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2024年1月29日，國務院國資委召開中央企業、地方國資委考核分配工作會議，明確提出在前期試點探索（指：中國寶武、中國建筑）、積累經驗的基礎上，全面推開上市公司市值管理考核重要課題。現以上海為例，結合宏觀經濟、監管政策、資本市場等基本情況，作一些探索性分析。?

7月中下旬以來，上海本地股逆勢走強，大眾交通、錦江在線、大眾公用、交運股份、申通地鐵等國資上市公司股價連續大幅上行，這 或顯示上海國資強化市值管理這一線索已受到二級市場資金的高度關注 。7月16日下午，上海市國資委召開市值管理工作座談會，明確指出“加強市值管理是資本市場改革的大勢所趨，是國企改革深化提升行動的明確要求，也是上市公司高質量發展的應有之義。”7月30日，上海市人民政府辦公廳發布《關于進一步發揮資本市場作用 促進本市科創企業高質量發展的實施意見》，明確提出“鼓勵上市公司合規開展市值管理，強化現金分紅管理，提高信息披露水平，完善公司治理和內控”“將國有控股上市公司市值管理績效水平納入任期考核指標體系”。當前，在宏觀經濟形勢、新“國九條”等政策環境下，國有控股上市公司如何有效強化市值管理，各方面高度關注。?

按“一利五率”經營指標

上海企業全掃描

根據Wind數據，上海市國有控股上市公司共74家（以實際控制人為上海市及各區國資委、各級政府或職工持股會為認定依據；其中A+B有20家）。?

從上市板塊分布看，上交所主板有68家（占比91.9%），科創板有4家（分別是宣泰醫藥、華虹公司和輝光電、電氣風電）；深交所主板有1家（徐家匯），創業板有1家（國纜檢測）。?

從當前市值分布看（截至8月5日收盤），市值在1000億元以上的有3家（分別是上汽集團、上港集團、國泰君安）；500億-1000億元區間的有4家（上海機場、上海醫藥、上海電氣、華虹公司）；300億-500億元區間的有3家（華域汽車、陸家嘴、申能股份）；100億-300億元區間的有20家（占比27%）；50億-100億元區間的有15家（占比20%）；20億-50億元區間的有28家（占比38%）；市值小于20億元的僅1家（開創國際，市值為19.1億元）。?

從行業分布看（按申萬一級行業分類口徑），房地產行業有11家（占比14.9%），汽車行業有9家（占比12.2%），交通運輸行業有8家（占比10.8%），建筑裝飾行業有7家（占比9.5%），商貿零售行業有6家，醫藥生物行業有5家，社會服務行業有4家，食品飲料行業有3家，傳媒行業有3家，非銀金融行業有2家，基礎化工行業有2家，公用事業行業有2家，紡織服飾行業有2家，電子行業有2家，電力設備行業有2家，通信行業有1家，農林牧漁行業有1家，家用電器行業有1家，計算機行業有1家，機械設備行業有1家，環保行業有1家。?

從利潤指標看，2023年歸母凈利潤在100億元以上的有2家（上汽集團、上港集團），50億-100億元區間的有2家（國泰君安、華域汽車），10億-50億元區間的有10家（占比13.5%），5億-10億元區間的有13家（占比17.6%），1億-5億元區間的有22家（占比29.7%），0-1億元區間的有19家（占比25.7%），經營虧損的有6家。?

從凈資產收益率（ROE）指標看，2023年ROE在20%以上的有1家（老鳳祥），10%—20%區間的有12家，5%-10%區間的有22家，0-5%區間的有33家，錄得負值的有6家。?

從全員勞動生產率指標看，2023年人均創收在3000萬元以上的有1家（老鳳祥），1000萬-3000萬元區間的有4家，500萬-1000萬元區間的有10家（占比13.5%），300萬-500萬元區間的有8家，100萬-300萬元區間的有36家（占比48.6%），50萬-100萬元區間的有11家（占比14.9%），30萬-50萬元區間的有4家。2023年人均創利500萬-800萬元區間的有2家（浦東金橋、張江高科），100萬-200萬元區間的有3家（申能股份、上海臨港、上港集團），50萬-100萬元區間的有6家，10萬-40萬元區間的有24家（占比32.4%），0-10萬元區間的有33家（占比44.6%），錄得負值的有6家。?

從研發經費投入強度指標看，2023年研發費用率在20%以上的有2家（華鑫股份、宣泰醫藥），5%—10%區間的有9家（占比12.2%），3%-5%區間的有12家（占比16.2%），1%-3%區間的有11家（占比14.9%），0-1%區間的有24家（占比32.4%）。?

從營業現金比率指標看，2023年該指標（經營活動產生的現金流量凈額/營業收入）大于100%的有1家（陸家嘴），50%-100%區間的有3家（城投控股、數據港、國纜檢測），30%-40%區間的有7家，20%-30%區間的有4家，10%-20%區間的有8家，0-10%區間的有31家（占比41.9%），錄得負值的有20家（占比27%）。從收現比（銷售商品和提供勞務收到的現金/營業收入）角度看，2023年該指標在300%以上的有1家（城投控股），200%-300%區間的有3家（上海電影、徐家匯、陸家嘴），150%-200%區間的有1家（百聯股份），100%-150%區間的有45家（占比60.8%），50%-100%區間的有22家（占比29.7%），在50%以下的有1家（上實發展）。?

從資產負債率指標看，2023年資產負債率在80%以上的有3家（上海建工、光明地產、國泰君安），70%-80%區間的有10家，60%-70%區間的有14家，50%-60%區間的有17家，40%-50%區間的有5家，30%-40%區間的有8家，20%-30%區間的有9家，10%-20%區間的有7家，在10%以下的有1家（上海九百）。2023年有息負債率在70%以上的有1家（華鑫股份），50%-60%區間的有3家（城投控股、外高橋、光明地產），40%-50%區間的有9家，30%-40%區間的有9家，20%-30%區間的有12家（占比16.2%），10%-20%區間的有19家（占比25.7%），5%-10%區間的有10家（占比13.5%），在5%以下的有11家（占比14.9%）。?

上海國有控股上市公司

市值管理方面的表現

從上海國有控股的上市公司信息披露考評（最近一期為2022年度）看，獲評A檔的有21家（占比28.4%），B檔的有44家（占比59.5%），C檔的有4家（大眾公用、復旦復華、動力新科、上實發展），D檔的有1家（上海鳳凰）。?

從Wind ESG考評看，獲評A級的有12家，B級的有15家（占比20.3%），BB級的有19家（占比25.7%），BBB級的有28家（占比37.8%）。?

從機構調研情況看，2023年機構調研家數在100家以上的有1家（蘭生股份），50—100區間的有2家（上海醫藥、上汽集團），20—50區間的有5家（電氣風電、百聯股份、申能股份、宣泰醫藥、隧道股份），10—20區間的有3家，1—10區間的有4家，無機構調研的有27家（占比36.5%）?

2024年初至7月31日被調研次數在5次以上的有4家（電氣風電和輝光電、城投控股、隧道股份），2—4次區間的有10家，1次的有20家（占比27%）。?

從回購股票情況看，2023年回購金額在2億元以上的有1家（上汽集團），1000萬元-1億元區間的有4家，100萬元-500萬元區間的有3家，100萬元以下的有1家。2024年初至7月31日回購金額在1億元以上的有2家（上汽集團、蘭生股份），3000萬元-1億元區間的有4家，100萬元-1000萬元區間的有2家，100萬元以下的有1家。?

從股權激勵情況看，19家上市公司實施了股權激勵計劃；3家實施了員工持股計劃（上汽集團、上港集團、上海建工）。?

從現金分紅情況看，2023年度股利支付率在100%以上的有1家（東方明珠），50%，100%區間的有10家，30%-50%區間的有40家（占比54.1%），10%-30%區間的有3家。2023年度分紅金額在10億元以上的有6家（上港集團、國泰君安、華域汽車、申能股份、上海醫藥、老鳳祥），5億-10億元區間的有6家，1億-5億元區間的有23家（占比31.1%），1000萬元-1億元區間的有18家（占比24.3%），100萬元-1000萬元區間的有2家。上市以來分紅率在100%以上的有2家（上海電影、上海鳳凰），50%-100%區間的有9家，30%-50%區間的有42家（占比56.8%），10%-30%區間的有12家（占比16.2%），在10%以下的有1家。?

從市值管理視角看

部分環節有待強化

比照國務院國資委的綜合要求，上海市國有控股上市公司當前在市值管理方面還存在一些短板弱項、有待進一步加強優化 ，比如：部分上市公司市值體量偏小（市值在50億元以下的占比將近40%），這與上海屬于全國經濟中心的地位是不相稱的；行業分布結構欠佳（房地產、建筑裝飾行業合計占比將近1/4），2023年度研發費用率低于1%的占比將近1/3，上海市加快建設國際科技創新中心的成果需要進一步在資本市場上得到體現；部分上市公司經營虧損，人均創利低于10萬元的占比在一半以上，收現比低于50%的占比將近1/3，股權激勵、員工持股計劃覆蓋面不到1/4，這顯示部分企業經營效益不佳、產業鏈競爭優勢不強，國企上市公司高質量發展需要進一步夯實、活力有待進一步釋放；2023年度無機構調研的占比在1/3以上，一半以上ESG評級偏弱，這說明部分國企上市公司對市值管理工作重視程度不高，缺乏體系化的總體部署和具體安排。?

結合新“國九條”、退市新規等政策約束進行具體考察，以交易類退市為例：6家上市公司（光明地產和輝光電、上海建工、上實發展、中華企業、飛樂音響）近期收盤價低于3元，或有面值退市的潛在風險（特別是光明地產近期股價低于2元，或已面值退市危險區）。B股市場相對不活躍，2家上市公司（開開B、錦旅B）市值近期經常低于10億元，或有市值退市的潛在風險。這些需要引起上市公司管理層的高度重視，及早采取有效措施， 從經營戰略、并購重組、投資者關系等方面綜合施策 ，加快優化市值管理工作，切實規避退市風險。?

當前， 上海國有控股上市公司市值在100億元以下的占比將近60% ，如何借力資本市場、做強做優做大，是這些公司深化高質量發展的普遍性挑戰。《商界局外人——巴菲特尤為看重的八項企業家特質》將資本配置作為CEO核心職責之一，并將再融資、并購、分紅、回購股票等列入超級工具箱。從境內資本市場動態、中期政策環境看，監管層階段性收緊IPO政策、鼓勵上市公司綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量，這為上海市中小市值上市公司發揮國資優勢、優化業務布局、提升市值體量帶來了潛在紅利、提供了時間窗口。7月5日，上海市委常委會明確提出“全面推進上海國際科技創新中心建設，努力在強化科技創新策源功能、健全科技創新體系上取得新突破，在培育壯大新質生產力上發揮示范引領作用。”上海市中小市值國資上市公司可以從股東資源、業務基礎、產業鏈優勢等客觀情況出發，圍繞“（2+2）+（3+6）+（4+5）”現代化產業體系進行具體布局，抓住并購重組的有利時機，進一步優化商業模式、強化科創能力、增厚競爭優勢、提升經營績效，同時有效完善市值管理工作體系，努力彈好企業經營與市值管理“二重奏”，協同發力、加快實現高質量發展。?

國資上市公司強化市值管理

帶給市場的投資機遇

國有控股上市公司加強市值管理，既有利于企業提升核心競爭力、中長期增厚股東回報，也有利于及時提振投資者信心，這些均蘊含著二級市場的潛在投資機遇。7月中下旬以來，上海本地股逆勢走強，大眾交通、錦江在線、大眾公用、交運股份、申通地鐵等國資上市公司股價連續大幅上行，這或顯示上海國資強化市值管理這一線索已受到二級市場資金的高度關注。?

從價值投資視角看，國有控股上市公司具備體制優勢，公司治理相對規范，分紅政策更加穩定，部分企業逐步構筑市場化競爭優勢，在低估值時介入或是獲得更穩健投資回報的占優策略。對上海國有控股上市公司進行考察：從PB角度看（截至8月5日收盤），23家破凈狀態（PB<1），3家PB<0.5（光明地產、城投控股、上實發展）。從PE角度看，25家PE<15倍，5家PE<10倍（浦東金橋、華域汽車、隧道股份、浦東建設、華建集團）。從靜態股息率角度看（近12個月），22家在2%以上，10家在3%以上，4家在4%以上，1家在5%以上（浦東金橋）。?

受流動性折價等因素影響，B股市場估值相對更低。從PB角度看（截至8月5日收盤），17家破凈狀態（PB<1），12家PB<0.5，2家PB<0.3（市北B、動力B）。從PE角度看，15家PE<15倍，11家PE<10倍，1家PE<5倍（金橋B）。從靜態股息率角度看（近12個月），11家在2%以上，9家在3%以上，7家在4%以上，6家在5%以上，4家在7%以上（金橋B、外高B、老鳳祥B、機電B）。?

在7月16日上海市國資委工作座談會上，錦江國際集團、上海農商銀行等企業圍繞市值管理實踐作經驗交流。根據初步梳理，錦江國際集團旗下有6家上市主體（A股3家：錦江酒店、錦江航運、錦江在線；B股3家：錦江B、錦在線B、錦旅B），上海農商銀行上市主體主要是滬農商行（當前市值在620億元體量）。從PB角度看（截至8月5日收盤），3家（錦在線B、錦江B、滬農商行）PB<0.7。從PE角度看，2家PE<15倍（錦江B、錦在線B），1家PE在5倍左右（滬農商行）。從靜態股息率角度看（近12個月），5家在2%以上，3家在3%以上，2家在4%以上，1家在5%以上（滬農商行）。預判未來一個階段， 錦江國際集團、上海農商銀行將進一步完善市值管理體系，后續相關工作落地實施或將成為中短期股價催化劑，旗下低估值上市主體均值回歸（估值修復）的概率更大，疊加潛在的高股息回報，或是具備較強吸引力的高質量投資機會。

（作者系千栗資本總經理。本文已刊發于8月10日《證券市場周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）

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