來源：長江證券股份有限公司

　　研究員：戴清/胡飛

　　行情回顧和策略建議 ：A股漲跌互現(xiàn)，紅利占優(yōu)回顧：A 股漲跌互現(xiàn)，紅利占優(yōu)，AI 題材繼續(xù)回調(diào)。本周紅利表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，與我們近期建議關(guān)注方向較一致。國內(nèi)層面，前期強(qiáng)勢(shì)的題材行情擁擠、AI 主題延續(xù)回調(diào)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。國外層面，地緣政治反復(fù)擾動(dòng)，貴金屬和油等資源繼續(xù)走強(qiáng)。1）A 股風(fēng)格：本周A 股主要寬基指數(shù)漲跌互現(xiàn)，紅利指數(shù)漲幅居前，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)靠后，微盤股指數(shù)回調(diào)。2）分行業(yè)看，家電、金融和上游資源領(lǐng)漲A 股，受地緣政治問題擾動(dòng)，本周港股表現(xiàn)整體弱于A 股，結(jié)構(gòu)與A 股類似，上游能源和金融等領(lǐng)漲。3）AI 等主題本周延續(xù)回調(diào)。

　　策略：4 月決斷，進(jìn)入財(cái)報(bào)期，微觀流動(dòng)性“蜜月期”步入尾聲，繼續(xù)“快錢慢存”，關(guān)注紅利、有色和出海等。面對(duì)市場弱市格局，應(yīng)對(duì)策略如下：1）第一梯隊(duì)，油、煤、電、國有行、運(yùn)營商等。其次是交運(yùn)、家電、紡服和黃金珠寶板塊等。2）外需強(qiáng)于內(nèi)需，繼續(xù)關(guān)注出口/出海鏈，受中美關(guān)系影響較小的工程機(jī)械、船舶制造和家電等。3）從配置角度，增加對(duì)部分白馬龍頭的關(guān)注，按照分紅提升邏輯布局，組合配置需要跟上上證指數(shù)，擁抱“紅馬時(shí)代”。4）美國軟著陸+再通脹交易，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素，繼續(xù)關(guān)注有色等資源。5）AI 趨勢(shì)上，受美股影響，短期或調(diào)整，4 月業(yè)績期過后或有更好的賠率空間，短期關(guān)注AI“基建”，中長期關(guān)注AI-PC和AI-手機(jī)的擴(kuò)散行情。

　　周度思考：大象與螞蟻共舞

　　傳統(tǒng)大小盤風(fēng)格框架看，通脹、信貸和市場流動(dòng)性與大小盤相關(guān)性較強(qiáng)。從傳統(tǒng)的宏觀驅(qū)動(dòng)框架看，社融回暖、通脹上升（經(jīng)濟(jì)預(yù)期回升）利好大盤風(fēng)格，而流動(dòng)性寬松利好小盤風(fēng)格。這是近3 年市場風(fēng)格演繹的底層邏輯，2021-2023 年低利率+經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，小盤明顯跑贏大盤。

　　事情正在起變化，2016~2020 年的風(fēng)格反轉(zhuǎn)條件或隱或現(xiàn)。2024 年初以來，小盤跑輸大盤。特別是本周，大小盤演繹出較為極致的行情。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍難有彈性之際，行情跟傳統(tǒng)框架出現(xiàn)背離。我們尋找相似階段，如2017 年-2020 年，當(dāng)時(shí)PPI 顯著回落，CPI 整體不強(qiáng)，罕見地看到大盤股跑贏，龍頭股行情以及漂亮“50”行情令人印象深刻。究其原因，一是意外的監(jiān)管政策周期變化，2016 年9 月證監(jiān)會(huì)修訂“重組新規(guī)”開始從嚴(yán)監(jiān)管并購；二是供給側(cè)改革的實(shí)施，上游資源價(jià)格上漲，部分行業(yè)份額集中，或改變大小盤的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　歷史照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，新“國九條”以及央國企改革開啟政策周期，或助力大盤股強(qiáng)勢(shì)。從傳統(tǒng)框架看，當(dāng)前通脹、社融等均在恢復(fù)進(jìn)程中，大盤股真正反轉(zhuǎn)可能仍需更多貨幣、財(cái)政政策支持，且需觀察實(shí)體反饋效果。但跳出傳統(tǒng)框架，參考2016 年底-2020 年，新“國九條”類似監(jiān)管新規(guī)，而國企改革同樣也是供給端政策，資本市場或進(jìn)入政策支持新周期，大市值龍頭或更加占優(yōu)。

　　投資范式或正從過去追逐G（增長）轉(zhuǎn)向擁抱D（分紅），關(guān)注大盤里的紅馬股和小盤股的景氣方向。在當(dāng)前環(huán)境下，A 股市場的投資范式或正在從傳統(tǒng)的G 轉(zhuǎn)向D，關(guān)注兩條線索：1）白馬變紅馬，條件是資本開支下滑、行業(yè)出清尾聲以及潛在提高分紅的方向，傳統(tǒng)的紅利資產(chǎn)已被市場熟知，供給受限的資源很受關(guān)注，但紅馬不限于資源，我們認(rèn)為未來會(huì)涌現(xiàn)一批類似家電步入成熟期提高分紅的紅馬股；2）小盤股也有機(jī)會(huì)，但并非是市場的投資風(fēng)格，而是從中找尋景氣方向，近期我們從一季報(bào)里找景氣線索，主要集中在汽車、家電、有色、農(nóng)業(yè)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、政策力度不及預(yù)期；2、全球地緣政治的不確定性。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：何俊熹