塊散熱基板1,000萬件、即在2023全年661.39萬件產能的基礎上提升150%以上。

四、?募投項目

公司本次擬公開發行2,000萬股人民幣普通股，募投資金擬投入2個項目以及補充流動資金。

公司IPO募投項目概況（萬元）

資料來源：招股說明書

五、?未來發展

未來五年，公司將秉承“以客戶為中心”的經營理念和“專業化、特色化、精品化”的發展戰略，在穩定現有主導產品的市場地位和核心競爭優勢的同時，緊跟產業發展趨勢和國家政策導向，加大研發投入，努力提高主導產品的工藝技術及質量水平，同時加強新技術、新材料、新工藝的研究，積極開發新產品，豐富產品品類，拓展公司產品的應用領域，不斷提升公司的持續盈利能力，努力成為全球領先的功率半導體模塊散熱基板研發和制造企業。

公司將緊緊抓住“碳達峰”及“碳中和”的發展契機，以現有功率半導體模塊散熱基板制造能力為核心，以市場需求為導向，以技術創新、工藝研發為動力，繼續鞏固和發展現有新能源汽車用功率半導體模塊散熱領域業務，擴大規模優勢，同時拓展其他相關業務領域；通過持續投入研發經費，提升產品性能和拓寬產品應用領域，提升公司核心競爭力；通過市場開發和品牌建設，提升企業的品牌知名度，推動公司業務持續健康發展。

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