來源：華爾街見聞

　　風(fēng)投公司目前處于尷尬境地，短期內(nèi)難以通過高估值的AI企業(yè)獲利。一方面，科技巨頭如微軟和亞馬遜競相投資AI導(dǎo)致私募市場資金過剩，使得AI初創(chuàng)公司不急于上市。另一方面，AI初創(chuàng)公司大多仍處于成長階段，其盈利能力尚未達到公眾投資者的期望。加之宏觀高利率環(huán)境導(dǎo)致接近三年的IPO荒，該行業(yè)已經(jīng)陷入深度低迷，使得AI公司的上市之路顯得遙不可及。

　　在過去三年里，IPO市場幾乎停滯不前，令風(fēng)投公司（VCs）陷入困境。盡管生成式AI初創(chuàng)公司在私募市場的估值飆升，甚至被視為“劃時代的公司”，但風(fēng)投公司短期內(nèi)難以通過這些AI企業(yè)獲利。

　　背后的原因，其一是私募市場資金過剩，AI企業(yè)不急于上市募資。與以往的科技熱潮不同，這次AI熱潮的核心并非風(fēng)投公司，反而是像微軟、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet和英偉達這樣的科技巨頭在推動AI發(fā)展，它們投入了數(shù)十億美元，扶持資本密集型企業(yè)如OpenAI、Anthropic、Scale AI和CoreWeave。這些巨頭不僅資金充裕，還提供了云服務(wù)積分和商業(yè)合作等實際好處，這些資源是傳統(tǒng)風(fēng)投公司難以匹敵的。

　　其二，即便有上市的機會，這些AI初創(chuàng)公司目前的盈利能力還遠未達到公眾投資者的期望。要想成功上市，企業(yè)通常需要證明自己有穩(wěn)定的盈利模式，但目前這些AI初創(chuàng)公司還處在發(fā)展階段，離能夠滿足公眾投資者需求還有一段距離。

　　風(fēng)投難獲利背后：私募市場資金過剩

　　據(jù)S&P全球市場情報的分析師Melissa Incera稱，AI初創(chuàng)公司在籌資時并沒有遇到困難，反而資金過剩，很多公司還有太多投資者主動找上門。

　　2024年，投資者已經(jīng)向498個生成式AI交易注入了268億美元，延續(xù)了2023年的增長趨勢，去年生成式AI公司全年共籌集了259億美元，比2022年增長了200%以上。

　　Forge Global的數(shù)據(jù)顯示，AI在所有募資中的占比從2023年的12%上升到了2024年的27%。另外，AI公司的單輪融資金額比去年增長了140%，而非AI公司的融資增長僅為10%。

　　在此背景下，風(fēng)險投資公司正面臨市場的嚴重失衡，而這種情況短期內(nèi)看不到盡頭。根據(jù)PitchBook的報告，2023年美國的風(fēng)投退出價值預(yù)計只有980億美元，比2021年下降了86%，而風(fēng)投支持的IPO數(shù)量預(yù)計將達到2016年以來的最低水平。

　　宏觀環(huán)境變化：IPO和收購機會依然稀少

　　Flybridge Capital Partners的聯(lián)合創(chuàng)始人Chip Hazard指出，投資資金正在轉(zhuǎn)向“更高層次的技術(shù)”，即投資重點從需要大量資金的基礎(chǔ)設(shè)施型AI企業(yè)轉(zhuǎn)移到了應(yīng)用層，也就是開發(fā)具體應(yīng)用程序的公司。

　　在2022年初，由于通脹飆升，美聯(lián)儲提高了利率，促使投資者遠離高風(fēng)險資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向那些在高利率環(huán)境下能夠提供穩(wěn)定收益的保守型投資。這種市場轉(zhuǎn)變導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)和風(fēng)投公司遭受了很大沖擊，因為資金更傾向于流向低風(fēng)險投資，而不是早期階段的風(fēng)險投資。

　　盡管科技股在英偉達等公司的推動下反彈，納指在2023年7月創(chuàng)下新高，然而，IPO和高價收購依然非常少見，這讓風(fēng)投公司難以通過這些方式為他們的有限合伙人（LPs）帶來回報。

　　PitchBook在8月的報告中對這一現(xiàn)象做出了解釋：

“由于當(dāng)前高利率環(huán)境的影響，風(fēng)投管理者難以在沒有顯著回報的情況下籌集到更多資金。因為在高利率的推動下，流動性強、風(fēng)險低的投資現(xiàn)在也能提供有吸引力的收益，許多投資者更愿意選擇這些保守的投資方式，而不是投入高風(fēng)險的初創(chuàng)企業(yè)?！?/p>

　　目前唯一接近上市的純AI公司是Cerebras，這是一家成立于2016年的芯片制造商，得到了傳統(tǒng)風(fēng)投公司（如Benchmark和Foundation Capital）的支持。作為一家半導(dǎo)體公司，Cerebras并沒有像AI模型開發(fā)者和其他基礎(chǔ)設(shè)施公司那樣的高估值。其2021年估值最高達到40億美元，之后隨著市場下滑，估值沒有再增長。

　　Cerebras在2023年7月底表示，已經(jīng)秘密向美國證券交易委員會（SEC）提交了上市文件，但尚未公開發(fā)布招股說明書。

　　Blitzscaling Ventures的合伙人Jeremiah Owyang表示，那些基礎(chǔ)模型公司（如OpenAI、Anthropic）迅速獲得了極高的估值，這讓它們進入了一個“完全不同的層次”，遠超出傳統(tǒng)風(fēng)投公司的投資范圍。換句話說，這些公司的估值太高，風(fēng)投公司很難繼續(xù)參與其中。

　　他還指出，由于當(dāng)前的市場環(huán)境，風(fēng)投公司很難承諾短期內(nèi)實現(xiàn)退出。對于早期投資者來說，他們可能需要7到12年的時間才能看到對新項目的投資回報，而這還得是在這些公司最終成功的前提下。如果這些公司不成功，投資者可能會面臨虧損的風(fēng)險。

　　風(fēng)投公司的應(yīng)對措施：專項投資工具（SPV）

　　像Menlo Ventures和Inovia Capital這樣的風(fēng)投公司在AI領(lǐng)域走了另一條路。

　　2023年1月，Menlo宣布通過Menlo Inflection AI Partners這個專項投資工具（SPV）參與了Anthropic的一輪融資。這輪融資總金額為7.5億美元，這筆交易使Anthropic的估值超過了180億美元。Anthropic自2021年成立以來，主要由亞馬遜支持，以應(yīng)對微軟對OpenAI的大量投資。微軟據(jù)傳還將參與下一輪融資，使OpenAI的估值超過1000億美元。

　　Menlo在2023年曾以41億美元的估值投資了Anthropic。但為了在估值大幅增長的情況下繼續(xù)投資，Menlo不得不通過創(chuàng)建專項投資工具（SPV）來籌集額外資金。通過SPV，風(fēng)投公司通常會向有限合伙人（LPs）募集資金，專門用于一個特定的投資，而不是分散投資到多個公司。Menlo計劃為這個SPV籌集5億美元。

　　7月，另一家專注于為企業(yè)提供生成式AI的初創(chuàng)公司Cohere宣布完成5億美元的融資，投資方包括AMD、Salesforce、Oracle和英偉達，這次融資讓Cohere的估值達到55億美元，比去年翻了一倍多。Cohere確認，這輪融資以及之前的一些籌資也通過SPV進行，由Inovia組織。

　　SPV是一種金融工具，允許投資者匯集資金進入特定項目。除了風(fēng)投公司，摩根大通也表示，客戶通過其Morgan Private Ventures部門組織了SPV，幫助客戶參與多個領(lǐng)先的AI投資。

　　不過，投資者要想獲得回報，最終還是需要公司上市（IPO），因為目前的監(jiān)管環(huán)境幾乎不允許大型科技公司進行大規(guī)模的并購。同時，像微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜和英偉達這樣的公司并不急于變現(xiàn)，它們的資產(chǎn)負債表上一共有2800億美元的現(xiàn)金和有價證券，可以非常耐心地等待投資回報。

　　風(fēng)投公司對生成式AI應(yīng)用層的樂觀預(yù)期

　　盡管上市挑戰(zhàn)重重，風(fēng)投公司依然對生成式AI的未來充滿信心，特別是在應(yīng)用層的潛力上。回顧歷史，幾乎每一個重要的科技周期都曾出現(xiàn)類似的情況。亞馬遜、谷歌和Facebook等應(yīng)用程序，都是基于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)的，而Uber、Airbnb和Snap等成功公司則是在智能手機平臺上崛起的。風(fēng)投公司相信，生成式AI也會在應(yīng)用層帶來巨大的回報。

　　Gartner的分析師John-David Lovelock，在IT行業(yè)有35年經(jīng)驗，他認為生成式AI在企業(yè)中有很大的潛力。但他表示，2024年企業(yè)在生成式AI產(chǎn)品上的支出只占到整個軟件支出（萬億美元）中的1%。

　　他還提到，目前有一些企業(yè)正在花錢購買生成式AI工具和少數(shù)現(xiàn)有的應(yīng)用，但大規(guī)模地將生成式AI整合到企業(yè)軟件產(chǎn)品中還沒有發(fā)生。換句話說，雖然有些企業(yè)已經(jīng)在使用生成式AI，但整體推廣還遠遠沒有展開。

　　風(fēng)險提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負。

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責(zé)任編輯：李桐