專題：結構性機會是否仍存？聚焦市場兩大主線

　　◎記者 張欣然

　　10月下旬以來，市場逐漸從“銀行缺錢、非銀有錢”轉向“銀行有錢、非銀缺錢”的新階段。非銀機構資金緊張，銀行間市場杠桿率悄然上升，促使市場資金需求擴大。

　　分析人士認為，非銀機構融出能力下降、存款搬家接近尾聲以及理財規模未恢復等因素，是導致資金分層的主要原因。展望四季度，資金分層現象或將持續，非銀資金利率波動有加劇的可能。

　　貨幣市場資金分層加劇

　　10月下旬以來，資金分層現象加劇。截至10月22日收盤，DR007加權平均價報1.6362%，GC001利率報1.838%。二者的利差超過20個基點并已持續一段時間，而此前多為10至14個基點。“近期非銀機構借錢的壓力明顯增加?！币晃粋灰讍T說。

　　此外，降息之后，短端信用債套息空間也有所擴大，推升資金需求走高，銀行間市場的杠桿率悄然上升。記者查詢的數據顯示，10月下旬以來，銀行間質押式回購規模維持在8萬億元左右，此前一段時間長期維持在7萬億元以下。這意味著，市場加杠桿的熱情再起，這推升了對資金的需求。

　　關于資金分層加劇的原因，華西證券固定收益分析師肖金川認為，可能與存款搬家接近尾聲、理財規模未恢復等相關。前期“手工補息”整改帶來存款搬家（主要是企業活期存款）進入尾聲，9月新增企業存款7700億元，回歸常態化，向非銀搬家的情況已經減緩。

　　浙商證券固定收益首席分析師覃漢表示，資金過手方融出能力較前期有所下降也是原因之一。

　　非銀資金利率波動加劇

　　展望四季度資金面情況，分析人士表示，資金分層現象會依然存在，非銀資金成本中樞下降幅度或更小，且會出現較大波動。

　　東方證券分析師齊晟稱，在貨幣政策較為寬松、銀行資產負債關系有所改善和廣譜利率繼續下行的背景下，銀行間市場資金利率將繼續下行。

　　不過，目前基礎貨幣較為依賴央行投放，若權益市場持續上漲，將對固收資管產品造成壓力，非銀負債端波動將帶動資金面產生波動?！百Y金分層現象依然存在，重點關注權益市場的分流作用。”齊晟說。

　　覃漢認為，資金分層最終的結果或是短期分層仍舊延續高位，中期在非銀規模再增加的背景下，或有緩解的可能。其邏輯在于：一是近期存款利率下調或利好非銀規模的再增長；二是未來權益市場行情回歸穩定后，非銀規模或增加；三是近期央行創設的兩項資本市場工具有利于自身流動性的補充。這些因素有利于資金分層現象的緩解。

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責任編輯：郝欣煜