◎記者 趙明超

作為耐心資本的標(biāo)桿，社保基金是如何投資的？管理社保基金，給基金經(jīng)理帶來(lái)哪些改變？通過(guò)觀察部分管理社保基金的基金經(jīng)理操作行為，我們可以看出社保基金在投資上有如下關(guān)鍵詞：均衡致遠(yuǎn)、聚焦長(zhǎng)期、篤信價(jià)值。

均衡致遠(yuǎn)

2015年5月，剛剛加盟高毅資產(chǎn)并擔(dān)任首席投資官的鄧曉峰，在一場(chǎng)投資者見(jiàn)面會(huì)上談到其投資策略時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)了管理社保基金對(duì)他帶來(lái)的影響。

公開數(shù)據(jù)顯示，鄧曉峰從2005年開始管理全國(guó)社保基金組合，到2014年卸任，在管理社保基金組合的9年間，獲得了10.47倍的回報(bào)，年化收益率超過(guò)29%，這是一個(gè)相當(dāng)驚人的長(zhǎng)期回報(bào)。

鄧曉峰提到，在博時(shí)基金剛做基金經(jīng)理時(shí)，管的就是社保組合。當(dāng)時(shí)社保理事會(huì)對(duì)基金經(jīng)理有較高的管理約束，只能在社保理事會(huì)限制的行業(yè)基準(zhǔn)內(nèi)配置。

“行業(yè)分為大行業(yè)、小行業(yè)，基金經(jīng)理可以在大小行業(yè)上下浮動(dòng)不同的投資比例，在行業(yè)中選擇，做出自己的超額收益，但必須是一個(gè)廣泛覆蓋的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)。”鄧曉峰進(jìn)一步介紹說(shuō)。

鄧曉峰表示，社保基金對(duì)所投資行業(yè)的集中度有明確限制，行業(yè)比例的約束迫使管理人的組合必須覆蓋主要行業(yè)，避免管理人過(guò)于極端和偏離，這就限制了基金經(jīng)理的押注行為。這個(gè)硬性的要求迫使基金經(jīng)理學(xué)習(xí)各個(gè)行業(yè)，形成對(duì)行業(yè)的理解和對(duì)比。

正是因?yàn)檫@段社保基金的管理經(jīng)歷，使得鄧曉峰以更寬的視角去面對(duì)全市場(chǎng)，并在多個(gè)行業(yè)自下而上的研究中體會(huì)到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的脈搏，形成總體看法，在自主范圍內(nèi)做傾向性選擇，來(lái)獲得超額收益。

“人很容易沉醉在自我設(shè)想中，社保基金迫使自己每隔一段時(shí)間就要掃描整個(gè)行業(yè)，進(jìn)而重新審視自我，在行業(yè)對(duì)比中構(gòu)建坐標(biāo)系。”這種穩(wěn)健致遠(yuǎn)的投資風(fēng)格直接影響了鄧曉峰接下來(lái)的投資之路，如今他依然是業(yè)內(nèi)翹楚。

“在基金經(jīng)理生涯的初期，能管理社保基金是很幸運(yùn)的。”鄧曉峰深有感觸地說(shuō)。

聚焦長(zhǎng)期

通常來(lái)說(shuō)，公募基金管理的社保基金組合，其資金由社保基金委托后，除非市場(chǎng)出現(xiàn)明顯泡沫，很少主動(dòng)贖回。單從投資久期而言，社保基金堪稱耐心資本的標(biāo)桿。

大成基金副總經(jīng)理石國(guó)武表示，要壯大社保基金、基本養(yǎng)老金、年金等各類養(yǎng)老金專業(yè)投資管理人隊(duì)伍，培育更多耐心資本，需要從以下幾個(gè)方面做起：首先是以長(zhǎng)期回報(bào)為導(dǎo)向，充分發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢(shì)；其次是以產(chǎn)業(yè)視角做研究，踐行價(jià)值投資理念；最后是以社會(huì)責(zé)任為準(zhǔn)繩，積極參與上市公司治理。

匯添富基金溫宇峰在基金定期報(bào)告中表示，重點(diǎn)投資那些能夠持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流并愿意用現(xiàn)金分紅回報(bào)股東的上市公司，并力圖在控制組合波動(dòng)的前提下追求適當(dāng)?shù)氖找媛省?/p>

在溫宇峰看來(lái)，未來(lái)盈利和現(xiàn)金流能夠持續(xù)增長(zhǎng)的上市公司將變得稀缺，因此要更加重視個(gè)股盈利和現(xiàn)金流增長(zhǎng)的可持續(xù)性，當(dāng)前采用價(jià)值型策略加合理定價(jià)的增長(zhǎng)策略的啞鈴型組合結(jié)構(gòu)。

南方基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張延閩則強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)配置的重要性。作為具備養(yǎng)老金投資管理業(yè)務(wù)“全牌照”的公司之一，南方基金在管理長(zhǎng)線資本方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。張延閩表示，長(zhǎng)期資金應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注大類資產(chǎn)配置，如債券、權(quán)益、股權(quán)、另類資產(chǎn)等，形成長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資和短期戰(zhàn)術(shù)投資相結(jié)合的投資體系。通過(guò)多元化投資和對(duì)沖策略，分散和管理風(fēng)險(xiǎn)。

“由于長(zhǎng)期資金保值增值的屬性，相關(guān)資金更傾向于通過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的回報(bào)，因此需要建立全面審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，健全包括市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、主體操作風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)等跟蹤、檢測(cè)、對(duì)沖的體系架構(gòu)。”張延閩進(jìn)一步解釋說(shuō)。

篤信價(jià)值

資本市場(chǎng)上有句老話：“不是比誰(shuí)活得好，而是比誰(shuí)活得久。”在資本市場(chǎng)上，博弈是暫時(shí)的，價(jià)值才是長(zhǎng)久的。

從行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，不少公募基金經(jīng)理“奔私”后，大多數(shù)被市場(chǎng)淹沒(méi)了，但多位管理過(guò)社保基金的投資人，在投身私募基金后依然保持行業(yè)翹楚的地位。例如，聚鳴投資創(chuàng)始人劉曉龍，他在2017年創(chuàng)辦的聚鳴投資，如今是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的私募基金公司之一。

在談到自己的投資理念時(shí)，大成基金首席權(quán)益投資官徐彥表示，投資的本質(zhì)是認(rèn)識(shí)世界，超額收益來(lái)自超越市場(chǎng)的認(rèn)知水平。具體而言，首先要把握社會(huì)和時(shí)代發(fā)展的大趨勢(shì)；其次要深入理解商業(yè)的本質(zhì)，堅(jiān)信價(jià)值投資是長(zhǎng)期管理好大規(guī)模資金的正道；最后是以合適的價(jià)格選擇好公司和好團(tuán)隊(duì)。

同每日公開業(yè)績(jī)的公募基金產(chǎn)品相比，社保基金的考核相對(duì)更看重長(zhǎng)期。鄧曉峰透露，2006年，他管理的社保組合盡管全年收益率超過(guò)120%，但在社保同業(yè)排名中處于最后。為此他壓力非常大，以至于經(jīng)常睡不著覺(jué)。

不過(guò)，讓鄧曉峰感激的是，社保基金在關(guān)鍵時(shí)刻鼓勵(lì)了他。2007年1月，社保基金理事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)專門到博時(shí)基金，要求公司領(lǐng)導(dǎo)一定要支持鄧曉峰的投資風(fēng)格，希望社保團(tuán)隊(duì)的人員保持穩(wěn)定。

“沒(méi)有公司和社保基金理事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的支持，做價(jià)值投資很難走到這一天。”鄧曉峰心中滿是感慨。

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責(zé)任編輯：江鈺涵