專題：節后A股怎么走？各家券商觀點來了

　　來源：東吳證券

　　研究員：陳剛/陳李/蔣珺逸/孔思邁

　　假期海外市場復盤

　　“十一”期間（亞太股市取10 月1 日至10 月4 日，其他股市取9月30 日至10 月4 日）美股三大指數均小幅上漲，港股指數大幅上漲，全球其余股市多數下跌；商品多數上漲，油漲超9%，黃金震蕩，糧食漲跌互現，有色金屬多數走強；十年美債回升至3.98%；美元指數走強，離岸人民幣貶值。

　　“十一”期間（9.30-10.4 共計5 個交易日），美股三大指數均微幅收漲，中概股大漲12%。中概股中，金融地產大幅跑贏其他板塊。

　　港股方面，10 月2 日-10 月4 日，恒生指數上漲7.6%，恒生科技上漲10%。結構上以非銀為代表的金融地產和以半導體、生命科學為代表的高科技板塊漲幅居前。

　　海外宏觀

　　美國方面，美國制造業和非制造業PMI 延續分歧，非農數據超預期強勁打壓降息預期，市場認為11 月降息25BP 的概率升至94%。美國碼頭工人達成臨時協議，結束為期三天的大規模罷工。

　　日本方面，新首相石破茂上任，其貨幣政策態度轉向，稱現在不適合進一步加息，日元大跌。

　　歐洲方面，歐元區9 月通脹大幅降溫，市場押注歐央行將在10 月加速降息步伐，從而避免落入經濟衰退。

　　能源方面，受中東局勢升級影響，石油價格單周大幅收漲。

　　國內宏觀

　　國慶出行消費：出行方面，跨區域人員流動同比增加，水路和航空出行明顯改善；國內旅游市場火爆，入境游增速高于出境游；國慶檔首日票房高于去年，但日均票房同比回落。

　　政策：各地積極出臺地產及消費補貼政策，提振居民信心。地產方面，50+城市出臺本市房地產市場優化政策，國慶期間市場購房意愿有所恢復。消費方面，北京、上海、成都等地發放消費補貼/消費券。

　　節后首日國新辦將召開新聞發布會，有關系統落實一攬子增量政策。

　　產業動態

　　TMT 方面，OpenAI 融資66 億美元，再獲40 億美元循環信貸額度，流動資金超過100 億美元；受益于AI 服務器需求強勁，鴻海三季度營收續創新高；臺積電2nm 技術性能提升30%，將繼續漲價至每片晶圓超3 萬美元。

　　大制造方面，9 月新能源車企銷售數據亮眼；歐盟對華電動汽車加征反補貼關稅遭多方反對，中歐將于10 月7 日繼續談判。

　　市場觀點

　　節前受益于9 月24 日降準、降息、降存量按揭利率，以及9 月26 日非常規政治局會議的政策寬松表述，A 股迎來“政策”底。過去3 年中，市場交易的核心是中美名義增速差的走擴，美元利率的高企、國內經濟基本面的波折修復和政策預期的平淡是A 股估值收縮的重要因素。

　　進入三季度，A 股過去3 年中向下的定價要素如期出現邊際改善：海外方面，美國經濟數據降溫，（2023 年4 月-2024 年3 月的）非農就業大幅下修81.8 萬，8 月PCE 通脹同比下降至2.2%，為自2021 年3 月以來的最低水平，9 月美聯儲降息50bp；盡管美國就業市場數據對后續降息節奏構成短期擾動，但并不改美元利率的中期下行趨勢。國內方面，9 月24 日國新辦發布會與9 月26 日政治局會議宣告財政貨幣加力逆周期調節的“政策底”正式出現，而經濟數據基本筑底、幾乎沒有繼續下行的空間，中美利差和名義經濟增速差的拐點已經出現。

　　我們認為，本輪行情本質為A 股過去3 年向下定價的因素出現拐點，則在大盤反彈階段，受上述定價因素壓制的超跌板塊/個股估值修復空間更大、反彈力度更強。建議關注估值對美元利率敏感的成長方向，以及在2022 年以來美元利率壓制下，外資減倉最多、估值下跌最為明顯的分支和個股，如雙創板塊的醫藥、新能源、半導體等，以及大消費領域外資減配的品種。

　　風險提示：經濟復蘇節奏不及預期；海外通脹及原油擾動下降息節奏不及預期；地緣政治事件“黑天鵝”；行業基本面不確定性風險

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責任編輯：王若云