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　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者崔文靜 北京報(bào)道 

　　7月21日，黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）發(fā)布，其中多處涉及資本市場(chǎng)。

　　資本市場(chǎng)所涉內(nèi)容多元，既與新“國(guó)九條”以來(lái)的嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)相契合，強(qiáng)調(diào)“防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展”“提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化上市公司監(jiān)管和退市制度”“完善大股東、實(shí)際控制人行為規(guī)范約束機(jī)制”；又著眼于資本市場(chǎng)良性生態(tài)建設(shè)的根本性問(wèn)題，聚焦“建立增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性長(zhǎng)效機(jī)制”“支持長(zhǎng)期資金入市”；同時(shí)關(guān)注多元化股權(quán)融資，要求“加快多層次債券市場(chǎng)發(fā)展，提高直接融資比重”。

　　此外，有序擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，健全投資者保護(hù)機(jī)制，推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，完善上市公司分紅激勵(lì)約束機(jī)制等，也是資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)內(nèi)容。

　　在清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒看來(lái)，《決定》為未來(lái)一段時(shí)間資本市場(chǎng)改革指明了方向，將推動(dòng)資本市場(chǎng)投資和融資相協(xié)調(diào)，壯大耐心資本，并進(jìn)一步規(guī)范金融市場(chǎng)的行為，確保市場(chǎng)公平、公正、公開(kāi)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　建立增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性長(zhǎng)效機(jī)制

　　打造良好資本市場(chǎng)生態(tài)、提高資本市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，離不開(kāi)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的提升。

　　如何提高資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，是相關(guān)部門長(zhǎng)期以來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)所在。《決定》提到，建立增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性長(zhǎng)效機(jī)制。

　　綜合受訪人士分析，資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的提升還需要從多方面出發(fā)，包括：發(fā)展壯大耐心資本，切實(shí)提高上市公司質(zhì)量；加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)；加大分紅回購(gòu)提高投資者回報(bào)等。

　　其中，發(fā)展壯大耐心資本值得特別關(guān)注。華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，資金結(jié)構(gòu)是影響資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的重要因素，耐心資本占比的提升一方面有利于投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與市場(chǎng)價(jià)值投資理念的培育，另一方面在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)能夠發(fā)揮“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用，緩解投資者擔(dān)憂情緒，推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)定性進(jìn)一步改善。

　　壯大耐心資本，需要?jiǎng)?chuàng)造更加包容的資本市場(chǎng)和融資環(huán)境。對(duì)此，田軒建議從三方面著手。一方面，對(duì)不同類別私募投資基金，實(shí)施差異化監(jiān)管，暢通私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”各環(huán)節(jié)，發(fā)展創(chuàng)投市場(chǎng)。另一方面，完善上市發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，推進(jìn)估值改革，推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)改革，加強(qiáng)各板塊的互聯(lián)互通。同時(shí)，進(jìn)行交易機(jī)制改革，促進(jìn)投資主體結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)更多長(zhǎng)期資金流向具有創(chuàng)新潛力的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)。 

　　支持長(zhǎng)期資金入市

　　《決定》提到，支持長(zhǎng)期資金入市。在南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝看來(lái)，吸引長(zhǎng)期資金的關(guān)鍵因素是市場(chǎng)穩(wěn)定性和收益的可預(yù)期性。長(zhǎng)期資金的進(jìn)入需要適度減少市場(chǎng)的波動(dòng)性，形成市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的預(yù)期；需要適度增大投資回報(bào)的收益性，確保長(zhǎng)期資金能夠合理預(yù)期獲得穩(wěn)定的收益。這就需要投資環(huán)境的優(yōu)化、市場(chǎng)監(jiān)管的強(qiáng)化和投資產(chǎn)品的多樣化。

　　田軒認(rèn)為，吸引長(zhǎng)期資金入市的關(guān)鍵在于資本市場(chǎng)內(nèi)功的修煉，以全面推行注冊(cè)制為引領(lǐng)加快推動(dòng)資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)的重塑，強(qiáng)化公司治理，提升上市公司的質(zhì)量，為中長(zhǎng)期資金入市營(yíng)造愿意來(lái)、愿意留下的市場(chǎng)環(huán)境。從發(fā)行上市、退市監(jiān)管等方面形成政策“組合拳”，在做好“入口端”、“出口端”管理基礎(chǔ)上，嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管，加強(qiáng)信息披露要求，發(fā)揮強(qiáng)監(jiān)管作用等，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系的重塑，加快推動(dòng)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰生態(tài)的形成，引導(dǎo)上市公司進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展謀劃，優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)、提升自身治理水平，提高公司發(fā)展業(yè)績(jī)和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，推動(dòng)上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升。

　　此外，創(chuàng)新財(cái)稅制度，提升民間資本活躍度，統(tǒng)一各市場(chǎng)板塊，包括區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與高層次資本市場(chǎng)對(duì)接、統(tǒng)一債券市場(chǎng)等，推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)關(guān)鍵機(jī)制變革，豐富多樣化的債券融資產(chǎn)品，鼓勵(lì)FOF、權(quán)益等各類產(chǎn)品線不斷創(chuàng)新，引導(dǎo)各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金入市。 

　　提高直接融資比重

　　《決定》還提出，發(fā)展多元股權(quán)融資，加快多層次債券市場(chǎng)發(fā)展，提高直接融資比重。

　　IPO被視為直接融資的重要渠道之一，《決定》提出提高直接融資比重，是否會(huì)意味著IPO節(jié)奏有望逐漸提速？

　　在田利輝看來(lái)，提高直接融資比重并不一定直接導(dǎo)致IPO節(jié)奏的提升，但可能會(huì)通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增加市場(chǎng)對(duì)IPO的需求。田軒認(rèn)為，在發(fā)行監(jiān)管質(zhì)效進(jìn)一步加強(qiáng)，監(jiān)管全鏈條各方責(zé)任落實(shí)更加高效的情況下，IPO發(fā)行節(jié)奏將進(jìn)入更加合理的常態(tài)化階段。

　　田軒告訴記者，提高直接融資比重是要加強(qiáng)債券、股權(quán)（風(fēng)投、IPO、再融資）等對(duì)企業(yè)的融資支持。對(duì)于擬上市企業(yè)或上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，更加強(qiáng)調(diào)樹立正確上市觀，加強(qiáng)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，提升公司治理水平，吸引更多長(zhǎng)期資金入市。

　　燕翔認(rèn)為提高直接融資比重，重點(diǎn)在于推動(dòng)直接融資市場(chǎng)的資金更多流向新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向，更大發(fā)揮資本市場(chǎng)在支持科技金融中的作用。

　　他解釋道，科技型企業(yè)普遍具有專業(yè)性強(qiáng)、抵押物少、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性雙高的特點(diǎn)，這決定了科技金融非常需要資本市場(chǎng)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)來(lái)完成資源配置。通過(guò)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資等構(gòu)建多元股權(quán)融資體系、加快多層次債券市場(chǎng)發(fā)展，提高直接融資比重，覆蓋科技型企業(yè)全生命周期的多元化金融服務(wù)需求，將有力地促進(jìn)“真科技”企業(yè)融資的效率和質(zhì)量，大幅增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的能力。

　　對(duì)于發(fā)展多元股權(quán)融資，在田利輝看來(lái)，這需要更多政策支持，需要出臺(tái)相關(guān)政策，支持企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)擴(kuò)展；需要開(kāi)展市場(chǎng)引導(dǎo)，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)資金流向有潛力的創(chuàng)新型企業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；需要落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)管理，確保市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

　　防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管

　　自新“國(guó)九條”及其配套措施發(fā)布后，嚴(yán)監(jiān)管被置于更為重要的地位。在資本市場(chǎng)改革方面，也多次涉及嚴(yán)監(jiān)管。比如，《決定》要求，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　在田軒看來(lái)，從嚴(yán)監(jiān)管需要從四方面出發(fā)：首先，推進(jìn)落實(shí)法治化市場(chǎng)化資本市場(chǎng)建設(shè)理念。完善注冊(cè)制下的不同市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)和上市程序，充分做好信息披露，提高現(xiàn)場(chǎng)檢查比例，嚴(yán)防財(cái)務(wù)造假、違法欺詐、“帶病闖關(guān)”等現(xiàn)象，滿足不同發(fā)展階段、不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的上市需求；

　　其次，嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管，加強(qiáng)信息披露要求，并進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)提升服務(wù)水平，引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司發(fā)展質(zhì)量。

　　再者，加大退市監(jiān)管力度，完善強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步落實(shí)強(qiáng)制退市機(jī)制，強(qiáng)化退市執(zhí)行，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的良性市場(chǎng)生態(tài)的加速實(shí)現(xiàn)。

　　此外，落實(shí)“零容忍”，明確具體內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為及相關(guān)處罰措施，加強(qiáng)責(zé)任追究，大幅提高違法犯罪成本，更加堅(jiān)決、更大力度地打擊欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)造假、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。 

　　此外，《決定》還提出擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。燕翔認(rèn)為其將有利于提升資本市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。一方面，推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放將吸引更多外資入市，不僅有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，在提高市場(chǎng)有效性、培養(yǎng)價(jià)值投資理念、改善公司治理等方面也會(huì)起到促進(jìn)作用；另一方面資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放推動(dòng)了我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的交流，將為我國(guó)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展提供豐富的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒。

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責(zé)任編輯：何松琳