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（來(lái)源：華金證券研究）

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電子團(tuán)隊(duì)：華金證券-電子-XR-行業(yè)快報(bào)--Android XR發(fā)布，有望吸引多終端廠進(jìn)入

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宏觀&金融&地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)：華金證券-宏觀-消費(fèi)分化仍需補(bǔ)貼加力，化債不是擴(kuò)張基建降溫——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（2024.11）

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傳媒團(tuán)隊(duì)：華金證券-傳媒-公司點(diǎn)評(píng)--AI助力游戲全鏈生產(chǎn)，新游戲相繼發(fā)布

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宏觀&金融&地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)：華金證券-宏觀-內(nèi)需稅收循環(huán)有改善跡象——財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（2024.11）

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新股團(tuán)隊(duì)：華金證券-新股- 新股專題覆蓋報(bào)告（方正閥門(mén)）-2024年第93期-總第520期

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通信團(tuán)隊(duì)：華金證券-通信-公司快報(bào)-新勁剛--深耕軍工數(shù)據(jù)鏈，開(kāi)拓低空第二增長(zhǎng)曲線

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華金證券-電子-XR-行業(yè)快報(bào)--Android XR發(fā)布，有望吸引多終端廠進(jìn)入

12月12日（美國(guó)時(shí)間），谷歌宣布推出專為XR頭顯設(shè)計(jì)的操作系統(tǒng)“安卓XR”，該系統(tǒng)將首次應(yīng)用于與三星電子合作的名為“Project Moohan”頭顯項(xiàng)目中，該設(shè)備還將搭載高通芯片。

谷歌+高通聯(lián)合，打造XR市場(chǎng)“Wintel”聯(lián)盟。谷歌正式推出針對(duì)頭顯和眼鏡設(shè)備的操作系統(tǒng)——Android XR，旨在打造一個(gè)全面的空間計(jì)算平臺(tái)，與 Meta 和蘋(píng)果在 XR 領(lǐng)域展開(kāi)較量。（1）接入安卓龐大應(yīng)用庫(kù)：Android XR 系統(tǒng)基于Android構(gòu)建，主要面向XR設(shè)備，并兼容現(xiàn)有平面Android應(yīng)用。谷歌表示，Play Store內(nèi)Android 應(yīng)用將默認(rèn)支持 Android XR，除非開(kāi)發(fā)者選擇不參與。這意味著用戶從一開(kāi)始就能享受到龐大應(yīng)用庫(kù)，包括谷歌自家的 Chrome、Gmail、Calendar 和 Drive 等應(yīng)用，已經(jīng)過(guò)更新并實(shí)現(xiàn)“空間化”。（2）集成人工智能：Android XR的Gemini可圍繞用戶在現(xiàn)實(shí)世界和虛擬世界中看到的一切進(jìn)行自由形式語(yǔ)音對(duì)話。蘋(píng)果為VisionOS帶來(lái)Siri，但并不能感知頭顯內(nèi)外視圖。Meta Horizon操作系統(tǒng)內(nèi)含實(shí)驗(yàn)性AI，可支持現(xiàn)實(shí)世界視圖，但不支持虛擬世界的視圖。Gemini可同時(shí)考慮真實(shí)和虛擬內(nèi)容，用戶體驗(yàn)更加無(wú)縫，更為有用。安卓自身優(yōu)勢(shì)在手機(jī)市場(chǎng)得以證明，根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2024Q1全球手機(jī)系統(tǒng)市場(chǎng)份額，安卓、iOS、鴻蒙分列前三，具體份額分別為77%、19%、4%，安卓操作系統(tǒng)占據(jù)著統(tǒng)治地位。早期在硬件差距不大的情況下，系統(tǒng)和生態(tài)的優(yōu)劣決定終端銷量，Android XR發(fā)布后，預(yù)計(jì)會(huì)有更多XR終端廠商介入。此次谷歌與高通的聯(lián)合，有望復(fù)制當(dāng)初?Wintel模式，主導(dǎo)XR市場(chǎng)未來(lái)。

AI眼鏡硬件配置及供應(yīng)鏈高度趨同，模型及生態(tài)或?yàn)楦骷耶a(chǎn)品突出賣點(diǎn)。根據(jù)XR研究院信息，AI眼鏡在硬件配置及供應(yīng)商方面呈現(xiàn)出高度同質(zhì)化，均采用高通AR1芯片、索尼681圖像傳感器（1200萬(wàn)像素），并配備5顆高性能麥克風(fēng)，電池容量均為160毫安時(shí)上下，重量也都在50克左右。這種硬件配置與供應(yīng)鏈的高度趨同，預(yù)示著未來(lái)巨頭們?cè)贏I眼鏡領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將更多地聚焦于生態(tài)系統(tǒng)和AI大模型。Gemini是Android XR計(jì)劃核心，關(guān)鍵載體是緊湊型眼鏡——可以在普通眼鏡形態(tài)的基礎(chǔ)之上提供平視顯示和與AI對(duì)話時(shí)的音頻反饋。基于Gemini 2.0模型，谷歌能夠構(gòu)建新的AI智能體，從而離構(gòu)建通用助手的愿景更進(jìn)一步。如果說(shuō)Gemini 1.0的作用是整合和理解信息，那么Gemini 2.0能夠做到讓信息更加有用。Gemini 2.0 Flash是谷歌此次發(fā)布的Gemini 2.0系列模型中的第一個(gè)模型。相比上一代模型Gemini 1.5 Flash，Gemini 2.0 Flash除了支持圖片、視頻和音頻等多模態(tài)輸入，還支持多模態(tài)輸出，例如其可以直接生成圖像與文本混合的內(nèi)容，以及原生生成可控的多語(yǔ)言文本轉(zhuǎn)語(yǔ)音（TTS）音頻。Gemini 2.0 Flash還可以原生調(diào)用谷歌搜索、代碼執(zhí)行以及第三方用戶定義的函數(shù)等工具。目前，在國(guó)內(nèi)豆包已經(jīng)成為用戶最多的2C AI產(chǎn)品，根據(jù)AI洞見(jiàn)研究院數(shù)據(jù)，在11月的全球月活躍排行榜上，豆包APP的MAU達(dá)到了5,998萬(wàn)，僅次于OpenAI的ChatGPT，位列全球第二。而它的海外版Cici的MAU也有1,267萬(wàn)，排在第22位。

投資建議：Android XR融合谷歌多年來(lái)在人工智能（AI）、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）和虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）領(lǐng)域的技術(shù)積累，旨在為頭戴設(shè)備和智能眼鏡帶來(lái)革命性的體驗(yàn)，Android XR的發(fā)布有望吸引更多終端廠進(jìn)入。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)端XR內(nèi)容開(kāi)發(fā)與終端設(shè)備龍頭廠商及進(jìn)入各XR供應(yīng)鏈廠商。相關(guān)標(biāo)的：光學(xué)：水晶光電、歌爾股份、歐菲光、韋爾股份；ODM：歌爾股份、億道信息、立訊精密、龍旗科技、佳禾智能等；存儲(chǔ)：兆易創(chuàng)新；攝像頭：韋爾股份、舜宇光學(xué)科技等；SoC：恒玄科技、瑞芯微、中科藍(lán)訊、炬芯科技等；結(jié)構(gòu)件：杰美特、長(zhǎng)盈精密；屏幕：京東方-A、華燦光電、JBD（未上市）、視涯科技（未上市）；終端廠：Rokid（未上市）、雷鳥(niǎo)創(chuàng)新（未上市）、Xreal（未上市）、影目（未上市）。其他：兆威機(jī)電（IPD）、智立方（光學(xué)檢測(cè)設(shè)備）、華興源創(chuàng)（Micro OLED檢測(cè)）、深科達(dá)（鍍膜設(shè)備）、榮旗科技（鏡片檢測(cè)）、杰普特（眼鏡模組檢測(cè)）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)演進(jìn)軌道與產(chǎn)業(yè)生態(tài)尚未定型風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)前瞻重點(diǎn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程敏感性不強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

>>以上內(nèi)容節(jié)選自華金證券2024年12月16日已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《華金證券-電子-XR-行業(yè)快報(bào)--Android XR發(fā)布，有望吸引多終端廠進(jìn)入》（分析師：孫遠(yuǎn)峰、王海維；執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0910522120001、S0910523020005），具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)完整版報(bào)告。

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華金證券-宏觀-消費(fèi)分化仍需補(bǔ)貼加力，化債不是擴(kuò)張基建降溫——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（2024.11）

零售增速下滑主因促銷時(shí)段錯(cuò)位，消費(fèi)補(bǔ)貼的耐用品需求刺激作用維持強(qiáng)勁。11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比3.0%，回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于促銷和新品發(fā)布時(shí)點(diǎn)錯(cuò)位，突出表現(xiàn)在非房地產(chǎn)相關(guān)耐用品及非耐用可選品類別中，如通訊器材、紡織服裝和化妝品。房地產(chǎn)相關(guān)四大類耐用消費(fèi)品在國(guó)家和地方財(cái)政補(bǔ)貼及前期竣工跌幅收窄的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)連續(xù)改善，國(guó)補(bǔ)品類汽車、家電音像同比增速分別再度上行和維持超高增長(zhǎng)；建筑裝潢材料、家具同比也不同幅度上升。今冬氣溫普遍偏高，餐飲需求釋放場(chǎng)景較為理想，餐飲收入同比上行0.8個(gè)百分點(diǎn)至4.0%。

固定資產(chǎn)投資增速不升反降，專項(xiàng)債相關(guān)基建投資增速放緩是主要拖累，房地產(chǎn)跌幅僅略收窄，制造業(yè)維持高增。盡管政府發(fā)債持續(xù)活躍，11月固定資產(chǎn)投資同比增速卻未延續(xù)此前3個(gè)月的小幅上升態(tài)勢(shì)，反而回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至2.3%。其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、制造業(yè)投資同比分別為-11.6%、9.3%，變化幅度較小，顯示地產(chǎn)投資降溫趨勢(shì)改善尚需更多時(shí)間，制造業(yè)投資亦維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。主要拖累因素來(lái)自加速化債階段的基建領(lǐng)域，廣義基建投資同比增速明顯下行1.9個(gè)百分點(diǎn)，其中很少使用專項(xiàng)債的電力能源、以及主要由去年增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債支持的水利環(huán)境公共設(shè)施管理業(yè)同比均有上行，而地方政府專項(xiàng)債作為主要融資渠道的交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)同比增速卻大幅回落。這與金融數(shù)據(jù)共同指向新一輪化債嚴(yán)格控制新增隱債，從而基建投資盈虧平衡要求仍將成為硬性約束，化債不等于擴(kuò)張信用。

住宅銷售受政策促進(jìn)和低基數(shù)共同影響單月轉(zhuǎn)正，新開(kāi)工和竣工跌幅再度加深保交付任重道遠(yuǎn)。房地產(chǎn)需求側(cè)本輪政策放松帶來(lái)的刺激作用延續(xù)至第二個(gè)月，疊加基數(shù)走低，11月住宅銷售面積同比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，時(shí)隔17個(gè)月首次轉(zhuǎn)正，但與季節(jié)性相比，本輪需求改善幅度溫和，可持續(xù)性仍待觀察。新開(kāi)工、竣工面積同比跌幅分別加深1.2、20.2個(gè)百分點(diǎn)至-26.9%和-39.9%，綜合體現(xiàn)出當(dāng)前開(kāi)發(fā)商仍困于已建成商品房現(xiàn)售困難加大導(dǎo)致的流動(dòng)性緊張局面，專項(xiàng)債直接用于保障房收儲(chǔ)或能形成直接改善效果。房?jī)r(jià)方面，11月一線城市新建、二手住宅均好于二三線，本輪政策放松主要釋放一線城市原先部分受戶籍等限制的存量需求。

內(nèi)需特別是耐用品消費(fèi)改善拉動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)連續(xù)回升，同時(shí)外部環(huán)境不確定性正在增加。11月工業(yè)增加值同比小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.4%，近三月來(lái)保持較為穩(wěn)定的增速區(qū)間。本月主要拉動(dòng)來(lái)自制造業(yè)，增加值同比上行0.6個(gè)百分點(diǎn)至6.0%，受耐用消費(fèi)品等內(nèi)需拉動(dòng)，汽車制造、黑色金屬、化學(xué)原料和制品增加值同比再度分別上行5.8、2.7和2.6個(gè)百分點(diǎn)至12.0%、6.7%和9.5%，而出口敏感度較高的計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)再度回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至9.3%。

11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)補(bǔ)貼和地產(chǎn)放松正帶來(lái)更加強(qiáng)勁的耐用消費(fèi)品需求，并促進(jìn)了地產(chǎn)需求階段性改善。但一方面，促銷時(shí)段提前只是將很多消費(fèi)從11月挪至10月，居民內(nèi)生消費(fèi)意愿并未趨勢(shì)性走強(qiáng)；另一方面，扣除低基數(shù)后地產(chǎn)需求改善幅度溫和，能否持續(xù)仍需觀察。此外，基建投資增速的再度回落清晰指向本輪化債的主要目的是給受隱債拖累的企業(yè)信心松綁，改善全社會(huì)債務(wù)杠桿效率，而不意味著新一輪政府大舉融資擴(kuò)張投資。展望2025年，外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)可能迅速抬升，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)或顯著降溫，重要政策會(huì)議指明了大力提振消費(fèi)、全方位擴(kuò)大內(nèi)需的方向，中央財(cái)政積極擴(kuò)張將發(fā)揮極為重要的促進(jìn)消費(fèi)作用，地方政府專項(xiàng)債則可能在促進(jìn)加速竣工交付過(guò)程中展現(xiàn)更活躍的角色。貨幣政策立場(chǎng)定調(diào)轉(zhuǎn)為“適度寬松”則是一種回溯確認(rèn)，不必過(guò)度解讀。預(yù)計(jì)2025年一般預(yù)算赤字率3.6%-4.0%，超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.5-2萬(wàn)億（包含5000億消費(fèi)補(bǔ)貼），新增專項(xiàng)債4.2萬(wàn)億；預(yù)計(jì)上半年降息40BP，全年降準(zhǔn)100-150BP；全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.5%左右，房地產(chǎn)市場(chǎng)年中前后實(shí)現(xiàn)“L型”企穩(wěn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)推遲風(fēng)險(xiǎn)；基建投資增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

>>以上內(nèi)容節(jié)選自華金證券2024年12月16日已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《華金證券-宏觀-消費(fèi)分化仍需補(bǔ)貼加力，化債不是擴(kuò)張基建降溫——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（2024.11）》（分析師：秦泰；執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0910523080002），具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)完整版報(bào)告。

傳媒團(tuán)隊(duì)

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華金證券-傳媒-公司點(diǎn)評(píng)--AI助力游戲全鏈生產(chǎn)，新游戲相繼發(fā)布

投資要點(diǎn)

事件：12月12日，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)年會(huì)“AI技術(shù)賦能游戲美術(shù)”分論壇上，愷英網(wǎng)絡(luò)AI大模型負(fù)責(zé)人披露公司旗下最新的“形意”大模型應(yīng)用，已經(jīng)在動(dòng)畫(huà)和場(chǎng)景制作上有較大的突破，提升項(xiàng)目組開(kāi)發(fā)效率。

大模型推動(dòng)各個(gè)環(huán)節(jié)的自動(dòng)化與協(xié)同化。覆蓋從動(dòng)畫(huà)、場(chǎng)景生成、數(shù)值設(shè)計(jì)到編程等多個(gè)環(huán)節(jié)。在“躍遷”工具的支持下，開(kāi)發(fā)者可以直接通過(guò)AI工具生成游戲的各個(gè)要素，最終自動(dòng)生成完整的游戲。“形意”大模型應(yīng)用于今年4月推出，早期作為內(nèi)部研發(fā)的輔助工具，涵蓋界面生成、地圖生成、動(dòng)畫(huà)生成、代碼生成和數(shù)值生成的完整工具鏈。“形意”大模型應(yīng)用顯著減少開(kāi)發(fā)過(guò)程中重復(fù)勞動(dòng)和溝通成本，確保游戲內(nèi)容開(kāi)發(fā)過(guò)程中質(zhì)量的穩(wěn)定性和一致性，釋放開(kāi)發(fā)者的創(chuàng)作潛力。

各類游戲順利發(fā)布進(jìn)入新產(chǎn)品周期。10月9日，公司發(fā)行MMO游戲《諸神劫：影姬》；10月11日，發(fā)行小游戲《百工靈》；10月17日，發(fā)行《怪物聯(lián)萌》海外版《怪咖糾察隊(duì)》；10月20日， LaTale正版授權(quán)手游《彩虹橙》開(kāi)啟公測(cè)；10月31日，全新仙俠休閑RPG手游《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始》越南版《又見(jiàn)逍遙》登陸AppStore及Google Play雙平臺(tái)。公司從短期、中期、長(zhǎng)期分梯隊(duì)進(jìn)行產(chǎn)品儲(chǔ)備；短期，根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行產(chǎn)品快速迭代；中期，基于IP產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)合作；長(zhǎng)期，全方位打造自有IP，構(gòu)建游戲產(chǎn)品矩陣。

投資建議：公司推出首個(gè)AI工業(yè)化管線賦能游戲制作各環(huán)節(jié)，產(chǎn)品平穩(wěn)發(fā)布且儲(chǔ)備豐富。我們預(yù)測(cè)公司2024年至2026年收入分別為53.89億元、64.99億元、75.19億元；歸母凈利潤(rùn)分別為19.19億元、24.90億元、29.36億元；EPS分別為0.89、1.16和1.36元；對(duì)應(yīng)PE分別為15.9、12.3、10.4；維持“買入”建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性、游戲產(chǎn)品流水收入不及預(yù)期、新技術(shù)不確定性等。

>>以上內(nèi)容節(jié)選自華金證券2024年12月16日已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《華金證券-傳媒-公司點(diǎn)評(píng)--AI助力游戲全鏈生產(chǎn)，新游戲相繼發(fā)布》（分析師：倪爽；執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0910523020003），具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)完整版報(bào)告。

今日重點(diǎn)推薦

宏觀&金融&地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)

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華金證券-宏觀-內(nèi)需稅收循環(huán)有改善跡象——財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（2024.11）

投資要點(diǎn)

一般公共預(yù)算：收入高增主因消費(fèi)改善推升稅收、非稅收入加大力度；支出降溫反映預(yù)算內(nèi)投資峰值已過(guò)，消費(fèi)補(bǔ)貼基本完成。11月一般公共預(yù)算收入1.2萬(wàn)億，同比增速大幅上行5.5個(gè)百分點(diǎn)至11.0%，創(chuàng)自2023年6月以來(lái)最高單月增速，主要拉動(dòng)因素有二：一是非稅收入加大支持力度，增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較10月大幅提升2.7個(gè)百分點(diǎn)至+6.6個(gè)百分點(diǎn)；二是消費(fèi)補(bǔ)貼至10月集中實(shí)施，帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)改善，連續(xù)推升稅收，11月在收入小月中稅收同比增速大幅改善達(dá)3.5個(gè)百分點(diǎn)至5.3%，其中和企業(yè)營(yíng)收直接相關(guān)的企業(yè)所得稅、增值稅同比分別增長(zhǎng)達(dá)37.0%和1.4%，分別大幅回升31.8和2.6個(gè)百分點(diǎn)，分別創(chuàng)2022年4月以來(lái)新高和年內(nèi)次高增速。個(gè)人所得稅同比也上行3.8個(gè)百分點(diǎn)至11.4%，或顯示部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)好薪酬激勵(lì)較為充分。支出方面，11月一般公共預(yù)算支出同比下行6.6個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，從此前兩月超過(guò)收入的額外高增區(qū)間有所降溫。其中，與投資相關(guān)度較高的農(nóng)林水、城鄉(xiāng)社區(qū)、節(jié)能環(huán)保和交通運(yùn)輸大類從此前的大幅改善趨勢(shì)中降溫，顯示水利工程等使用去年增發(fā)國(guó)債的預(yù)算內(nèi)投資峰值已過(guò)；一般性支出如教科文、衛(wèi)生健康等類別也有不同程度的降溫；預(yù)計(jì)包含消費(fèi)補(bǔ)貼的其他支出貢獻(xiàn)反彈，年內(nèi)國(guó)補(bǔ)預(yù)計(jì)基本完成。

政府性基金預(yù)算：地產(chǎn)供給側(cè)強(qiáng)調(diào)控制增量盤(pán)活存量，基金收入或持續(xù)低迷；化債旨在嚴(yán)格置換而非擴(kuò)張投資，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)入尾聲基金支出增速大幅回落。11月政府性基金預(yù)算收入同比跌幅再次擴(kuò)大4.9個(gè)百分點(diǎn)至-14.9%，其中，土地出讓金收入跌幅再度加深9.2個(gè)百分點(diǎn)至-19.7%，房地產(chǎn)供給側(cè)政策導(dǎo)向強(qiáng)調(diào)控制增量、盤(pán)活存量，土地出讓收入可能未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間都維持低迷，同時(shí)明年專項(xiàng)債資金中預(yù)計(jì)將撥出數(shù)千億元資金用于保障房收儲(chǔ)和閑置土地回收等，這也對(duì)新增基建投資形成一定的資金約束。年末集中發(fā)行的2萬(wàn)億地方政府置換債依慣例不列政府性基金預(yù)算，隨著新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)入尾聲，11月政府性基金預(yù)算支出同比大幅回落41.6個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，化債旨在置換企業(yè)被占用債務(wù)而不等于擴(kuò)張融資，基建投資增速未來(lái)預(yù)計(jì)難以大幅上行。

廣義財(cái)政融資：年內(nèi)新增專項(xiàng)債和兩萬(wàn)億置換債已發(fā)行完畢，明年財(cái)政擴(kuò)張預(yù)計(jì)通過(guò)提升赤字率、專項(xiàng)債擴(kuò)容和增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債三方面同步推進(jìn)。今年的2萬(wàn)億置換債額度至12月中旬已經(jīng)全部發(fā)行完畢，11月金融數(shù)據(jù)顯示財(cái)政部“發(fā)行一批，置換一批”的明確要求得到較為嚴(yán)格的遵循，企業(yè)拿到隱債占用資金后優(yōu)先選擇償還貸款降低財(cái)務(wù)成本，貸款余額同比下行趨陡，與社融存量同比趨勢(shì)背離加大。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求明年財(cái)政政策“更加積極有為”，對(duì)投資的定位則是“提高投資效益”，兩相結(jié)合明確指向明年專項(xiàng)債擴(kuò)容并增加保障房收儲(chǔ)、收回存量閑置土地、以及投向新型城建項(xiàng)目的額度；消費(fèi)補(bǔ)貼預(yù)計(jì)將大幅加碼至5000億左右，并列入超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃內(nèi)統(tǒng)籌，經(jīng)常性支出和預(yù)算內(nèi)投資支出力度增加則需要提升一般公共預(yù)算赤字率。在當(dāng)前嚴(yán)控新增隱債的要求下，預(yù)計(jì)對(duì)地方投資項(xiàng)目盈利能力的高要求不會(huì)放松，明年基建投資增長(zhǎng)中樞或大概率與今年接近。

最近3個(gè)月以來(lái)財(cái)政政策持續(xù)活躍，取得三方面積極效果：一是集中補(bǔ)貼消費(fèi)取得顯著成效，二是專項(xiàng)債發(fā)行集中完成小幅推升基建投資，三是化債置換迅速嚴(yán)格執(zhí)行未引發(fā)新的低效投資泡沫。展望2025年，外部貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)提升，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)周期筑底企穩(wěn)進(jìn)入攻堅(jiān)期，進(jìn)一步擴(kuò)張財(cái)政并兼顧擴(kuò)大內(nèi)需的效能和可持續(xù)性是必由之路。這意味著首要側(cè)重點(diǎn)將是大力提振消費(fèi)，其次或是改善房地產(chǎn)供給側(cè)，之后才是高效率要求下的穩(wěn)定基建投資。預(yù)計(jì)2025年財(cái)政赤字率3.6%-4.0%，擴(kuò)張的融資主要用于應(yīng)對(duì)老齡化相關(guān)剛性支出、預(yù)算內(nèi)投資加力并對(duì)沖調(diào)入資金減少；預(yù)計(jì)新增超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.5-2萬(wàn)億，包含萬(wàn)億左右注資國(guó)有大型商業(yè)銀行和5000億左右加碼消費(fèi)補(bǔ)貼；預(yù)計(jì)專項(xiàng)債擴(kuò)容至4.2萬(wàn)億，包括6000-8000億左右用于保障房收儲(chǔ)、閑置土地收回等，并預(yù)計(jì)將向新型城建投資傾斜。

風(fēng)險(xiǎn)提示：一般公共預(yù)算支出力度小于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

>>以上內(nèi)容節(jié)選自華金證券2024年12月16日已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《華金證券-宏觀-內(nèi)需稅收循環(huán)有改善跡象——財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（2024.11）》（分析師：秦泰；執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0910523080002），具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)完整版報(bào)告。

新股&汽車團(tuán)隊(duì)

02

華金證券-新股- 新股專題覆蓋報(bào)告（方正閥門(mén)）-2024年第93期-總第520期

投資要點(diǎn)

本周二（12月17日）有一只北交所新股“方正閥門(mén)”申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為3.51元，若全額行使超額配售選擇權(quán)則發(fā)行后市盈率為8.69（以2023年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)計(jì)算）。

方正閥門(mén)（920082）：公司主要從事工業(yè)閥門(mén)的設(shè)計(jì)、制造和銷售，適用于石油、天然氣、煉油、化工、電站、船舶等諸多領(lǐng)域。公司2021-2023年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.51億元/6.16億元/6.79億元，YOY依次為-26.97%/28.05%/5.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元/0.43億元/0.61億元，YOY依次為-64.54%/81.86%/40.88%。最新報(bào)告期，公司2024年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.83億元，同比增加18.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比增加44.82%。根據(jù)公司管理層初步預(yù)測(cè)，公司2024年?duì)I業(yè)收入7.0億元至7.8億元、同比增長(zhǎng)3.04%至14.82%，歸母凈利潤(rùn)0.64億元至0.71億元、同比增長(zhǎng)5.62%至17.18%。

投資亮點(diǎn)：1、公司是聚焦石油、化工等領(lǐng)域工業(yè)閥門(mén)的領(lǐng)先供應(yīng)商，擁有豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源、且在手訂單較為充裕。公司聚焦石油、化工等領(lǐng)域閥門(mén)制造二十年，現(xiàn)已擁有豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源。國(guó)內(nèi)方面，主要客戶包括中海油、中石油、中石化等油氣石化企業(yè)；上述三家企業(yè)與公司的合作歷史均達(dá)10年以上、產(chǎn)品占上述三家企業(yè)的部分附屬單位閥門(mén)類采購(gòu)的大部分份額。國(guó)際方面，公司已進(jìn)入荷蘭殼牌、英國(guó)石油、阿曼石油、馬來(lái)西亞石油、沙特基礎(chǔ)工業(yè)、西班牙 TECNICAS REUNIDAS、三星工程、現(xiàn)代工程等國(guó)際能源及石化終端業(yè)主和工程承包商的全球供應(yīng)體系，且與大部分境外主要客戶的合作歷史達(dá)8年以上。伴隨著與客戶的合作精進(jìn)及客戶資源的增加，公司在手訂單金額逐年抬升，2022年末、2023年末、2024年6月末分別為2.90億元、3.50億元和 3.94億元。2、公司積極拓展海工裝備領(lǐng)域，相關(guān)收入成為公司重要收入增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著全球油氣資源勘探開(kāi)發(fā)逐步由陸地轉(zhuǎn)向海洋，國(guó)務(wù)院于 2015 年發(fā)布《全國(guó)海洋主體功能區(qū)規(guī)劃》，將海洋作為國(guó)家戰(zhàn)略資源的重要基地，帶動(dòng)了海工裝備行業(yè)的快速發(fā)展。依托長(zhǎng)期的技術(shù)積累，公司成功進(jìn)入海上油氣開(kāi)采行業(yè)核心參與者中海油及其附屬公司的供應(yīng)鏈，并成為國(guó)內(nèi)海工裝備領(lǐng)域工業(yè)閥門(mén)的重要供應(yīng)商之一；2021年至2023年、公司來(lái)自海工裝備領(lǐng)域的銷售收入分別為 6,845.65 萬(wàn)元、 7,034.74 萬(wàn)元和 10,001.87 萬(wàn)元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。另?yè)?jù)招股書(shū)披露，2024 年 4 月，公司新增中標(biāo)中海油集團(tuán)約 1.70 億元的關(guān)斷閥品類標(biāo)段包，相關(guān)產(chǎn)品主要應(yīng)用于海工裝備領(lǐng)域。

同行業(yè)上市公司對(duì)比：選取紐威股份、中核科技，江蘇神通、智能自控、以及浙江力諾，為方正閥門(mén)的可比上市公司；但部分上述公司為滬深A(yù)股，與方正閥門(mén)在估值基準(zhǔn)等方面存在較大差異，可比性或相對(duì)有限。從可比公司情況來(lái)看，2023年可比公司的平均營(yíng)業(yè)收入為23.25億元，平均銷售毛利率為28.91%；相較而言，公司營(yíng)收規(guī)模及銷售毛利率未及可比公司平均。

風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開(kāi)啟詢價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無(wú)法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書(shū)和其他公開(kāi)資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示。

>>以上內(nèi)容節(jié)選自華金證券2024年12月16日已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《華金證券-新股- 新股專題覆蓋報(bào)告（方正閥門(mén)）-2024年第93期-總第520期》（分析師：李蕙；執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0910519100001），具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)完整版報(bào)告。

通信團(tuán)隊(duì)

03

華金證券-華金通信-公司快報(bào)-新勁剛--深耕軍工數(shù)據(jù)鏈，開(kāi)拓低空第二增長(zhǎng)曲線

事件：2024年10月29日，公司發(fā)布2024年三季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.289億元，較上年同期減少0.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3409萬(wàn)元，較上年同期增加2.13%。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用管控顯成效：公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.289億元，同比減少0.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3409萬(wàn)元，同比增加2.13%；毛利率實(shí)現(xiàn)71.63%，同比增加7.36pct。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.038億元，同比上漲5.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.127億元，同比增加0.66%；毛利率實(shí)現(xiàn)66.36%，同比增加3.22pct。總體來(lái)看三季度同比保持穩(wěn)定，發(fā)展形勢(shì)良好。同時(shí)，公司持續(xù)管控費(fèi)用，前三季度公司銷售費(fèi)用達(dá)507.6萬(wàn)元，同比增加1.75%；管理費(fèi)用達(dá)3428萬(wàn)元，同比下降6.64%；財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)335.5萬(wàn)元，同比增加117.27%，主要系長(zhǎng)期借款利息及長(zhǎng)期應(yīng)付股權(quán)對(duì)價(jià)款未確認(rèn)融資費(fèi)用攤銷額增加所致。

深耕射頻微波領(lǐng)域，賦能數(shù)據(jù)鏈互聯(lián)互通：數(shù)據(jù)鏈?zhǔn)菍?shí)現(xiàn)全軍互聯(lián)的關(guān)鍵紐帶，滿足現(xiàn)代高科技局部戰(zhàn)爭(zhēng)需求。隨著我國(guó)新型裝備加速列裝，指揮控制系統(tǒng)需實(shí)現(xiàn)更廣泛的信息共享與戰(zhàn)術(shù)數(shù)據(jù)鏈互聯(lián)互通，發(fā)揮整體作戰(zhàn)能力。公司下屬寬普科技深耕射頻微波領(lǐng)域，處于軍用通信數(shù)據(jù)鏈射頻前端領(lǐng)先地位。專注于射頻微波功率放大、濾波、接收、變頻等模塊、組件、設(shè)備及系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與服務(wù)，能夠?yàn)閲?guó)內(nèi)特殊應(yīng)用領(lǐng)域客戶提供領(lǐng)先的射頻微波發(fā)射解決方案。仁健微波在頻率合成與頻率源設(shè)計(jì)領(lǐng)域積累深厚，具備成熟的微組裝工藝和SiP（系統(tǒng)級(jí)封裝）技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同樣擁有豐富的微波技術(shù)與專利儲(chǔ)備，為國(guó)內(nèi)頻率源領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。其產(chǎn)品頻率覆蓋DC-50GHz，具備頻率轉(zhuǎn)換速度快、相噪控制優(yōu)異等特點(diǎn)，能夠推動(dòng)公司在射頻微波領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新與客戶資源整合，未來(lái)具有拓寬應(yīng)用領(lǐng)域的潛力。

政策賦能與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，公司拓展低空第二曲線：2024年3月，工信部等四部門(mén)印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024—2030年）》，提出到2027年實(shí)現(xiàn)無(wú)人化、電動(dòng)化、智能化通用航空裝備的商業(yè)應(yīng)用。政策加持下，低空經(jīng)濟(jì)迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2024年我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)5,030億元，到2050年全球市場(chǎng)規(guī)模將超60萬(wàn)億人民幣。無(wú)人機(jī)作為低空經(jīng)濟(jì)核心支柱，政策完善與產(chǎn)業(yè)鏈成熟正推動(dòng)新型應(yīng)用場(chǎng)景拓展，帶動(dòng)射頻微波傳感器等核心部件市場(chǎng)增長(zhǎng)。公司積極布局低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，依托雷達(dá)和電子對(duì)抗技術(shù)積累，研發(fā)“低、小、慢”無(wú)人機(jī)反制雷達(dá)和偵測(cè)系統(tǒng)，拓展產(chǎn)品領(lǐng)域。同時(shí)推進(jìn)軍技民用戰(zhàn)略，將射頻微波技術(shù)推廣至衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與低空經(jīng)濟(jì)應(yīng)用。2024年7月，新勁剛通過(guò)旗下寬普科技與仁健微波設(shè)立全資子公司凱際智能，并于10月24日與深圳智勝高技術(shù)研究院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞深圳坪山區(qū)“路空一體”測(cè)試基地、西安即時(shí)配送體系等示范工程，推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)落地與產(chǎn)業(yè)生態(tài)共建，積極推動(dòng)電子和材料業(yè)務(wù)出海。

投資建議：公司長(zhǎng)期聚焦于“特殊應(yīng)用領(lǐng)域電子業(yè)務(wù)”和“特殊應(yīng)用領(lǐng)域材料業(yè)務(wù)”的布局和發(fā)展，是通信數(shù)據(jù)鏈射頻端領(lǐng)先企業(yè)，看好公司長(zhǎng)期價(jià)值。考慮到軍工行業(yè)24年整體訂單不如預(yù)期以及公司新業(yè)務(wù)布局將在未來(lái)兩年逐步釋放，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.88/7.76/10.55億元（24-26年預(yù)測(cè)前值為6.4/7.87/9.59億元），同比增長(zhǎng)15.0%/32.0%/36.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.64/2.39/3.27億元（24-26年預(yù)測(cè)前值為1.92/2.43/3.02億元），同比增長(zhǎng)17.8%/45.8%/36.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.65/0.95/1.30元，PE為36.3/24.9/18.2，1)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，截止12月13日wind一致預(yù)期，可比公司(臻雷科技、鋮昌科技、七一二)2024/2025/2026年P(guān)E均值為101.65/60.58/44.01，公司估值低于可比公司平均估值；2）縱向來(lái)看，數(shù)據(jù)鏈?zhǔn)擒姽ば畔⒒?jí)的重要方向，公司提前卡位數(shù)據(jù)鏈業(yè)務(wù)，有望給公司帶來(lái)訂單提升，有望逐步打開(kāi)增長(zhǎng)空間，我們將公司評(píng)級(jí)由“增持”上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：募投資金收益不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，項(xiàng)目交付、驗(yàn)收及回款進(jìn)度不及預(yù)期，合同落地及執(zhí)行的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

>>以上內(nèi)容節(jié)選自華金證券2024年12月16日已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《華金證券-華金通信-公司快報(bào)-新勁剛--深耕軍工數(shù)據(jù)鏈，開(kāi)拓低空第二增長(zhǎng)曲線》（分析師：宋辰超；執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0910524100001），具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)完整版報(bào)告。

《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過(guò)本訂閱號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供華金證券股份有限公司（下稱“華金證券”）客戶中的專業(yè)投資者參考。因本訂閱號(hào)暫時(shí)無(wú)法設(shè)置訪問(wèn)限制，其他的任何讀者在訂閱本微信號(hào)前，請(qǐng)自行評(píng)估接收相關(guān)推送內(nèi)容的適當(dāng)性，華金證券不因任何訂閱或接收本訂閱號(hào)內(nèi)容的行為而將訂閱人視為華金證券的當(dāng)然客戶。

法律聲明

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