鋁型材的應用空間廣闊讓江順科技成長性突出，報告期內收入持續增長。?

今年年初，江順科技向證監會提交了注冊申請，并在 9月份更新了招股說明書。 本次 I PO ，江順科技擬 募集資金 5 .6 億元， 主要投向鋁型材精密工模具擴產建設項目 、 鋁擠壓成套設備生產線建設項目 ，以及 補充流動資金項目 。上述項目實施完成后，公司將實現 生產規模、生產效率、技術水平、產品競爭力 的 有效提升， 并 提高市場競爭能力和持續發展能力。?

鋁型材應用空間廣闊

江蘇江順精密科技集團股份有限公司（以下簡稱“江順科技”）主要從事鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設備、精密機械零部件等產品的研發、設計、生產和銷售。 在鋁型材擠壓模具及配件和鋁型材擠壓配套設備方面，公司產品均面向鋁型材制造行業，包括建筑鋁型材和工業鋁型材的生產制造。?

據江順科技招股書披露，目前，公司已與國內鋁型材制造行業的華建鋁業、棟梁鋁業、鑫鉑股份、豪美新材（維權）、敏實集團、旭升集團、興發鋁業，以及國外知名鋁型材制造企業如 WISPECO 建立了長期、穩定的合作關系。在精密機械零部件方面，公司產品主要應用于軌道交通、新能源風電及工程機械等領域，主要客戶包括中車公司、布蘭肯集團、濱海通達、龐巴迪集團、Traktionssysteme Austria GmbH 等。

從專利成果角度來看，截至2024年6月30日，江順科技及其下屬子公司合計擁有256項專利，其中發明專利47項。

那么，鋁型材行業目前的發展狀況又如何呢？由于鋁及鋁合金質量輕，易于加工成各種形狀，下游各行業對其需求量不斷提高，其在很多領域都具備巨大的替代空間。在建筑領域“以鋁節木”的替代應用不斷深入，行業中鋁合金門框和幕墻等已廣泛使用，大量節約了木材資源；在交通運輸領域“以鋁代鋼”的現象也越來越多，軌道交通和高速鐵路的配套設施已普遍采用鋁制品代替鋼材，對鋁型材需求量不斷增多。

在新興領域，鋁型材的應用空間亦十分廣闊。在汽車輕量化方面，新能源汽車產量的增加和傳統汽車“輕量化”趨勢的發展，使得汽車用鋁合金需求量大幅增加。在新能源行業和消費電子行業中，鋁合金材料的滲透率也在不斷提升。鋁型材應用行業范圍廣、規模大，為行業的持續發展提供了強力支撐，同時也為江順科技的穩定發展帶來機遇。

從國內競爭來看，在鋁型材擠壓模具、擠壓配套設備及精密機械零部件領域，企業數量眾多且分散，市場集中度低。大部分企業規模較小、技術水平和裝備水平較低，受人才、技術、工藝、資金、客戶資源等因素的制約，低端產品同質化明顯，高端產品及新產品開發能力不足，產品質量總體穩定性不足、品種結構較單一、一站式配套服務能力弱，從而無法形成品牌競爭力。與此同時，國內少數領先企業生產規模較大，不斷提高生產裝備柔性化、自動化程度，持續加強研發投入，延伸一站式配套服務，在中高端應用市場競爭優勢突出，市場份額日益向該等領先企業集中。

根據中國有色金屬加工工業協會的統計數據，2020年至2022年，我國鋁擠壓材產量分別為2138萬噸、2202萬噸和2150萬噸。江順科技生產的模具產品為鋁型材擠壓模具，據其估算，上述三年中，其模具產品的市場占有率分別約為3.53%、4.27%和5.25%。而在鋁型材擠壓配套設備行業和精密機械零部件制造行業方面，江順科技并沒有披露公司的市場占有率。

收入持續增長

業績方面，近年來，江順科技表現不錯。從招股書披露的數據來看，2021至2023年度，江順科技實現的營業收入分別為7.42億元、8.92億元、10.43億元，復合增長率為18.58%；扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為9977.92 萬元、1.37億元、1.42億元，復合增長率為19.10%。 2024 年1-6月，其實現的營業收入為5.75億元，扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤7564.91萬元。?

從主營業務收入構成來看，來自鋁型材擠壓模具及配件和鋁型材擠壓配套設備的收入占比最高，兩類產品的收入占比在2021至2024年1-6月各期均超過八成，其中來自鋁型材擠壓模具及配件的收入金額分別為2.99億元，3.58億元、4.33億元和2.33億元，收入占比分別為41.45%、41.16%、42.72%和41.61%；來自鋁型材擠壓配套設備的收入分別為3億元、3.70億元、4.15億元和2.38億元，收入占比分別為41.56%、42.48%、40.91%和42.39%。這兩類產品是其最核心的產品。此外，來自精密機械零部件的收入占比均超過一成。

表1：主營業務收入構成情況（單位：萬元）

來源：招股書?

對于鋁型材擠壓配套設備收入的快速增長，深交所在下發的問詢函中要求公司 結合主要下游行業景氣度、產品使用壽命、主要客戶業務規模變動、客戶拓展及發行人在手訂單變動等 ， 進一步說明鋁型材擠壓配套設備后續銷售的持續性，是否存在大幅下滑風險。

此外，在后續的審議會議現場問詢中，深交所上市審核委員會也要求公司說明報告期內鋁型材擠壓配套設備收入大幅增長的原因及合理性；并要求其結合市場需求、發行人競爭優劣勢、新增訂單等，說明鋁型材擠壓配套設備收入的穩定性與持續性。

應收和存貨較高

伴隨著江順科技營業收入的增長，其應收部分的規模也日益龐大。 根據招股書披露， 報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為12202.22萬元、16123.41萬元、18556.36萬元和22233.51萬元；應收賬款融資金額則分別為15923.88萬元、12051.90萬元、11562.55萬元和12016.41萬元。

從期后回款情況來看，上述周期內，應收賬款期后回款金額分別為12716.37萬元、 16148.18萬元、17108.39萬元和5734.18萬元， 期后回款比例分別為97.13%、93.37%、86.02%和24.16%，呈現下降趨勢。?

表2：應收賬款期后回款情況

來源：招股書?

對于其應收賬款情況，江順科技在招股書中表示，雖然公司的主要客戶信譽較好，但隨著公司業務規模的擴大，應收賬款金額可能進一步增加，如果未來市場環境、客戶經營等情況出現不利變化，公司存在因貨款回收不及時、應收賬款金額增多、應收賬款周轉率下降引起的經營風險 。

招股書還披露，報告期各期末，江順科技的存貨賬面價值分別為25298.36萬元、24793.73萬元、25061.78萬元和25209.82萬元，存貨主要由原材料、在產品和發出商品構成。發出商品賬面價值分別為13860.03萬元、11662.02萬元、12180.95萬元和10093.28萬元，占存貨賬面價值的比例分別為54.79%、47.04%、48.60%和40.04%。其中鋁型材擠壓配套設備發出商品占存貨比例較高。

對于上述情況，上市委在審議會議上要求公司說明鋁型材擠壓配套設備發出商品占存貨比例較高的原因及合理性，是否存在跨期調節收入的情形。

表3：存貨構成情況（單位：萬元）

來源： 招股書?

應收賬款與存貨金額過高，會占用企業的流動性，影響到資金鏈。從招股書披露的信息來看，江順科技2023年的貨幣資金為2.03億元，而2024年上半年，在公司應收賬款和存貨金額較高的背景下，其賬戶上的貨幣資金減少到1.45億元。

與此同時，公司賬戶的短期借款也從2023年末的4905.48萬元，增加到2024年6月末的1.94億元，半年間，增幅達294.8%。

毛利率超過行業均值

江順科技賬戶上貨幣資金減少、短期借款增加的事實，也影響到了公司的償債能力指標。 據招股書披 露， 江順科技2024年6月末的資產負債率為57.49%，而2023年末則為56.75%， 其資產負債率略有增長； 而流動比率和速動比率方面，2024年6月末的數值分別為0.96倍和0.65倍，2023年末則分別為1.16倍和0.79倍， 其流動比率和速動比率也較以前更低，體現出償債能力有所減弱。?

在招股書中，江順科技選擇了合力科技和威唐工業作為同行業可比公司進行了對比，對比數據顯示，江順科技報告期內的資產負債率分別為70.76%、62.54%、56.75%和57.49%，而同行業公司均值則分別為34.26%、35.36%、32.44%和26.28%，江順科技資產負債率遠超行業均值。

流動比率方面，江順科技分別為1.15倍、1.07倍、1.16倍及0.96倍，而行業均值則分別為3.34倍、3.24倍、3.29倍及5.00倍，江順科技遠低于行業均值；速動比率方面，江順科技分別為0.71倍、0.68倍、0.79倍和0.65倍，而行業均值則分別為2.27倍、2.24倍、2.38倍及3.87倍。對比之下，江順科技償債指標與行業公司仍有較大差距。

表4：償債能力指標對比

來源：招股書?

償債能力雖然不及同行業均值，但江順科技的毛利率卻要大幅高過行業平均水平。根據招股書披露，報告期內，江順科技的綜合毛利率分別為38.41%、38.63%、 38.99%和37.94%，而2021年至2023年，合力科技和威唐工業兩家公司的行業均值則分別為29.53%、27.96%、25.89%。

表5：綜合毛利率與同行業可比公司的對比情況

來源： 招股書?

對于自己高過行業均值的毛利率，江順科技表示，存在較高毛利率無法維持的風險，“若未來出現行業競爭加劇導致產品銷售價格下降、原材料價格上升而公司未能有效控制和轉嫁產品成本、因客戶需求變化導致公司現有產品銷售結構發生不利變動、公司未能及時推出新的技術領先產品有效參與市場競爭等情況，公司毛利率將存在下降的風險，將對公司的經營業績產生不利影響?！?/p>

在上市委會議現場問詢中，上市委要求江順科技結合產品結構、技術路線等，說明同行業可比公司選取是否合理，并要求其說明綜合毛利率高于同行業可比公司的原因及合理性。

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