4月金融數(shù)據(jù)激起千層浪。央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年4月新增社會(huì)融資規(guī)模為-1987億元，同比少增1.42萬億元；4月末，廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)7.2%，增速比上月末低1.1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）同比下降1.4%，增速較上月末低2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　具體社融分項(xiàng)來看，政府債、企業(yè)債和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為主要拖累因素。4月，政府債凈融資-984億元，同比減少5532億元，國債、地方債發(fā)行進(jìn)程仍相對(duì)滯后。

　　針對(duì)4月新增社融為負(fù)和M1、M2增速回落，多名受訪人士表示不必過度解讀。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬告訴記者，為有效落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀政策，4月底召開的中央政治局會(huì)議要求“要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”，后續(xù)伴隨超長(zhǎng)期特別國債發(fā)行、專項(xiàng)債放量提速以及信用平穩(wěn)擴(kuò)張等利好因素積累，將對(duì)社融增速形成穩(wěn)定支撐。

　　至于貨幣供應(yīng)量增速回落，華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，近期存款向金融市場(chǎng)“分流”、資金空轉(zhuǎn)和手工補(bǔ)息被規(guī)范治理、金融業(yè)增加值核算優(yōu)化調(diào)整是主要因素，即數(shù)據(jù)被擠出“水分”，對(duì)此央行也早有預(yù)判。

　　接近央行人士告訴記者，近期資管產(chǎn)品募集規(guī)模增速回升較快，4月末同比增長(zhǎng)11.3%，較大程度分流了銀行表內(nèi)存款。還有數(shù)據(jù)顯示，4月理財(cái)規(guī)模重拾增勢(shì)，環(huán)比增長(zhǎng)約2萬億元。

　　張瑜指出，應(yīng)當(dāng)看到，M2和資管產(chǎn)品加總后的規(guī)模是較為穩(wěn)定的。不管是以銀行途徑還是以資管產(chǎn)品形式提供融資，渠道雖發(fā)生變化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的融資支持并沒有改變，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度是穩(wěn)固的，支持質(zhì)效也在防范資金沉淀空轉(zhuǎn)背景下逐步提升。

圖片來源：IC photo

　　5月13日，財(cái)政部公布1萬億超長(zhǎng)期特別國債的發(fā)行時(shí)間表，其中超長(zhǎng)期特別國債涉及期限為20年、30年、50年，首次發(fā)行時(shí)間為5月17日，11月中旬發(fā)行完畢。

　　國海證券最新報(bào)告表示，為了對(duì)沖地方債、超長(zhǎng)期特別國債發(fā)行對(duì)債市的擾動(dòng)，不過度抬升財(cái)政發(fā)行成本，5、6月降準(zhǔn)、降息政策均有可能落地。

　　張瑜認(rèn)為，當(dāng)下降準(zhǔn)降息的概率邊際抬升，匯率彈性大概率加大。就時(shí)點(diǎn)而言，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)鴿與外部匯率波動(dòng)加大時(shí)或易觸發(fā)降息，政府債加速發(fā)行期間或易觸發(fā)降準(zhǔn)。金融數(shù)據(jù)“擠水分”和“降準(zhǔn)降息”并不沖突，先要堵住資金跑冒滴漏的漏水口，即抑制好資金空轉(zhuǎn)，降準(zhǔn)降息才有事半功倍的療效。

　　4月底召開的中央政治局會(huì)議也提出，要靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，降低社會(huì)綜合融資成本。這是政治局會(huì)議少見的直接提到利率、準(zhǔn)備金率，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)總量貨幣政策工具何時(shí)發(fā)力的猜測(cè)。

　　記者采訪了解到，關(guān)于降準(zhǔn)降息的時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)上仍然存在較大的分歧。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，一季度GDP增速超出市場(chǎng)預(yù)期，4月官方PMI指數(shù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，短期內(nèi)仍將處于政策觀察期，實(shí)施降準(zhǔn)降息的可能性并不大。但結(jié)合中央政治局會(huì)議的表態(tài)、央行的多次發(fā)聲以及物價(jià)水平偏低的環(huán)境來看，未來降準(zhǔn)降息都有空間，不排除三季度落地的可能。

　　招商證券首席宏觀分析師張靜靜在解讀央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告時(shí)表示，以防低通脹與穩(wěn)匯率為首要目標(biāo)的貨幣政策將堅(jiān)持寬松總基調(diào)，但表現(xiàn)方式將從去年的價(jià)格型寬松向數(shù)量型寬松切換，以財(cái)政貨幣協(xié)同與結(jié)構(gòu)性再貸款化解政策傳導(dǎo)堵點(diǎn)。在特別國債醞釀發(fā)行與防止資金空轉(zhuǎn)套利的過程中，降準(zhǔn)降息短期恐難以兌現(xiàn)。

　　張靜靜坦言，綜合近期情況來看，貨幣當(dāng)局對(duì)信用擴(kuò)張的態(tài)度，以及施政思路更加偏向于追求“質(zhì)”，而非單純的“量”。此外，短期來看，直接影響債券收益率走勢(shì)的因素還是政府債供給進(jìn)度。出于對(duì)長(zhǎng)期收益率偏低的擔(dān)憂，在財(cái)政放量的初期，央行或不急于開展“降準(zhǔn)降息”的操作。

　　東吳證券陶川團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，在政府債供給壓力臨近之際，央行既有采取對(duì)沖操作呵護(hù)流動(dòng)性的必要性，也需要及時(shí)響應(yīng)中央政治局會(huì)議的部署，降準(zhǔn)可能先于降息，落地窗口最早或在5月中旬。

　　從多方觀點(diǎn)看來，市場(chǎng)期待降準(zhǔn)是因?yàn)榇伺e可以平抑政府發(fā)債帶來的銀行間資金面擾動(dòng)，而低通脹、實(shí)際利率偏高的情況下降息也有必要性，但受銀行凈息差、美國降息節(jié)奏的掣肘，落地時(shí)點(diǎn)大概率會(huì)后延。

　　從央行近期的表態(tài)看來，央行并沒有對(duì)何時(shí)降準(zhǔn)降息作出正面回應(yīng)，而是多次強(qiáng)調(diào)要密切觀察政策效果、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和通脹變化。

　　4月18日，中國人民銀行副行長(zhǎng)、國家外匯局局長(zhǎng)朱鶴新在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，總的看，前期出臺(tái)的一系列貨幣政策措施正在逐步發(fā)揮作用，國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升、開局良好。未來貨幣政策還有空間，我們將密切觀察政策效果及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況，擇機(jī)用好儲(chǔ)備工具。

　　中國人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾也提到要密切觀察、統(tǒng)籌兼顧。鄒瀾表示，對(duì)于物價(jià)和實(shí)際利率的情況，還是需要綜合研判。前期一系列措施已經(jīng)在見效，未來我們會(huì)結(jié)合經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)、通脹走勢(shì)以及轉(zhuǎn)型升級(jí)的推進(jìn)，繼續(xù)密切觀察。既要根據(jù)物價(jià)變化與走勢(shì)，將名義利率保持在合理水平，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)勢(shì)，也要充分考慮高質(zhì)量發(fā)展需要等，避免削減結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)力，防止利率過低，內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)加劇或者資金空轉(zhuǎn)，物價(jià)進(jìn)一步降低，陷入負(fù)向循環(huán)。

　　從目前來看，治理沉淀資金空轉(zhuǎn)和引導(dǎo)金融資源對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜仍是央行的工作重點(diǎn)。央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，堅(jiān)持聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，為普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供有效支持。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。

　　王青強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前及未來一段時(shí)間，可適度淡化對(duì)信貸、社融總量的關(guān)注，重點(diǎn)觀察結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)金融資源對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域有效需求的滿足程度，其中包括制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、普惠小微企業(yè)貸款、綠色貸款等的增速。這是今年貨幣政策“精準(zhǔn)有效”的具體體現(xiàn)。

　　他還提及，考慮到當(dāng)前樓市走勢(shì)依然低迷，后期政策面將重點(diǎn)加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)“定向降息”的力度，具體措施包括繼續(xù)下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)，下調(diào)或取消更多城市首套及二套房貸利率下限，引導(dǎo)居民房貸利率持續(xù)較快下行等。這是扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)軟著陸的關(guān)鍵一招。

　　溫彬表示，當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不低，在引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放之外，著力盤活存量金融資源，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)，提升信貸資源產(chǎn)出效率，以及促進(jìn)直接融資加快發(fā)展，引導(dǎo)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)更加適配，是央行下一步的工作重點(diǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)量的合理增長(zhǎng)和質(zhì)的有效提升，滿足經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需求。

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