（來源：國海證券研究）

國海固收·靳毅團隊?|?地方債供給壓力幾何？

國海能源開采·陳晨團隊?|政策延續市場化方向，2025年長協煤履約有望進一步放松——2025&2024年電煤中長協政策對比點評

每周觀點·7篇:

國海化工·李永磊團隊?|星艦第六次試飛成功，英偉達2024Q3凈利潤同比大增109%——新材料行業周報

國海化工·李永磊團隊?|2025年化工有望迎來補庫存周期，軟控股份開發干法電解質膜裝備——基礎化工行業周報

國海汽車·戴暢團隊?|?汽車以舊換新接續政策有望提前謀劃，蔚來、小鵬汽車發布2024Q3財報——汽車行業周報

國海食飲·劉潔銘團隊?|?市場回調，關注成長股布局機會——食品飲料行業周報

國海鋼鐵&大宗·謝文迪團隊?|?市場高預期仍為主導——鋼鐵與大宗商品行業周報

國海能源開采·陳晨團隊?|?煤價尋底，關注電廠日耗提升與冬儲補庫——煤炭開采行業周報

國海能源開采·陳晨團隊?|?鋁行業周報：氧化鋁強勢，鋁價震蕩，電解鋁環節虧損擴大

固收：地方債供給壓力幾何？

報告作者：靳毅/馬聞倬

報告發布日期：2024年11月25日

投資要點：11月15日以來，置換隱債的特殊再融資專項債陸續發行，地方債供給放量，且超長債比例高，債市供給壓力上升。銀行和保險作為承接地方債的主體，仍面臨一定挑戰：

?（1）銀行端：債券供需期限錯位，超長債承接帶來利率風險上升。國股行平均持倉久期中樞在4左右，大量承接期限在10年以上的超長債存在壓力；農金社平均持倉久期中樞高于國股行，可分擔一部分超長債承接壓力。

?據我們測算，在承接本輪地方債發行后，銀行賬簿利率風險指標或上升1.8個百分點，相對于15%的指標上限，上升幅度不小。因此，若銀行大量承接本輪地方債，其利率風險會受到一定沖擊。即使今年內降準落地，仍無法完全解決債券供需期限錯位問題。

?（2）保險端：負債端增長有限，配債意愿不強。受到預定利率上限下調影響，8月新增保費同比大幅增長，保險炒停售現象再起，透支配債需求，10月以來保險配置力量明顯減弱，對超長債的配置意愿不強。

?本周（11.25-11.29）將迎來地方債發行高峰，市場承接壓力較大，可通過一級市場發行情況來觀測債市承接能力。我們認為地方債供給壓力對債市的沖擊主要體現在2024年內，展望2025年，隨著債券發行節奏的平滑，其對利率的擾動或將明顯減弱。

?風險提示：中國央行貨幣政策不及預期，金融監管超預期，利率波動風險，通脹超預期，信貸超預期，流動性波動超預期，估算結果僅供參考，以實際為準。

能源開采：政策延續市場化方向，2025年長協煤履約有望進一步放松——2025&2024年電煤中長協政策對比點評

報告作者：陳晨

報告發布日期：2024年11月25日

事件：2024年11月18日，國家發改委發布《關于做好2025年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》。對比2024年電煤中長期合同簽約履約工作方案，本次有以下三大變化：

1、煤企任務量方面，煤企任務量較2024年縮小，即從不低于自有資源量80%，降至不低于自有資源量75%；

2、定價方式中，浮動價制定所衡量的價格指數除過去的NCEI、BSPI、CCTD外，新增衡量電煤采購價格指數CECI；以及電煤中長期合同中應有明確的質量條款，供需雙方在合同中明確煤質偏差結算機制，鼓勵協商確定熱值折算系數；

3、履約方面，由2024年的全年足額完成履約任務修改成了2025年的全年原則上足額履約，最低不得低于90%。

投資要點：（1）過去三年煤炭保供工作執行較好，當前電煤庫存處于中高位，基于此背景，2025中長期合同方案一定程度上放松長協履約量和履約率，有望增加動力煤市場煤。

（2）煤中長期合同中應有明確的質量條款，鼓勵協商確定熱值折算系數，此次文件明確了煤質要求，一定程度上修補了漏洞，使文件得到進一步完善。

（3）此次政策延續2024年度文件的指引方向，繼續放松動力煤長協的履約，符合市場化大方向。

（4）我們認為，這原則上利好嚴格執行原長協機制的央企中國神華、中煤能源、電投能源、新集能源等，部分長協煤可以轉化為高價市場煤，我們預計長協執行量可以從80%（80%*100%）變為67.5%（75%*90%），可以減少12.5%長協煤量。

從大方向來看，行業投資邏輯依然未變，我們預計未來幾年，煤炭行業依然維持緊平衡狀態，煤炭行業資產質量高，賬上現金流充沛，煤炭上市公司繼續呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開采行業“推薦”評級。重點關注：（1）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、廣匯能源、晉控煤業。（2）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。（3）穩健型標的：中煤能源、陜西煤業、中國神華、電投能源、新集能源。

風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績不及預期風險；6）測算誤差風險。

化工：星艦第六次試飛成功，英偉達2024Q3凈利潤同比大增109%——新材料行業周報

報告作者：李永磊/董伯駿

報告發布日期：2024年11月24日

投資要點：核心邏輯：新材料是化工行業未來發展的一個重要方向，正處于下游需求迅速增長階段，隨著政策支持與技術突破，國內新材料有望迎來加速成長期。所謂“一代材料，一代產業”，新材料產業屬于基石性產業，是其他產業的物質基礎。我們篩選了支撐人類社會發展的重要領域，包括電子信息、新能源、生物技術、節能環保等，持續挖掘并追蹤處于上游核心供應鏈、研發能力較強、管理優異的新材料公司。

1）電子信息板塊：重點關注半導體材料、顯示材料、5G材料等。

板塊動態：

11月22日，華夏時報：11月21日，英偉達公布了2025財年三季度（截至2024年10月27日的季度）財報，凈利潤同比大漲109%。英偉達的業績再次創下新高，市值一度逼近3.7萬億美元，坐穩了全球市值第一的位置。英偉達創始人兼首席執行官黃仁勛對下個季度的表現依舊充滿信心，尤其是對Blackwell芯片寄予厚望。他表示：“隨著基礎模型開發者不斷擴大預訓練、后訓練和推理的規模，市場對Hopper的需求依然強勁，同時對全面投產的Blackwell高度期待。”財報顯示，英偉達2025財年三季度的收入為351億美元，較上一季度增長17%，較去年同期增長94%；凈利潤為193.1億美元，較上一季度增長16%，較上年同期同比增長109%。

2）航空航天板塊：重點關注PI薄膜、精密陶瓷、碳纖維。

板塊動態：

11月20日，千龍網：據美國《紐約時報》報道，北京時間11月20日7點07分，美國太空探索技術公司（SpaceX）宣布，其團隊成功完成“星艦”重型運載火箭的第六次試飛發射。這枚火箭于北京時間20日早上6點從墨西哥灣沿岸得克薩斯州南部的一處發射場準時發射升空。過程中，“星艦”成功實現了此次測試飛行的一個重要目標。大約飛行了35分鐘時，一臺猛禽火箭發動機首次在太空失重真空環境下成功點燃。這是“星艦”未來進行軌道飛行的一個關鍵步驟，因為它證明“星艦”有能力從軌道上減速脫軌并被帶回地球，而不會變成失控的超大型太空垃圾。

11月20日，格隆匯：據央視，當地時間11月19日，美國國家航空航天局（NASA）表示，將分配月球貨運任務給馬斯克的太空探索技術公司（SpaceX）和貝索斯的藍色起源公司（Blue Origin）。NASA表示，這兩家公司還將提供貨運版月球著陸器，運送大型設備和基礎設施到月球表面。NASA計劃讓SpaceX在不早于2032財年將日本宇宙航空研究開發機構（JAXA）目前正在開發的加壓漫游車送到月球表面，以支持“阿耳忒彌斯7號”及以后的任務。

3）新能源板塊：重點關注光伏、鋰離子電池、質子交換膜、儲氫材料等。

板塊動態：

11月22日，國家能源局：11月22日，國家能源局發布1-10月份全國電力工業統計數據。10月，太陽能發電裝機新增容量20.42GW，1-10月太陽能發電裝機新增容量181.3GW。截至10月底，全國累計發電裝機容量約31.9億千瓦，同比增長14.5%。其中，太陽能發電裝機容量約7.9億千瓦，同比增長48.0%；風電裝機容量約4.9億千瓦，同比增長20.3%。1~10月份，全國發電設備累計平均利用2880小時，比上年同期減少128小時；全國主要發電企業電源工程完成投資7181億元，同比增長8.3%；電網工程完成投資4502億元，同比增長20.7%。

4）生物技術板塊：重點關注合成生物學、科學服務等。

板塊動態：

11月17日，synbio公眾號：L-蛋氨酸是一種有價值的含硫氨基酸，作為飼料添加劑、營養品、藥物甚至化妝品行業都具有重要意義。然而，由于 L-蛋氨酸的生物合成途徑復雜且在發酵過程中質粒丟失，往往需要抗生素來穩定質粒，因此實現L-蛋氨酸的無抗生物高效微生物生產仍然具有挑戰性。近日，浙江工業大學手性化合物生物制造國家地方聯合工程研究中心鄭裕國團隊在ACS旗下雜志 Journal of Agricultural and Food Chemistry 上發表文章，通過在大腸桿菌質粒中引入hok/sok系統來維持期穩定性，使工程化的大腸桿菌無需依賴抗生素即可高水平生產L-蛋氨酸，滴度達到20.39g/L。

5）節能環保板塊：重點關注吸附樹脂、膜材料、可降解塑料等。

板塊動態：

11月21日，深圳市水務局：《深圳市水務高質量發展行動計劃（2024—2026年）》（以下簡稱《行動計劃》）正式發布實施，旨在構建支撐超大型城市高質量發展的現代化水務基礎設施和治理體系，以水務高質量發展支撐和保障全市發展大局。《行動計劃》堅定不移錨定高質量發展首要任務，對實現水資源充足均衡、水安全韌性穩固、水環境全面創優、水生態綠美健康、水文化特色彰顯、水經濟蓬勃發展六方面工作目標作出了全面部署，提出了優化水源供水設施布局、推進水資源高效節用，健全洪澇潮協同共治機制、提升極端天氣應對能力，完善“雙轉變、雙提升”工作體系、推動水環境質量全面創優，貫通河湖海岸生態廊道、建設綠美碧帶幸福河湖，豐富水文化公共產品供給、提升城市文化軟實力，拓展新質生產力應用場景、培育綠色水經濟新業態以及完善水管理現代化體系、提升水務高質量發展能力七方面舉措，細化明確為25條具體措施、68項任務分工，體現了全局性謀劃、一體化布局、整體性推進。

?行業評級及投資策略：新材料受到下游應用板塊催化，逐步放量迎來景氣周期，維持新材料行業“推薦”評級。

?風險提示：替代技術出現；行業競爭加劇；經濟大幅下行；產品價格大幅波動；歐美先進技術封鎖；重點關注公司業績不達預期等。

化工：2025年化工有望迎來補庫存周期，軟控股份開發干法電解質膜裝備——基礎化工行業周報

報告作者：李永磊/董伯駿

報告發布日期：2024年11月25日

投資要點：2024年11月21日，國海化工景氣指數為95.77，較11月14日上升0.03。

投資建議：有望迎來補庫存周期

2025年化工行業有望迎來補庫存周期，基于三個判斷：1）庫存逐漸去化，隨著化工產品價格在8月份急劇下降，當前主要化工產品持續去庫，整體庫存水平處于歷史較低水平，2025年有望見底；2）盈利見底，2024Q3主要化工龍頭企業利潤率達到2020年以來的歷史底部，2020年以來，全球化工產能成本曲線更加陡峭，歐洲化工裝置已成為全球成本最高的邊際產能，三季度歐洲部分產能虧損加劇；3）機構持倉見底，2024Q3公募基金在中信基礎化工的持倉降至2.89%，回到2021年以來的底部水平，2024年10月份以來，順周期板塊漲幅較少，我們估計機構在化工的持倉進一步下降。展望2025年，中國和美國財政政策有望加碼，中國化工行業產能擴張速度下降，歐洲部分裝置加速退出，化工有望迎來補庫存周期。中國優勢企業的成本和效率優勢已經非常穩固，且仍在持續擴張產能，中國優勢企業已經進入了市占率提升階段，產能的擴張對業績的拉動確定性相對較強，龍頭企業已經進入了業績長周期向上的階段。同時，對于部分供給端受限的行業，隨著需求的回升，這部分行業的景氣度有望持續提升，值得重點關注。重點關注四大機會：

1）低成本擴張。主要公司包括但不限于：萬華化學、輪胎（賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份、貴州輪胎、風神股份、三角輪胎、浦林成山等）、衛星化學、寶豐能源、遠興能源、華魯恒升、復合肥（新洋豐、云圖控股、史丹利、芭田股份）、龍佰集團、揚農化工、農藥制劑（潤豐股份）、華峰化學、亞鉀國際、利安隆、中復神鷹等。

2）景氣度提升。輪胎設備（輪胎擴張，設備受益，軟控股份）、制冷劑（巨化股份、東岳集團、三美股份、永和股份）、滌綸長絲（桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化）、磷礦石（云天化、川恒股份、芭田股份）、芳烴（以PX和純苯為主，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹）、螢石（金石資源）、粘膠短纖（三友化工）、不溶性硫磺（陽谷華泰）等。

3）新材料。關注下游的景氣度和突破情況，優選增長快、空間大、國產化率低的行業。電子化學品（德邦科技、國瓷材料、萬潤股份、圣泉集團、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（藍曉科技）、合成生物學（凱賽生物、華恒生物）、航空航天材料（斯瑞新材、寶鈦股份）、PI膜（瑞華泰）、植物膠囊（山東赫達）等。

4）高股息。由于央國企具有高分紅率、低負債率、穩定ROE水平，且具有較好的資源優勢和穩固的競爭格局優勢，我們看好高股息率化工央國企投資機會，主要包括中國石油、中國海油、中國石化、中國化學等企業。

我們仍然重點看好各細分領域龍頭。

?行業信息跟蹤

據Wind，截至本周（2024年11月22日），Brent和WTI期貨價格分別收于74.37和70.13美元/桶，周環比4.67%和4.75%。

?重點漲價產品分析

本周（2024年11月15日-2024年11月22日，下同）多空因素交織，國際油價震蕩上漲。周前期IEA月報預測明年供應過剩及10月份中國煉油企業原油加工量同比減少，引發市場對供需失衡擔憂，加之美國經濟強勁，美聯儲降息步伐可能減緩，國際油價震蕩下跌。周中后期，俄羅斯對烏克蘭發動近三個月來最大的空襲，加之挪威最大的油田暫時停產，市場供應風險加劇，國際油價大幅攀升。本周甘氨酸現貨供應緊張，價格寬幅上漲。需求端支撐堅挺，下游食品、醫藥市場偏強運行，對甘氨酸需求旺盛，采購積極，多數企業排單已至12月末；草甘膦行業開工穩定，對甘氨酸剛采為主，但市場現貨供應緊張，低價貨源難尋，價格上漲。本周苯酚市場價格持續推漲。周初港口庫存小幅去庫，江陰港庫存1.25萬噸。周內新工廠暫不對外銷售苯酚，揚州工廠停發一日，上海工廠短停3天，市場供應面持續利好支撐。

?重點標的信息跟蹤

【萬華化學】11月21日，公司發布關于持股5%以上股東部分股份質押公告。公司股東Prime Partner International Limited（中文名稱“合成國際控股有限公司”）持有萬華化學股份1.73億股，占公司總股本比例5.51%，本次股份質押業務辦理完成后，Prime Partner International Limited累計質押股份1.02億股，占其持股數量比例59.20%。本次質押股數400.00萬股，占公司總股本0.13%。

據卓創資訊，11月22日，純MDI價格19350元/噸，環比11月15日增加100元/噸；11月22日聚合MDI價格18225元/噸，環比11月15日減少100元/噸。

本周國內聚合MDI下游需求清淡，氣溫下降北方需求減弱明顯。冰箱冷柜行業需求尚可，但大型工廠多為廠家直供戶；無甲醛板材膠黏劑、板材大廠需求平穩，汽車行業需求穩定，這幾大行業多為國內廠家直供客戶；北方外墻噴涂、管道保溫受氣溫下降影響需求減弱，中小冰箱廠、中小型膠黏劑廠、冷庫等行業需求清淡。

本周國內純MDI下游采購積極性低。TPU開工在四至五成；鞋底、漿料行業開工負荷在五成附近。本期氨綸開工負荷為86%，較上期開工水平保持穩定。

【玲瓏輪胎】2024年11月22日當周，泰國到美西港口海運費為4200美元/FEU，環比上周持平；泰國到美東港口海運費為4600美元/FEU，環比上周持平；泰國到歐洲海運費為4278美元/FEU，環比上周-5.52%。

【賽輪輪胎】11月18日，公司收到實控人袁仲雪先生的《告知函》，其一致行動人瑞元鼎實于11月18日通過集中競價交易方式增持682.00萬股公司股份，導致袁仲雪先生控制的公司股份比例由21.97%增加至22.17%。

【森麒麟】本周暫無重要公告。

【軟控股份】2024年11月18日，公司發布關于公司2021年限制性股票激勵計劃第三個解除限售期解除限售股份上市流通的公告，公司2021年限制性股票激勵計劃第三個解除限售期解除限售條件已經成就，符合解除限售條件的激勵對象共20人，可解除限售的限制性股票數量為588.00萬股，占目前公司總股本的0.58%。

2024年11月22日，公司在投資者互動平臺表示，未來公司將全力持續投入新產品的研發，布局鋰電業務相關領域，目前正在開發包括干法攪拌機和干法輥壓機在內的干法電解質膜裝備，項目尚在研發階段。

【振華股份】據百川盈孚，2024年11月22日氧化鉻綠價格為29000元/噸，較11月15日下降1000元/噸。

【金石資源】據卓創資訊，11月22日，螢石市場均價3775元/噸，較11月15日持平。11月22日，制冷劑R22的市場均價為32000元/噸，較11月15日持平；制冷劑R32的市場均價40500元/噸，較11月15日持平；制冷劑R125的市場均價39000元/噸，較11月15日增加500元/噸；制冷劑R134a的市場均價40000元/噸，較11月15日增加1000元/噸。

【中國石油】【中國海油】本周暫無重要公告。

【中國石化】2024年11月22日，公司發布關于股份回購實施結果的公告。截至2024年11月22日，公司完成此次回購，已實際回購公司A股股份1.30億股，占公司總股本的0.11%，回購最高價格為人民幣6.43元/股，回購最低價格為人民幣6.16元/股，回購均價約為人民幣6.27元/股，使用資金總額為人民幣8.16億元（不含交易費用），所回購股份將全部注銷并減少注冊資本。

【恒力石化】據卓創資訊，滌綸長絲11月21日庫存19天，環比11月14日下降0天；11月22日PTA庫存418萬噸，環比11月15日增加9萬噸。

據Wind，滌綸長絲POY價格為6900元/噸，較11月15日下降50元/噸；PTA價格為4830元/噸，較11月15日上漲60元/噸。

【榮盛石化】本周暫無重要公告。

【衛星化學】據Wind，2024年11月22日丙烯酸價格為6675元/噸，環比11月15日下降25元/噸。

【桐昆股份】【新鳳鳴】本周暫無重要公告。

【新洋豐】根據卓創資訊，2024年11月22日磷酸一銨價格3160元/噸，環比11月15日持平；2024年11月22日磷酸二銨價格3956元/噸，環比11月15日持平；2024年11月22日磷礦石價格1038元/噸，環比11月15日持平。

【云圖控股】本周暫無重要公告。

【龍佰集團】據百川盈孚，2024年11月22日，鈦白粉市場均價達14660元/噸，環比11月15日持平。

【中國化學】2024年11月18日，公司發布關于經營情況簡報的公告，公司2024年1-10月建筑工程承包金額2971.92億元，勘察設計監理咨詢合同金額32.99億元，實業及新材料銷售合同金額71.12億元，現代服務業合同金額7.80億元，其他合同金額28.97億元，合計3112.80億元。

【陽谷華泰】11月21日，公司發布關于不提前贖回“陽谷轉債”的公告。公司于11月21董事會會議，決定本次不提前贖回“陽谷轉債”，且在未來六個月內如再次觸發“陽谷轉債”上述有條件贖回條款時，公司均不行使提前贖回權利。

據卓創資訊，11月22日，華北市場橡膠促進劑M日度市場價13450元/噸，環比11月15日-400元/噸；促進劑NS日度市場價23250元/噸，環比11月15日-300元/噸；促進劑TMTD日度市場價10850元/噸，環比11月15日持平。

【雙箭股份】本周暫無重要公告。

【華峰化學】據卓創資訊，11月22日，浙江市場氨綸40D為24000元/噸，環比11月15日持平；江蘇市場氨綸40D為24000元/噸，環比11月15日持平。

【新和成】據Wind，2024年11月22日，維生素A價格為161元/千克，環比11月15日持平；維生素E價格為147.50元/千克，環比11月15日持平。

【遠興能源】據Wind和百川盈孚，2024年11月22日重質純堿價格為1554元/噸，較11月15日持平；輕質純堿價格為1458元/噸，較11月15日持平；尿素價格為1833元/噸，較11月15日上漲3元/噸；動力煤價格為835元/噸，較11月15日下降15元/噸。

【三友化工】據百川盈孚，2024年11月22日粘膠短纖現貨價為13850元/噸，環比11月15日持平。據百川盈孚，2024年11月22日純堿價格為1554元/噸，環比11月15日持平。

【華魯恒升】據百川盈孚，2024年11月22日乙二醇價格為4672元/噸，環比11月15日上升27元/噸。據卓創資訊，2024年11月22日尿素小顆粒價格為1810元/噸，環比11月15日持平。

2024年11月21日，公司發布控股子公司蜜胺樹脂單體材料原料及產品優化提升項目投產公告，控股子公司蜜胺樹脂單體材料原料及產品優化提升項目已打通全部流程，生產出合格產品，進入試生產階段。

【寶豐能源】本周暫無重要公告。

【金禾實業】據Wind，2024年11月22日安賽蜜市場均價達3.70萬元/噸，環比11月15日下降0.1萬元/噸；三氯蔗糖市場均價達24萬元/噸，環比11月15日持平；麥芽酚市場均價達7.80萬元/噸，環比11月15日下降0.2元/噸。

【瑞華泰】【贊宇科技】【國瓷材料】本周暫無重要公告。

【揚農化工】據Wind和百川盈孚，2024年11月22日功夫菊酯原藥價格為10.8萬元/噸，較11月15日持平；聯苯菊酯原藥價格為12.9萬元/噸，較11月15日持平；草甘膦原藥價格為2.43萬元/噸，較11月15日下降0.04萬元/噸。

【利爾化學】據Wind和百川盈孚，2024年11月22日草銨膦原藥價格為5.00萬元/噸，較11月15日持平。

【廣信股份】據Wind和百川盈孚，2024年11月22日甲基硫菌靈原藥（白色）價格為3.45萬元/噸，較11月15日持平；多菌靈原藥（白色）價格為3.28萬元/噸，較11月15日持平；敵草隆價格為3.33萬元/噸，較11月15日下降0.02萬元/噸。

【金發科技】【萬潤股份】【山東赫達】【新亞強】本周暫無重要公告。

【利安隆】2024年11月18日，利安隆發布關于公司第三期員工持股計劃存續期展期的公告，截至2024年11月18日，公司此次員工持股計劃共持有公司股份405.24萬股，占公司總股本的1.76%，尚未出售股份。鑒于此次員工持股計劃存續期即將屆滿，基于對公司未來發展的信心，公司第三期員工持股計劃實施展期，存續期在原定到期日的基礎上延長12個月，即延長至2026年1月18日。

【凱盛新材】2024年11月21日，公司發布關于"凱盛轉債"2024年付息的公告。“凱盛轉債”（債券代碼：123233）將于2024年11月29日按面值支付第一年利息，每10張“凱盛轉債”（面值1000元）派發的利息為人民幣2.00元（含稅）。

【雅克科技】【江化微】 【藍曉科技】本周暫無重要公告。

【鹽湖股份】根據卓創資訊，2024年11月22日電池級碳酸鋰均價7.90萬元/噸，環比11月15日下降0.10萬元/噸。

【易普力】【岳陽興長】【中毅達】本周暫無重要公告。

【齊翔騰達】根據Wind，2024年11月22日順酐價格為6000元/噸，環比11月15日上升200元/噸；據卓創資訊，2024年11月22日丁酮價格為7192元/噸，環比11月15日上升108元/噸。

2024年11月22日，公司發布關于聘任副總經理的公告，公司董事會同意聘任姜能成先生為公司副總經理，任期自本次董事會審議通過之日起至第六屆董事會任期屆滿之日止。

2024年11月22日，公司發布關于內部股權結構調整的公告，為實現業務整合、優化資源配置、提高公司整體經營管理效率，擬對公司全資子公司淄博齊翔華利新材料有限公司以股東決定的方式解散并實施清算注銷。

【長青股份】據Wind和百川盈孚，2024年11月22日吡蟲啉原藥價格為7.35萬元/噸，較上周11月15日持平；氟磺胺草醚原藥價格為13.20萬元/噸，較上周11月15日持平；異丙甲草胺原藥價格為2.70萬元/噸，較上周11月15日持平；丁醚脲價格為10.00萬元/噸，較11月15日持平。

【山東海化】【國光股份】【道恩股份】【華恒生物】【海利爾】本周暫無重要公告。

【東方盛虹】據Wind，EVA價格為10400元/噸，較11月15日上漲100元/噸。

【恒逸石化】2024年11月18日，恒逸石化發布關于向下修正"恒逸轉債"轉股價格的公告，債券代碼：127022，債券簡稱：恒逸轉債，修正前“恒逸轉債”轉股價格：10.91元/股，修正后“恒逸轉債”轉股價格：9.20元/股，修正后轉股價格生效日期：2024年11月19日。

【粵桂股份】11月18日，公司發布關于股票交易嚴重異常波動及風險提示的公告。公司股票價格短期漲幅較大，截至11月15日，公司的靜態市盈率為139.43倍，滾動市盈率為38.13倍，市凈率為2.64倍。公司所屬中證行業分類“3010食品、飲料與煙草”的平均靜態市盈率24.14倍，平均滾動市盈率22.65倍，平均市凈率為4.45倍。公司當前滾動市盈率、靜態市盈率、市凈率與同行業情況有較大差異，鄭重提醒廣大投資者理性投資，注意投資風險。

據卓創資訊，11月22日中國硫磺（固體硫磺）價格1386.88元/噸，較11月15日增加47.88元/噸；11月22日中國硫酸（濃硫酸98%）價格441.88元/噸，較11月15日增加6.57元/噸。

【中化國際】據卓創資訊，11月22日環氧樹脂價格為13950元/噸，環比11月15日持平；11月22日橡膠防老劑價格為20450元/噸，較11月15日下降300元/噸。

【楚江新材】【巨化股份】【三美股份】【三棵樹】【和順石油】本周暫無重要公告。

【永和股份】11月20日，公司發布關于公司2021年股票期權與限制性股票激勵計劃預留授予限制性股票第二個限售期解除限售股份上市流通的提示性公告。本次股票上市類型為股權激勵股份；上市股數為25.81萬股，上市流通日期為11月26日。

投資建議：考慮到化工行業的長期成長性，維持化工行業“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟變化；油價震蕩變化；環保趨嚴；產品價格大幅波動；重點關注公司業績不達預期。

汽車：汽車以舊換新接續政策有望提前謀劃，蔚來、小鵬汽車發布2024Q3財報——汽車行業周報

報告作者：戴暢

報告發布日期：2024年11月25日

投資要點：2024.11.18-11.22 A股汽車板塊跑輸上證綜指。一周漲跌幅（11月18日至22日）：上證綜指-1.9%，創業板指-3.0％，汽車板塊指數-2.2％，其中乘用車/商用車/零部件/汽車服務分別為-3.6%/-3.0％/-1.3％/-0.7％。汽車行業指數跑輸上證指數，汽車板塊周度成交額環比下降。2024.11.18-11.22期間，港股汽車整車理想汽車/小鵬汽車/蔚來/零跑汽車/吉利汽車漲跌幅分別為-2.3%/-8.9%/+2.9%/-7.2%/-2.6%。

?周動態：財政部/商務部宣布提前下發/研究2025年度減排/以舊換新接續政策，蔚來小鵬發布三季度財務報告。

蔚來小鵬發布三季度財務報告，蔚來宣布全新高端小車品牌“firefly螢火蟲”，小鵬P7+等車型助力銷量毛利率增長。（1）蔚來宣布高端小車新品牌“firefly螢火蟲”，2024Q3營收銷量環比增長。蔚來發布2024年三季度財務報告。2024Q3蔚來的總收入為186.735億元，同/環比-2.1%/+7.0%，汽車銷售額166.976億元，同/環比-4.1%/+6.5%，凈虧損50.597億元，同/環比+11.0%/+0.3%，汽車毛利率13.1%，同/環比+2.1pct/+0.9pct。2024Q3蔚來汽車交付量61855輛，同/環比+11.6%/+7.8%。蔚來汽車近日公布第三個品牌——firefly螢火蟲品牌，定位于高端小型車細分市場，瞄準寶馬MINI競爭領域，沿用蔚來獨有純電平臺，海外版配備定制化動力配置。品牌及其首發車型將在2024年12月21日的NIO Day上全球亮相，預計2025上半年啟動交付。結合今年主流家用子品牌樂道L60熱銷和產能爬升，預估蔚來2025年將進入新一輪產品周期和增長階段。（2）小鵬大產品周期增長正循環開啟，2024Q3毛利率銷售額雙增長。小鵬發布2024年三季度財務報告。2024Q3小鵬的總收入101.0億元，同/環比+18.4%/+24.5%，汽車銷售額為88.0億元，同/環比+12.1%/+29.0%，凈虧損18.1億元，同/環比-53.5%/+40.7%，汽車毛利率8.6%，同/環比+14.7pct/+2.2pct。2024Q3小鵬汽車交付量46533輛，同/環比+16.3%/+54.0%。小鵬AI智駕純電轎跑P7+于11月7日正式發布，并同月開啟規模交付，全系標配高階智駕是其核心競爭力。在MONA M03和P7+兩款車型帶動下，小鵬汽車董事長兼CEO何小鵬預估企業11月交付量將突破3萬臺，兩款車型的熱銷有望幫助公司新一代車型毛利率達雙位數水準。

財政部宣布提前下發2025年度節能減排補助98.9億元，商務部消費促進司二級調研員宋英杰表示2025年汽車以舊換新接續政策提上日程。財政部11月14日公布，將提前發放2025年節能減排補助資金預算等共130多億元，聚焦綠色能源與減排領域。其中，2025年節能減排補助預算98.86億元。近100億元的節能減排基金重點分配給新能源汽車、燃料電池車輛及非常規天然氣項目，全國多區域獲益。其中，新能源汽車推廣應用補助清算資金59.53億元、預撥資金23.08億元，燃料電池汽車示范應用第二年度獎勵資金16.25億元。北京、上海、江蘇、河北、河南等地區補助資金分別為12.1億元、9.25億元、8億元、7.1億元和6.2億元。商務部消費促進司二級調研員宋英杰表示，目前全國汽車報廢更新申請量、全國汽車置換更新申請量均已突破200萬份，累計超過400萬份，日均補貼申請量持續保持在高位，將提前謀劃明年汽車以舊換新接續政策。得益于近年系列新能源補貼政策，我國新能源汽車發展迅速，2024年1-10月，新能源汽車產/銷量分別完成977.9萬輛/975萬輛，同比+33%/+33.9%，新能源新車銷量占新車總銷量的39.6%。燃料電池車下達2025年度獎勵資金超過16億元，據2024年11月6日人民網報道，參與示范應用的五大城市群共計推廣燃料電池汽車數量已達1.5萬輛，同時建成了150座加氫站，成功減排二氧化碳17萬噸。

?周觀點：政策支持+新車上市，積極參與后續汽車板塊機會。

政策作用持續顯現+密集新車上市，積極看待后續汽車板塊機會。基于9月、10月密集的新車上市催化（蔚來樂道、極氪7X/智界R7等），以及以舊換新政策支持下的汽車整體消費景氣提升（地方政策的刺激作用預計10月開始顯現），我們預計汽車零售景氣有望繼續提升，建議積極參與汽車板塊機會，維持汽車行業“推薦”評級。

1）乘用車建議重點關注華為系整車（后續新車上市催化多），包括江淮汽車、北汽藍谷、賽力斯，其他推薦自主崛起，且有望受益乘用車景氣度回升的小鵬汽車、吉利汽車、零跑汽車、比亞迪、理想汽車、長城汽車、長安汽車；2）零部件重點推薦華為產業鏈星宇股份、瑞鵠模具，全球汽車玻璃龍頭福耀玻璃，智能駕駛產業鏈華陽集團、科博達，經緯恒潤，以及特斯拉產業鏈拓普集團、銀輪股份、愛柯迪，機器人產業鏈北特科技等；3）商用車重點推薦宇通客車（國內業務受益客車以舊換新，高股息率），受益于出口高景氣且具備較高經營杠桿的中國重汽，重卡發動機龍頭濰柴動力，全球半掛車龍頭兼具貝塔與阿爾法的中集車輛。建議關注福田汽車、一汽解放與天潤工業。

?風險提示1）乘用車銷量不及預期；2）智能駕駛安全性事件頻發；3）零部件年超額下降幅度過大；4）主機廠價格戰過于激烈；5）上游原材料價格大幅波動；6）重點關注公司業績或不達預期。

食飲：市場回調，關注成長股布局機會——食品飲料行業周報

報告作者：劉潔銘/秦一方/景皓

報告發布日期：2024年11月25日

投資要點：1、大盤整體下跌，食品飲料板塊承壓。本周（2024/11/18-2024/11/22）一級行業中食品飲料跌幅4.08%，跑輸上證綜指（-1.91%）2.18個百分點。各細分行業中肉制品漲幅最大，上漲1.41%，其次分別為保健品和軟飲料，漲幅分別為1.09%和0.95%。個股方面，桂發祥（+13.20%）、ST西發（+8.80%）、貝因美（+7.71%）、百合股份（+7.14%）、梅花生物（+6.24%）等領漲；香飄飄（-16.73%）、ST加加（-12.37%）、ST春天（-12.21%）、三只松鼠（-10.82%）、百潤股份（-10.44%）等領跌。

?2、白酒：板塊整體下跌，龍茅放開整箱申購。本周白酒板塊下跌1.23%。據i茅臺消息，11月20日起，i茅臺放開原箱龍茅申購，售價14994元/箱，不同于以往門店提貨的方式，整箱申購成功后將通過官方物流發貨。此前原箱龍茅申購僅在每月“小茅好運”專場對龍生肖用戶開放，公司此舉有望擴大申購范圍并將增加龍茅供應。11月22日，山西汾酒舉行2024年三季度業績說明會，公司表示今年以來省外市場拓展卓有成效，京津冀、長三角、珠三角地區呈現出高速增長態勢，長江以南市場發展迅速，湖北、江蘇、上海、廣東等市場增長顯著。此前11月21日，公司汾青基地（一期）2萬噸原酒釀造項目正式開工，我們認為產能擴張將為公司未來市場拓展奠定基礎。我們此前強調，目前白酒行業估值被壓制，主要原因是宏觀需求預期，隨著系列經濟及消費刺激政策落地，宏觀經濟復蘇，商務活動和白酒用酒場景增加，白酒板塊估值有望迎來修復。白酒板塊重點推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖等，建議關注珍酒李渡等。

?3、大眾品：大眾品關注高成長性個股回調后的布局機會。本周在市場情緒擾動下，大眾品出現明顯回調，其中調味發酵（-2.26%）、預加工食品（-1.41%）、啤酒（-0.78%）領跌，零食板塊雖整體有所上漲，但核心個股如三只松鼠、鹽津鋪子、萬辰集團、有友食品出現明顯回調，Q4進入零食消費旺季，我們預計今年年貨節偏性價比的零食禮盒仍有望延續去年高增態勢，推薦關注高成長性個股回調后的布局機會：

?1）百潤股份：本周百潤股份旗下崍州蒸餾廠舉辦新品發布會，品牌“崍州”、“百利得”，以及兩款首發新品崍州單一麥芽威士忌創世版、百利得單一調和威士忌創世版正式上市。首發的兩款產品均為700ml規格，定價為399元/瓶，各限量1萬瓶，產品采用了具有中國特色的黃酒桶、蒙古櫟桶基酒，將于2024年11月24日起在公司直營線下渠道銷售，后續將上線更多銷售渠道，兩大品牌對應的流通產品系列將于2025Q1陸續發布。公司從2016年開始籌備威士忌業務，現有產能遠超其他蒸餾廠，并且在渠道建設、價值體系、消費者培育、溝通互動等方面持續投入，品牌知名度及影響力不斷提升。未來隨著產品線持續豐富，有望形成公司第二增長極，在世界威士忌版圖上點亮中國產區。

?2）三只松鼠：根據公司數據，公司在雙十一期間獲得全渠道全線第一，其中抖音渠道銷售額破億，同比+224.2%，我們認為，隨著年貨節臨近，公司開始加大線上投放力度，線上銷售重回快速增長勢頭。線下方面，根據公司品銷大會，2024Q2/2024Q3/2024M10分別同比+7%/+51%/+285%，新分銷貨盤在高端性價比驅動下初步反饋出良好動銷表現，預計新貨盤在年貨節期間及2025年將為公司帶來明顯增量，且線下渠道的穩定性強于線上，有利于公司中長期盈利能力抬升，我們預計公司2025年收入同比接近+30%至約130億，利潤約5.5億（不考慮并表），對應當前20X。

?3）鹽津鋪子：2024Q3魔芋、蛋類零食分別實現2.41/1.80億收入，分別同比+39%/+64%，倘若四季度延續增長勢能，我們預計24年全年來看魔芋、蛋類零食有望成長為破8億、破6億的單品。從2024Q3產品結構來看，大魔王麻醬味產品占魔芋銷量的55%，蛋皇占蛋類零食銷量的60%，品類品牌培育卓有成效，也有利于公司中長期凈利率的抬升。從渠道看，公司渠道反應快速，不依賴于單一渠道發展，預計今年零食量販/線上/散稱BC渠道占比均為25%上下，且蛋皇進入山姆以后，該渠道為公司成長性最高的渠道。我們預計公司2025年收入同比+24%至65.4億，利潤同比+21%至7.9億元，對應當前18X。

?4）有友食品：Q3單季度鳳爪/豬皮晶/其他業務分別實現收入2.3/0.2/0.7億元，同比分別+3.6%/+17.2%/+1593%，其他業務收入實現大幅提升，預計主要系公司鴨掌類新品在新拓展的山姆渠道實現快速放量所致，預計2025年仍將為公司貢獻明顯增量。公司是泡鹵零食龍頭，產品力突出，當前公司渠道思路轉變，積極擁抱新興成長性渠道，預計后續在零食量販、線上等有較大擴張空間，建議關注。

?4、行業評級及投資策略：政策密集出臺，宏觀經濟預期扭轉，有望促進食品飲料板塊估值和業績雙提升，目前板塊估值仍然較低，基于此我們維持食品飲料行業“推薦”評級。

白酒：推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖等，建議關注珍酒李渡等。

大眾品：推薦百潤股份、三只松鼠、勁仔食品、鹽津鋪子、安井食品、千味央廚、天味食品、中炬高新、絕味食品、萬辰集團、伊利股份、安琪酵母等，建議關注東鵬飲料等。

?5、風險提示：1）宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻；2）行業政策變化導致競爭加劇；3）原材料價格大幅上漲；4）重點關注公司業績或不及預期；5）食品安全事件等。

鋼鐵&大宗：市場高預期仍為主導——鋼鐵與大宗商品行業周報

報告作者：謝文迪/林曉瑩

報告發布日期：2024年11月25日

投資要點：美國政府債務問題成為新憂。近期美聯儲降息態度轉變：鮑威爾在11月15日稱美國經濟并沒有表明美聯儲需要急于降息。本周公布的美國上周初請失業金人數下滑，低于市場預期，顯示美國經濟仍具有韌性。多位美聯儲官員的偏鷹態度使得市場對12月降息預期繼續降溫。除降息以外，市場新的關注點在于美國政府債務的可持續性或成為金融穩定的最大風險，前期的高利率狀態使得美國政府利息支出壓力較大。盡管自9月以來，美聯儲已開啟2輪降息，未來政府債務壓力有望得到緩解，但市場對于未來特朗普關稅政策的施行存在“通脹反彈”的隱憂。歐元區方面，這周歐洲公布的經濟數據欠佳，增加了歐元區2024年12月降息的可能性。

?國內地產等刺激政策持續出爐。本周重點在于今年新增地方專項債基本發行完畢以及四個一線城市均已取消普宅和非普宅標準。近期國家發布專項債、房地產、新能源等相關政策以提振市場情緒，其中專項債和房地產政策對市場提振作用明顯。截至10月末，各地今年累計發行地方政府專項債券3.9萬億元。上半年新增專項債券發行進度不及往年，但8月起提速，10月末基本完成全年計劃；同時，財政部11月9日也將6萬億元債務限額下達各地。地產方面，11月13日，三部門發布減稅政策并明確取消普宅標準的配套稅費政策，11月18日上海率先行動，至11月22日廣州正式官宣，至此四個一線城市均已取消普宅和非普宅標準。

?黑色：1）螺紋：本周（11.18-11.22，全文同）螺紋期價周環比上漲。周初市場對于重要會議預期提升，四個一線城市取消普通住房標準及地方債務限額下達，提振投機性需求。疊加原料價格堅挺，美元走強，鐵礦價格拉漲，帶動成材價格上漲。但產業層面，螺紋基本面偏弱的現實仍在，市場情緒較為謹慎。當前市場逐步向淡季過渡，供需矛盾變化不大，我們預計短期螺紋價格震蕩為主。

?2）鐵礦石：本周鐵礦石期貨價格周環比上漲。周初市場對12月的重要會議存政策預期，重燃樂觀情緒；產業層面，成材供需矛盾有限，鐵水產量維持高位，鋼廠剛需補庫為主，價格向下驅動有限。當前鋼廠采購較為謹慎，剛需為主。冬儲臨近，短期需求支撐猶在，我們預計鐵礦價格震蕩運行。

?3）煤炭：本周焦煤市場弱勢運行。煤焦方面，本周煉焦煤供應小幅波動，維持高位。日均鐵水產量略微下降，鋼廠剛需采購，焦企焦爐開工有上升，市場態度相對謹慎。我們預計煤焦現貨價格偏弱震蕩，需關注成材的消費及利潤情況。動力煤現貨市場偏弱運行，主產區供應整體穩定，坑口及港口煤市場成交一般，下游采購需求薄弱。當前北方已進入全面供暖期，區域性耗煤需求增加，但因近期天氣偏暖，電廠日耗與2023年同期相比并未有大幅提升。當前終端庫存高位下其補庫力度較小，冬儲背景下，或將維持剛需補庫節奏，我們預計下周動力煤價格持穩運行。

?有色：1）銅：本周滬銅期貨價震蕩運行，環比-0.1%。中國取消出口退稅政策影響逐漸減弱，滬銅低位運行，而后銅價在美元階段性走弱下小幅反彈。周中美聯儲主席鮑威爾表示不急于降息，市場對金屬市場看法比較悲觀，壓制銅價反彈空間。周尾美元再度走強，歐元區商業活動疲弱，銅價走弱。近期美聯儲態度偏鷹，宏觀利空銅價；滬銅方面，國內經濟穩增長政策持續加碼，需求存在一定支撐，我們預計短期滬銅價格震蕩運行。

?鋁：本周滬鋁價格周環比下降。鋁材出口退稅取消，后續出口成本或增加，打擊出口積極性，施壓鋁價。供應端國內電解鋁低庫存托底鋁價，成本端氧化鋁價漲勢漸緩。取消出口退稅政策影響逐漸消化后，鋁價下行減緩，然而需求走弱與行業利潤受壓，鋁價整體上行發乏力。國家終端消費政策提振作用仍在延續，成本端鋁土礦、氧化鋁價格堅挺，我們預計短期鋁價偏強震蕩。

?原油：本周國際油價上漲。周一因挪威油田突發停產與俄烏沖突升級致地緣溢價回歸而大幅反彈，周中隨挪威油田部分復產、美國原油庫存三周連增使供應過剩隱憂浮現而轉入震蕩，周尾受俄烏沖突升溫及特朗普相關表態影響，地緣不確定性加劇，油價再度攀升。本周油價變動多來自短線支撐，下游需求疲軟或使油價上行動力依舊不足，我們預計油價表現或偏強震蕩。

?純堿：本周純堿市場強穩運行。本周前期停車企業逐步開車及個別負荷提升，供應增加趨勢；下游需求一般，按需為主，月底存在剛需補庫預期。庫存居高位，有企業提貨緩慢。浮法玻璃日熔量在歷經7個月的下跌后，11月浮法生產線穩定在229條左右（生產線和玻璃日熔量較3月高點分別下降12%/10%），光伏有冷修減量預期，我們預計純堿現貨價格持穩為主。

?風險提示：政策調控力度超預期，制造業回暖不及預期，宏觀經濟波動，地緣環境超預期，整體大盤表現不佳。

能源開采：煤價尋底，關注電廠日耗提升與冬儲補庫——煤炭開采行業周報

報告作者：陳晨

報告發布日期：2024年11月24日

投資要點：動力煤來看，本周三西地區煤礦產能利用率環比提升0.6pct至92%，周度產量環比提升8萬噸，大秦線、呼鐵局發運量高位運行，整體供給較為充足，港口調入量相對較高。需求端目前拉動不明顯。化工建材需求本周環比小幅下降，下游電廠日耗處于季節性爬升階段，但基于電廠庫存較高、天氣尚未顯著降溫，現階段對需求拉動較為平穩。供需相對寬松下，本周港口繼續累庫，港口煤價偏弱運行。后續煤價能否回升需繼續關注電廠日耗提升情況，以及港口庫存去化情況。煉焦煤來看，受部分煤礦檢修影響，本周樣本煤礦產能利用率環比下降0.31pct至90%，但基于蒙煤通關量依然維持高位，供給端偏寬松格局沒有較大變化。需求端，鐵水日產量本周小幅下行，原料端看降氛圍較濃，焦企推遲冬儲補庫，維持按需采購，需求整體依然偏弱，焦煤上中游庫存本周繼續增長，焦煤價格弱勢盤整。后續焦煤價格能否回暖需繼續關注冬儲補庫啟動情況與庫存去化情況。從大方向來看，行業投資邏輯依然未變，我們預計未來幾年，煤炭行業依然維持緊平衡狀態，煤炭行業資產質量高，賬上現金流充沛，煤炭上市公司繼續呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開采行業“推薦”評級。重點關注：（1）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、廣匯能源、晉控煤業。（2）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。（3）穩健型標的：中煤能源、陜西煤業、中國神華、電投能源、新集能源。

?動力煤一周小結：供給端相對充足。本周三西地區煤礦產能利用率環比提升0.6pct至92%，周度產量環比提升8萬噸，大秦線、呼鐵局發運量高位運行，整體供給較為充足，港口調入量相對較高。需求端拉動不明顯。化工建材需求本周環比小幅下降，下游電廠日耗處于季節性爬升階段，但基于電廠庫存較高、天氣尚未顯著降溫，現階段對需求拉動較為平穩。供需相對寬松下，本周港口繼續累庫，港口煤價偏弱運行。后續煤價能否回升需繼續關注電廠日耗提升情況，以及港口庫存去化情況。

?煉焦煤一周小結：受部分煤礦檢修影響，本周樣本煤礦產能利用率環比下降0.31pct至90%，但基于蒙煤通關量依然維持高位，供給端偏寬松格局沒有較大變化。需求端，鐵水日產量本周小幅下行，原料端看降氛圍較濃，焦企推遲冬儲補庫，維持按需采購，需求整體依然偏弱，焦煤上中游庫存本周繼續增長，焦煤價格弱勢盤整。后續焦煤價格能否回暖需繼續關注冬儲補庫啟動情況與庫存去化情況。

焦炭一周小結：生產端，本周焦化開工率小幅上漲。需求端，鐵水產量本周下滑不明顯，提供一定剛需支撐，但由于鐵水產量見頂預期較強，且鋼廠焦炭庫存處于年內偏高，原料采購積極性難以維持，焦企庫存有所增長，焦炭價格仍有壓力。后續需繼續關注鋼廠盈利情況與鐵水產量變化趨勢，若鋼材價格延續上漲帶動鐵水生產淡季不淡，則對焦炭價格將有所支撐。

?風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績不及預期風險；6）測算誤差風險。

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