在強監(jiān)管下，券商進一步加大對問題項目的保代問責(zé)力度，投?；鹬С鼋痤~也有所增大。

近期，證監(jiān)部門密集發(fā)布對投行存量風(fēng)險業(yè)務(wù)的處罰信息，釋放進一步監(jiān)管“長牙帶刺”、壓實券商責(zé)任的強烈信號，比如對華西證券等采取暫停投行業(yè)務(wù)資質(zhì)的處罰，就對相關(guān)券商在手IPO項目、監(jiān)管評級帶來一定影響。對于部分重大風(fēng)險項目的保代仍在職現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士表示，券商很可能待風(fēng)險處置工作結(jié)束后才決定這些保代的最終去留問題。

監(jiān)管升級促券商合規(guī)建設(shè)

投行加大對內(nèi)問責(zé)力度

5月27日，中共中央政治局召開會議，制定出臺《防范化解金融風(fēng)險問責(zé)規(guī)定（試行）》，強調(diào)進一步壓實金融領(lǐng)域管理部門、金融機構(gòu)、行業(yè)主管部門等責(zé)任，敢管敢嚴(yán)、真管真嚴(yán)，釋放失責(zé)必問、問責(zé)必嚴(yán)的強烈信號，推動金融監(jiān)管做到“長牙帶刺”、有棱有角。這一信息表明，后續(xù)金融機構(gòu)對內(nèi)問責(zé)力度有望進一步加大。

華西證券在今年4月發(fā)布公告稱，由于在金通靈2019年定增保薦項目的執(zhí)業(yè)過程中存在上市保薦書、督導(dǎo)階段報告不實記載等問題，被江蘇證監(jiān)局處以重罰，暫停保薦業(yè)務(wù)資格6個月，項目保代劉靜芳、張然、鄭義、陳慶齡受罰，被認(rèn)定為不適當(dāng)人選。這一紙公告內(nèi)容引起部分投資者的關(guān)注，在5月份召開的華西證券業(yè)績說明會上，就有投資者詢問此事是否會加大公司上繳投?；鸬慕痤~？對此，華西證券董秘曾穎回復(fù)稱，投?；稹袄U納比例與公司分類評級結(jié)果、券商總體評價情況以及行業(yè)經(jīng)營情況等有關(guān)”。

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2023年底發(fā)布的2023年度投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價結(jié)果，投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評級由高到低分為ABC三類，華西證券獲評C類，低于多數(shù)券商。反映到財報中相關(guān)項目上，華西證券2023年年報的“其他應(yīng)付款”一項顯示，截至2023年末，投資者保護基金總額是959萬元；“業(yè)務(wù)管理費”項目上，2023年在投保基金上花費了2228萬元。

查詢證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，華西證券在金通靈定增項目上的4位保代，劉靜芳目前已離職并且離開券商行業(yè)，而陳慶齡、鄭義仍在華西證券。有投資者詢問華西證券，“公司對于金通靈項目團隊有處罰嗎？是否追回相關(guān)人員獎金？”對此，華西證券董秘曾穎表示，已對相關(guān)人員、業(yè)務(wù)質(zhì)控及內(nèi)核部門進行了問責(zé)，將進一步加強問責(zé)力度。

IPO業(yè)務(wù)或流失或終止

本刊留意到，除了金通靈定增項目，劉靜芳等人還擔(dān)任不少上市公司的督導(dǎo)和保薦工作。比如華宏科技公告顯示，劉靜芳曾擔(dān)任過華宏科技2021年之前并購重組和再融資項目的財務(wù)顧問主辦人。

隨著項目財務(wù)和信披造假導(dǎo)致的處罰落地，華西證券的連帶賠償和訴訟風(fēng)險大幅升高。截至目前，已有多家機構(gòu)發(fā)布有關(guān)金通靈投資者訴訟信息。

華西證券近幾年保薦的IPO多數(shù)終止，比如北京盛諾基醫(yī)藥、中兵通信科技、四川東立科技等項目。近期公司負(fù)責(zé)的IPO項目有四川眾邦新材料股份有限公司等企業(yè)，但在4月前后，眾邦股份等數(shù)個項目先后被終止上市審核。被終止的某上市項目的招股書顯示，項目保代就包括因金通靈項目而被重罰的陳慶齡。

反映到二級市場上，目前華西證券PB僅有0.8倍，在A股券商板塊中墊底。今年以來，在A股持續(xù)上漲下，華西證券不僅股價表現(xiàn)不振，且一季度凈利潤也同比下滑了68.68%。

由于政策鼓勵上市券商加大分紅和回購注銷力度，有投資者詢問華西證券是否會實施回購注銷、大股東瀘州老窖集團會不會增持？對此，公司高管均表示暫時沒有回購和增持計劃。

退市公司規(guī)模加大

投保基金有待進一步擴容

華西證券的年報，揭開了投資者保護基金運作的一角。據(jù)中國證券投資者保護基金有限責(zé)任公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2024年2月底，今年1—2月，券商上繳投保基金的總額是9.86億元。其中，AA類券商上繳4.19億元，A類券商上繳3.47億元，BBB類券商上繳0.83億元，BB類券商上繳0.52億元。相比之下，2023年券商上繳投保基金的總額是22億元，若以今年前2個月券商繳納投?；鸬囊?guī)模看，至年末時，規(guī)模有可能超過2023年。

值得注意的是，隨著證券集體訴訟制度的突破，證券虛假陳述集體訴訟案例越來越多，從債市向股市、IPO、再融資領(lǐng)域全面覆蓋，投保支出可能加大。以引發(fā)多方關(guān)注的紫晶存儲先行賠付專項基金為例，截至2023年6月末，該基金對適格投資者支付的賠付金額已達10.8億元。

據(jù)投保基金公司的材料，BBB級券商繳納投?；鸬谋壤茿級券商的1.5倍。A級券商需按照營收的0.5%繳納費用，B級按照營收的0.75%繳納，C級進一步提升到1%。在當(dāng)前的100多家券商中，A級有79家，B級有48家，C級有13家。

在監(jiān)管持續(xù)加強下，券商近幾年的評級中樞下移，獲得最高評級的券商數(shù)量有所減少。對此變化，有受訪者表示，“近幾年退市的A股公司越來越多，在監(jiān)管加強下，未來退市公司規(guī)模會進一步加大，投保基金的規(guī)模也需要擴充，對券商可能形成一定影響。”

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年退市公司數(shù)量為16家，2021年退市公司數(shù)量為20家，2022年退市公司數(shù)量上升至42家，退市公司數(shù)量呈逐年上升狀態(tài)。

多家券商投保基金支出增幅較大

或與投行業(yè)務(wù)訴訟較多有關(guān)

據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，26家披露投?；鹎闆r的A股券商，2022年“業(yè)務(wù)和管理費”項目下的投資者保護基金總額為7.7億元，2023年增加到8億元。

在支出規(guī)模上，海通證券、中金公司、中國銀河去年的投保基金支出排名前三。在同比增幅上，紅塔證券、西部證券、長城證券、天風(fēng)證券、財達證券、東北證券2023年的投?；鹬С鲈龇^大。分析背后原因，應(yīng)與這些券商面臨訴訟壓力，尤其是和IPO再融資、債券違約和資管產(chǎn)品兌付風(fēng)險有關(guān)。

目前，有部分券商已建立起對問題項目的保代追責(zé)機制，比如紅塔證券2023年7月公告稱，董事會審議通過《關(guān)于審議<紅塔證券股份有限公司績效薪酬追索扣回管理辦法>的議案》，意味著一旦受到處罰，公司可立即啟動對問題項目的保代追責(zé)程序。

公開信息顯示，太平洋證券、光大證券、中泰證券、西南證券等卷入不少訴訟案件中，比如，君盈資產(chǎn)以虛假陳述責(zé)任糾紛的名義起訴了中泰證券，因樂視網(wǎng)信披和財務(wù)造假的問題起訴了某保薦督導(dǎo)券商；東興證券被敦化農(nóng)商行起訴，原因是協(xié)議糾紛。

今年4月，東興證券公告透露，敦化農(nóng)商行購買了“東北證券長盈4號定向資產(chǎn)管理計劃”，但東北證券未履行設(shè)立、募集和存續(xù)過程中的管理人義務(wù)，“導(dǎo)致敦化農(nóng)商行遭受重大損失”。長春法院一審判決東北證券需向敦化農(nóng)商行賠償2.9億元。

在投行業(yè)務(wù)方面，東北證券因豫金剛石定增暴露出的信披和財務(wù)問題被重罰，于國慶、葛建偉、傅坦、鄭克國、張旭東5位保代被警告并罰款。

整體看，在強監(jiān)管下，近年保代因違規(guī)被罰現(xiàn)象增多，“問題”保代隊伍規(guī)模也在增長。據(jù)證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前C類保代（處罰處分類）達278人，約占保代總量的3%左右。

澤達易盛、紫晶存儲保代仍在職

券商待風(fēng)險處置結(jié)束后徹底追責(zé)

在東興證券不久前召開的業(yè)績說明會上，有投資者詢問，“去年對澤達易盛項目組的兩個保代追責(zé)，到現(xiàn)在公司向兩人追回薪酬多少萬元？”對此，東興證券董事長李娟未透露追責(zé)的具體金額。據(jù)證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)信息，保代胡曉莉、陶晨亮二人至今仍在東興投行，而項目組的其他成員和協(xié)辦人多數(shù)離職。

澤達易盛項目受罰保代仍在職情況，在IPO造假的紫晶存儲身上同樣發(fā)生。紫晶存儲IPO招股書顯示，項目保代是劉能清、邱榮輝，協(xié)辦人李豪。證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)資料顯示，三人都受到了證監(jiān)會或交易所的處罰和追責(zé)，近兩年簽字業(yè)務(wù)為0，但至今三人均未離職。

對于這種看似反常的現(xiàn)象，資深保薦代表人、公眾號@IPO上市號創(chuàng)始人何道生表示：“首先，這些保代的職業(yè)生涯可以說基本到頭了，其他券商不敢接手，他們大概率也不會主動辭職；另一方面，由于風(fēng)險上市公司項目的處置周期長、難度大，受到監(jiān)管和投資者及輿論的多方審視，券商其他員工大概率也不想接這攤活，而原項目保代因熟悉項目，在項目存續(xù)期，很可能還要參與風(fēng)險項目的跟進收尾和處置工作，一旦風(fēng)險項目臨近結(jié)束或結(jié)束，券商就有可能會考慮受罰保代的去留和追責(zé)問題了。估計這兩家券商可能已有一些方案，只不過沒有公告?！?/p>

至于東北證券參與豫金剛石項目的5位保代，2023年被罰，到如今僅約一年就全部離開了保代行業(yè)，時間短的原因可能和A股定增業(yè)務(wù)的風(fēng)險處置難度和受關(guān)注度低于IPO的傳統(tǒng)有關(guān)。現(xiàn)如今，隨著近期監(jiān)管層再次強調(diào)“再融資標(biāo)準(zhǔn)對齊IPO”后，未來風(fēng)險定增項目的保代在短期內(nèi)脫身而去的情況恐將少見?！?/p>

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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