來(lái)源：趙偉宏觀探索

　　摘要

　　清明期間，全球股指普遍下跌，非農(nóng)超預(yù)期帶動(dòng)美債收益率上行，中東地緣局勢(shì)緊張助推油價(jià)上漲。國(guó)內(nèi)出行人流顯著增加，消費(fèi)熱度持續(xù)提升，一季度貨政例會(huì)結(jié)構(gòu)加力，設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新工作機(jī)制或加快建立。

　　大類資產(chǎn)：清明假期前后，美債收益率上行、權(quán)益資產(chǎn)普遍下跌

　　全球股市：主要股指多數(shù)下跌。假期前后（4月1日-4月5日），歐美主要指數(shù)全線下跌。亞太方面，恒生指數(shù)和滬深300分別上漲1.1%、0.9%，日經(jīng)225、韓國(guó)綜合指數(shù)則分別下跌3.4%、1.2%。

　　全球債市：主要發(fā)達(dá)國(guó)家的長(zhǎng)期國(guó)債收益率多數(shù)上行。10Y美債收益率上行19bp至4.39%。其他債市方面，英國(guó)、西班牙、意大利分別上行13.8bp、12.3bp和11.3bp，法國(guó)、葡萄牙、德國(guó)和日本分別上行11.1bp、10.4bp、5bp和3bp。

　　外匯市場(chǎng)：美元下行0.2%，歐元、英鎊和日元均出現(xiàn)上漲，漲幅分別為0.4%、0.1%和0.2%。4月1日美國(guó)制造業(yè)PMI超預(yù)期后，美元指數(shù)一度達(dá)到近期高位的104.96，隨后持續(xù)回落。

　　大宗商品：油價(jià)震蕩上行、金價(jià)刷新歷史新高。原油方面，由于中東地緣局勢(shì)進(jìn)一步惡化，油價(jià)在周四大幅上漲，全周WTI、Brent油分別上漲4.5%和4.2%。受避險(xiǎn)情緒等影響，COMEX金本周大漲4.2%至2328美元/盎司、創(chuàng)歷史新高。

　　海外事件&數(shù)據(jù)：中東地緣局勢(shì)趨緊，美聯(lián)儲(chǔ)官員集體放鷹，美國(guó)非農(nóng)大幅超預(yù)期

　　中東地緣局勢(shì)再度緊張。4月1日，以色列對(duì)伊朗駐敘利亞大使館發(fā)動(dòng)空襲，造成伊朗方面13人死亡。伊朗作出強(qiáng)硬表態(tài)，后續(xù)將在多大程度上回?fù)羧杂胁淮_定性，伊朗原油產(chǎn)量約占OPEC總產(chǎn)量的9%，地緣局勢(shì)或使原油供應(yīng)受擾動(dòng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員集體放鷹，降息預(yù)期受阻。鮑威爾表示在對(duì)通脹有更多信心之前，會(huì)謹(jǐn)慎降息，4日多位地方聯(lián)儲(chǔ)主席表示目前通脹仍然過(guò)高，首次降息前應(yīng)謹(jǐn)慎行事，其中，卡什卡利表示如果通脹繼續(xù)停滯，年底前可能不會(huì)降息。

　　美國(guó)3月新增非農(nóng)就業(yè)30.3萬(wàn)，大幅高于預(yù)期值20萬(wàn)，為2023年6月以來(lái)最大增幅。新增就業(yè)集中于教育及健康服務(wù)、政府、休閑和酒店業(yè)等。3月薪資增速持續(xù)下行，失業(yè)率微降至3.8%，勞動(dòng)參與率上升至62.7%。

　　日央行央長(zhǎng)發(fā)表偏鷹言論，日元走強(qiáng)，日債收益率上漲。植田和男表示由于薪資大幅上漲推高物價(jià)，通脹可能在今年夏季至秋季繼續(xù)加速。若日元貶值以難以忽視的方式影響日本通脹和工資，央行可能將調(diào)整貨幣政策加以應(yīng)對(duì)。

　　國(guó)內(nèi)事件&數(shù)據(jù)：清明人流出行增加，消費(fèi)熱度有所提升，一季度貨政例會(huì)結(jié)構(gòu)加力

　　2024年清明假期人流出行高于去年，近距離出行熱度相對(duì)更高。清明假期首日，鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客約1750萬(wàn)人次，其中北京至天津、上海至蘇州等短途區(qū)間客流相對(duì)集中。國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班架次較去年同期有1.5%的小幅提升，但較春節(jié)、元旦假期分別回落19.4%、4.4%。熱門旅游城市如西安、南京等地鐵客流量漲幅顯著。

　　清明首日旅游消費(fèi)持續(xù)升溫，電影票房同比提升、好于2019年同期水平。旅游熱門省份中，四川省A級(jí)景區(qū)清明假期首日接待旅客較去年同期提升17.5%、為2019年同期的139.1%；旅游收入較去年同期提升34.4%、為2019年同期的126.7%。全國(guó)電影院線假期首日同比增長(zhǎng)87.1%，為2019年日均票房水平的157.6%。

　　“周期”力量結(jié)合政策“發(fā)力”，均有利于2024年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。2月國(guó)內(nèi)庫(kù)存增速進(jìn)一步筑底、下探空間相對(duì)有限，3月春節(jié)效應(yīng)褪去、制造業(yè)PMI呈現(xiàn)改善。一季度貨幣政策例會(huì)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，做好逆周期調(diào)節(jié)，國(guó)家發(fā)改委連續(xù)召開(kāi)專題會(huì)議，推動(dòng)設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新工作機(jī)制加快建立。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　地緣政治沖突升級(jí)；美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)長(zhǎng)期中性利率水平；金融條件邊際收縮；

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　　報(bào)告正文

　　清明期間，全球股指多數(shù)下跌，非農(nóng)超預(yù)期帶動(dòng)美債收益率上行，中東地緣局勢(shì)緊張助推油價(jià)上漲。國(guó)內(nèi)出行人流顯著增加，消費(fèi)熱度持續(xù)提升，一季度貨政例會(huì)結(jié)構(gòu)加力，設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新工作機(jī)制或加快建立。

　　大類資產(chǎn)回溯：清明假期前后，美債收益率上行、權(quán)益資產(chǎn)普遍下跌

　　清明假期前后（4月1日-4月5日），全球主要股指多數(shù)下跌。美股方面，三大股指全線下跌，道指、標(biāo)普500和納指分別下跌2.3%、1.0%和0.8%。亞洲市場(chǎng)，恒生指數(shù)和滬深300分別上漲1.1%、0.9%，日經(jīng)225、韓國(guó)綜合指數(shù)則分別下跌3.4%、1.2%。歐洲方面，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)、德國(guó)DAX、法國(guó)CAC40分別下跌0.5%、1.7%、1.8%。

　　清明假期前后（4月1日-4月5日），主要發(fā)達(dá)國(guó)家的長(zhǎng)期國(guó)債收益率多數(shù)上行。10Y美債收益率上行19bp至4.39%。其他債市方面，英國(guó)、西班牙、意大利分別上行13.8bp、12.3bp和11.3bp，法國(guó)、葡萄牙、德國(guó)和日本分別上行11.1bp、10.4bp、5bp和3bp。

　　清明假期前后（4月1日-4月5日），美元下行0.2%，歐元、英鎊和日元均出現(xiàn)上漲，漲幅分別為0.4%、0.1%和0.2%。4月1日美國(guó)制造業(yè)PMI超預(yù)期后，美元指數(shù)一度達(dá)到近期高位的104.96，隨后持續(xù)回落。

　　清明假期前后（4月1日-4月5日），油價(jià)震蕩上行、金價(jià)上升。原油方面，由于中東地緣局勢(shì)進(jìn)一步惡化，油價(jià)在周四大幅上漲，全周，WTI原油、Brent原油分別上漲4.5%和4.2%。受避險(xiǎn)情緒等影響，COMEX金本周大漲4.2%至2328美元/盎司、創(chuàng)歷史新高。

　　海外數(shù)據(jù)&事件：中東地緣局勢(shì)趨緊，美聯(lián)儲(chǔ)官員集體放鷹，美國(guó)非農(nóng)大幅超預(yù)期

　　2.1 耶倫任內(nèi)二次訪華，或聚焦中美貿(mào)易、新能源補(bǔ)貼等議題

　　要聞：4月4日，美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)耶倫抵達(dá)廣州，開(kāi)啟六天訪華行程。

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　耶倫任內(nèi)二次訪華，或聚焦中美貿(mào)易、新能源補(bǔ)貼等議題。4月4日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)珍妮特·耶倫抵達(dá)廣州，開(kāi)啟為期六天的訪華行程。4月2日，國(guó)家主席習(xí)近平應(yīng)約同美國(guó)總統(tǒng)拜登通話，拜登表示，愿安排耶倫財(cái)長(zhǎng)、布林肯國(guó)務(wù)卿近期訪華，同中方加強(qiáng)對(duì)話溝通。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的行程，耶倫此次訪華將會(huì)見(jiàn)李強(qiáng)總理、何立峰副總理、財(cái)政部長(zhǎng)藍(lán)佛安等。耶倫訪華議題或集中在汽車、太陽(yáng)能、鋰電池等補(bǔ)貼，以及中美貿(mào)易、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題。現(xiàn)階段，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品平均征收19.3%的關(guān)稅稅率，其中汽車零部件為25%，汽車產(chǎn)業(yè)在美國(guó)制造業(yè)中體量大，或成為中美后續(xù)貿(mào)易協(xié)商的重要領(lǐng)域。

　　2.2 中東地緣局勢(shì)再度緊張，原油供應(yīng)或受擾動(dòng)

　　要聞：4月1日，以色列對(duì)伊朗駐敘利亞大使館發(fā)動(dòng)空襲，造成伊朗方面13人死亡。

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　中東地緣局勢(shì)再度緊張，原油供應(yīng)或受擾動(dòng)。4月1日，以色列對(duì)伊朗駐敘利亞大使館發(fā)動(dòng)空襲，造成伊朗方共計(jì)13人死亡，包括伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)下屬“圣城旅”高級(jí)指揮官扎赫迪及其副手拉黑米兩名高級(jí)指揮官。扎赫迪是2020年蘇萊曼尼死于美國(guó)空襲以來(lái)，伊朗軍方陣亡的最高級(jí)別指揮官之一。伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊和總統(tǒng)萊希周二做出強(qiáng)硬表態(tài)，誓言對(duì)此次襲擊作出回應(yīng)，目前伊朗將在多大程度上回?fù)羧杂胁淮_定性。中東局勢(shì)升溫引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)的擔(dān)憂，伊朗是世界十大原油生產(chǎn)國(guó)之一，2022年原油產(chǎn)量占OPEC國(guó)家總產(chǎn)量的9%左右，襲擊事件發(fā)生后，WTI原油期貨價(jià)格震蕩上行。

　　2.3 美聯(lián)儲(chǔ)官員集體放鷹，降息預(yù)期或受阻

　　要聞：美東時(shí)間4月3日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在斯坦福商學(xué)院舉辦的2024年商業(yè)、政府與社會(huì)論壇上的發(fā)表講話。

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員集體放鷹，降息預(yù)期或受阻。美東時(shí)間4月3日，美國(guó)強(qiáng)勁ADP數(shù)據(jù)公布后，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克在CNBC采訪中表示經(jīng)濟(jì)保持了強(qiáng)勁勢(shì)頭，預(yù)測(cè)今年將降息1次，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展如預(yù)期，那么今年第四季度降息是合適的。同一天，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在斯坦福商學(xué)院舉辦的2024年商業(yè)、政府與社會(huì)論壇上發(fā)表講話，鮑威爾表示在對(duì)通脹有更多信心之前，會(huì)謹(jǐn)慎降息；最近的數(shù)據(jù)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變整體形勢(shì)；美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)間等待新數(shù)據(jù)指導(dǎo)政策決定。4月4日，多位地方聯(lián)儲(chǔ)主席表示目前通脹仍然過(guò)高，首次降息前應(yīng)謹(jǐn)慎行事，其中，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利表示如果通脹繼續(xù)停滯，年底前可能不會(huì)降息。

　　2.4 美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)大幅超預(yù)期，失業(yè)率回落

　　要聞：北京時(shí)間4月5日20：30，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布3月非農(nóng)數(shù)據(jù)。3月新增非農(nóng)就業(yè)30.3萬(wàn)，預(yù)期20萬(wàn)，前值由27.5萬(wàn)下修至27.0萬(wàn)，過(guò)去12個(gè)月均值為23.1萬(wàn)。

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　美國(guó)3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)30.3萬(wàn)（季調(diào)后，下同），高于預(yù)期（20萬(wàn)），也超過(guò)過(guò)去12個(gè)月均值（23.1萬(wàn)），為2023年6月以來(lái)最大增幅。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，教育及健康服務(wù)（+8.8萬(wàn)）、政府（+7.1萬(wàn)）、休閑和酒店業(yè)（+4.9萬(wàn)）、建筑業(yè)（+3.9萬(wàn)）等行業(yè)的就業(yè)崗位繼續(xù)增加。1月、2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別從22.9萬(wàn)上修至25.6萬(wàn)、從27.5萬(wàn)下修至27萬(wàn)，1月和2月合計(jì)較修正前增加2.2萬(wàn)。

　　非農(nóng)薪資增速持續(xù)下行。美國(guó)3月非農(nóng)私人部門平均時(shí)薪為34.7美元，同比4.1%，預(yù)期4.1%，前值4.3%，為2021年7月以來(lái)最小增幅，過(guò)去12個(gè)月的平均值為4.5%，；環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.1%上修至0.2%。失業(yè)率微降，勞動(dòng)參與率和就業(yè)率上升。美國(guó)3月失業(yè)率微降至3.8%，預(yù)期3.9%，前值3.9%，連續(xù)26個(gè)月低于4%；勞動(dòng)參與率62.7%，預(yù)期62.5%，前值62.5%；就業(yè)率60.3%，前值60.1%。

　　2.5 歐元區(qū)3月通脹繼續(xù)放緩，服務(wù)業(yè)通脹仍有粘性

　　要聞：北京時(shí)間4月3日17：00，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布3月通脹數(shù)據(jù)。3月歐元區(qū)HICP同比2.4%，預(yù)期2.6%，前值2.6%；環(huán)比0.8%，預(yù)期0.9%，前值0.6%。

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　3月歐元區(qū)通脹低于預(yù)期，同比繼續(xù)放緩，但服務(wù)業(yè)通脹保持粘性。3月歐元區(qū)HICP（調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比2.4%，預(yù)期2.6%，前值2.6%；環(huán)比0.8%，預(yù)期0.9%，前值0.6%，為2023年4月以來(lái)最大增幅。核心HICP同比2.9%，前值3.1%，為2022年3月以來(lái)新低；環(huán)比1.1%，前值0.7%。分項(xiàng)來(lái)看，服務(wù)業(yè)HICP同比4.0%，前值4.0%，拉動(dòng)整體HICP1.7個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)整體HICP72.7%；食品、酒類和煙草HICP同比2.7%，前值3.9%，拉動(dòng)整體HICP0.5個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)整體HICP22.7%。

　　2月長(zhǎng)期通脹（同比）壓力持續(xù)好轉(zhuǎn)，但短期通脹（6M環(huán)比年化）繼續(xù)反彈。從擴(kuò)散指數(shù)來(lái)看，在HICP的93個(gè)細(xì)分科目中，同比增速≥3%、≥5%和≥10%的科目數(shù)占比2月讀數(shù)分別為48.4%、18.3%、1.1%（1月分別為50.5%、21.5%、2.2%）；6M環(huán)比年化增速≥3%、≥5%和≥10%的科目數(shù)占比2月讀數(shù)分別為40.9%、26.9%、3.2%（1月分別為37.6%、22.6%、5.4%）。

　　2.6 日央行央長(zhǎng)發(fā)表偏鷹言論，日元走強(qiáng)，日債收益率上漲

　　要聞：4月5日，日央行行長(zhǎng)植田和男接受采訪時(shí)暗示，日央行可能再次加息。 

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　日央行央長(zhǎng)發(fā)表偏鷹言論，日元走強(qiáng)，日債收益率上漲。4月5日，日央行行長(zhǎng)植田和男接受采訪時(shí)表態(tài)，由于薪資大幅上漲推高物價(jià)，通脹可能在今年夏季至秋季加速。此前，日本“春斗”談判達(dá)成了5.28%漲薪的初步結(jié)果，為1991年以來(lái)的最大漲幅。植田和男同時(shí)表示，如果日元貶值以難以忽視的方式影響日本通脹和工資，央行可能將“采取貨幣政策應(yīng)對(duì)”。消息公布后，日本兩年期國(guó)債收益率上漲至0.21%，日元走強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期日本10月份或再次加息。同日，日本首相岸田文雄也表示，不排除任何干預(yù)外匯市場(chǎng)的行動(dòng)選項(xiàng)，過(guò)度的外匯波動(dòng)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

　　三、國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)&事件：清明人流出行增加，消費(fèi)熱度有所提升，一季度貨政例會(huì)結(jié)構(gòu)加力

　　清明近距離出行人流增加，旅游消費(fèi)熱度也有提升，全國(guó)電影票房收入同比增長(zhǎng)87.1%。節(jié)前國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)平淡、建筑業(yè)開(kāi)工再度走弱。

　　3.1 清明近距離出行人流增加，旅游消費(fèi)熱度也有提升

　　要聞：2024年清明假期首日，全國(guó)鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客1750萬(wàn)人次；全國(guó)電影票房收入3.7億元，同比增長(zhǎng)87.1%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：交通運(yùn)輸部、貓眼電影

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　2024年清明假期首日鐵路出行較為旺盛，近距離出行相對(duì)較多。國(guó)鐵數(shù)據(jù)顯示，清明首日為假期鐵路客流量的最高峰，預(yù)計(jì)發(fā)送旅客約1750萬(wàn)人次、較春節(jié)、元旦假期日均旅客發(fā)送量分別提升40.8%、18.8%。由于清明假期僅為三天，北京至天津、廣州至深圳、上海至蘇州、上海至杭州、重慶至成都等短途區(qū)間客流相對(duì)集中，反映假期鐵路近距離出行較多。

　　假期航班執(zhí)飛情況好于去年，境內(nèi)外熱門目的地航線客流多有增加。假期首日國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班架次較去年同期有1.5%的小幅提升，但與春節(jié)、元旦假期相比，分別回落19.4%、4.4%，反映遠(yuǎn)距離出行有所減少。多數(shù)熱門旅游目的地的航班數(shù)較往年同期有所增加，其中踏青賞櫻的熱門城市武漢進(jìn)港航班架次分別較2019、2023年同期提升31.4%、27.3%。國(guó)際執(zhí)行航班架次較去年同期也有提升，同比增加135.3%，日韓出行熱度超過(guò)“新馬泰”，航班數(shù)分別較去年同期提升275.8%、139.2%、高于泰國(guó)、新加坡63.5%、108.7%的漲幅。

　　主要熱門旅游城市市內(nèi)人流較去年同期有所提升，與元旦相比、地鐵出行方式更多。清明假期首日多數(shù)熱門城市市內(nèi)人流量較去年同期有所提升，其中南京、西安等城市地鐵客流量漲幅顯著，同比分別增加58.1%、60.2%，較元旦假期分別增加7.8%、12.4%；擁堵延時(shí)指數(shù)同比分別增加9.9%、8.8%，但較元旦假期分別回落0.2%、4.8%。

　　祭掃人次較去年明顯增加，代表省份景區(qū)旅游熱度同比也有提升。清明節(jié)當(dāng)日現(xiàn)場(chǎng)祭掃人次明顯增加，祭掃群眾及祭掃群眾車輛分別較去年同期提升65.2%、74.5%。除祭掃外，主要景點(diǎn)旅行熱度也有提升，四川省A級(jí)景區(qū)清明假期首日接待旅客較去年同期提升17.5%、為2019年同期的139.1%；旅游收入較去年同期提升34.4%、為2019年同期的126.7%。

　　電影院線票房較去年同期有所提升，低能級(jí)城市漲幅顯著。清明假期首日，全國(guó)電影院線票房同比增長(zhǎng)87.1%，恢復(fù)至2019年日均票房水平的157.6%。較低能級(jí)城市增長(zhǎng)更為明顯，四線、五線城市清明首日票房較去年同期分別提升117%、133.7%，高于一線、二線等較高能級(jí)城市8.9%、52.2%的增長(zhǎng)。

　　3.2 假期前全國(guó)商品房銷售同比降幅有所收窄

　　要聞：清明假期前1周，30大中城市商品房日均成交面積47.2萬(wàn)平方米、同比回落17.5%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　清明假期前全國(guó)商品房銷售同比降幅有所收窄。受去年高基數(shù)影響，3月全國(guó)商品房銷售同比降幅較1-2月走擴(kuò)；清明假期前1周（3月28日至4月3日），30大中城市商品房日均成交面積47.2萬(wàn)平方米、較去年清明假期回落17.5%，降幅較春節(jié)假期收窄24.2個(gè)百分點(diǎn)。3月份，全國(guó)日均成交面積同比減少45.5%、降幅較1-2月回落10.4個(gè)百分點(diǎn)。分城市看，一線、二線、三線城市成交同比降幅均有所擴(kuò)大，分別較去年同期減少40.5%、48.8%、45%，較1-2月降幅增加12.1、8.7、12.6個(gè)百分點(diǎn)。二手房成交面積也有明顯走弱、3月同比下降29.1%、較1-2月降幅增加24.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　3.3 工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)平淡，建筑業(yè)開(kāi)工再度回落

　　要聞：清明假期前1周，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)平淡，建筑業(yè)開(kāi)工再度回落。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　清明假期前工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)平淡、建筑業(yè)開(kāi)工再度回落。清明前1周（3月25日至3月31日），工業(yè)生產(chǎn)方面，高爐開(kāi)工積極性不高，開(kāi)工率較前周減少0.3%、較去年農(nóng)歷同期回落4.1個(gè)百分點(diǎn)。紡織鏈開(kāi)工有較大回落，PTA、滌綸長(zhǎng)絲分別環(huán)比下滑4.1、0.4個(gè)百分點(diǎn)。作為對(duì)比，汽車半鋼胎延續(xù)上漲，環(huán)比增加0.2%、同比增加8.9個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)開(kāi)工恢復(fù)有所放緩，全國(guó)粉磨開(kāi)工率、水泥出貨率分別較前周回升2%、1.1%，但同比降幅較前周增加2.8、1.8個(gè)百分點(diǎn)；瀝青開(kāi)工率較前周回落3.8%、同比降幅較前周增加10.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　3.4 2024年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)：庫(kù)存“筑底”特征愈發(fā)明顯

　　要聞：2024年3月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。1-2月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比10.2%、前值-2.3%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.5%、前值1.1%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　利潤(rùn)率及價(jià)格拖累下，工企利潤(rùn)修復(fù)放緩。1-2月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)、同比10.2%，較去年12月下降6.6個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合同比-7.8%、較12月下降11.3個(gè)百分點(diǎn)。分解來(lái)看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率邊際回落4.5個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，是利潤(rùn)修復(fù)減緩的主要原因。相較之下，PPI同比與12月持平；工業(yè)增加值同比較12月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　春節(jié)效應(yīng)下，下游制造行業(yè)利潤(rùn)呈季節(jié)性回升。1-2月，邊際改善的行業(yè)主要包括燃?xì)猱a(chǎn)供、醫(yī)藥、煙草、計(jì)算機(jī)通信等。其中，燃?xì)猱a(chǎn)供利潤(rùn)改善與極端天氣影響下用電需求增多有關(guān)；煙草行業(yè)利潤(rùn)提升受益于春節(jié)期間消費(fèi)大幅增長(zhǎng)。結(jié)構(gòu)上看，下游制造和公用事業(yè)占比較12月上升12.7個(gè)百分點(diǎn)；分所有制看，不同類型企業(yè)利潤(rùn)全面下滑。

　　庫(kù)存增速維持低位，“筑底”特征愈發(fā)明顯。1-2月，工業(yè)企業(yè)名義庫(kù)存、實(shí)際庫(kù)存同比分別較12月回升0.3、回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.5%、5%，其中名義庫(kù)存小幅回升一定程度上受價(jià)格支撐。庫(kù)銷比與產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)分別季節(jié)性上升16.8個(gè)百分點(diǎn)至62.7%、0.2天至22.1天，處于2019年以來(lái)同期較高水平，但回升幅度明顯弱于季節(jié)性。

　　重申觀點(diǎn)：“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策正在加速落地、有利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。年初宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)“靚麗”，與低基數(shù)、“閏年效應(yīng)”等因素有關(guān)。而高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱、工企盈利修復(fù)出現(xiàn)波折等，更多是特殊時(shí)段的特殊表現(xiàn)，影響因素包括新增專項(xiàng)債發(fā)行偏慢、極端天氣擾動(dòng)等。當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策正在加快推進(jìn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐效果還將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　3.5 2024年3月PMI數(shù)據(jù)：春節(jié)效應(yīng)褪去，PMI明顯改善

　　要聞：2024年3月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布3月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為50.8%、前值49.1%；非制造業(yè)PMI為53%、前值51.4%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　春節(jié)效應(yīng)褪去，制造業(yè)PMI明顯改善。3月，制造業(yè)PMI50.8%、較上月大幅回升1.7個(gè)百分點(diǎn)。主要分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間、邊際上行4個(gè)百分點(diǎn)至53%；需求帶動(dòng)下，生產(chǎn)、原材料庫(kù)存、從業(yè)人員指數(shù)分別回升2.4、0.7、0.6個(gè)百分點(diǎn)至52.2%、48.1%、48.1%，供貨商配送時(shí)間也有增加、較上月反彈1.8個(gè)百分點(diǎn)至50.6%。

　　外需帶動(dòng)下，制造業(yè)采購(gòu)量指數(shù)大幅回升、庫(kù)存小幅回補(bǔ)。3月，內(nèi)、外需改善較多，新出口、進(jìn)口訂單指數(shù)分別上漲5、4個(gè)百分點(diǎn)至51.3%、50.4%，帶動(dòng)采購(gòu)量指數(shù)回升4.7個(gè)百分點(diǎn)至52.7%；制造業(yè)庫(kù)存邊際回補(bǔ)，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)回升1個(gè)百分點(diǎn)至48.9%。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期繼續(xù)向好，較上月提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至55.6%。

　　節(jié)后企業(yè)加快復(fù)工、需求形勢(shì)有所改善，非制造業(yè)景氣擴(kuò)張。3月，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI分別上升2.7、1.4個(gè)百分點(diǎn)至56.2%、53.4%，帶動(dòng)非制造業(yè)PMI整體回升1.6個(gè)百分點(diǎn)至53%。服務(wù)業(yè)細(xì)分行業(yè)中，與企業(yè)生產(chǎn)密切相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)較為活躍，郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)PMI均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，批發(fā)、鐵路運(yùn)輸、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)PMI也位于53.0%及以上。

　　重申觀點(diǎn)：“周期”力量結(jié)合財(cái)政“發(fā)力”，均有利于2024年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于歷史低位、下探空間相對(duì)有限，加之政策支持，后續(xù)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大概率較2023年會(huì)有所改善。年初一般財(cái)政支出已前置發(fā)力、支出進(jìn)度創(chuàng)近十年新高；往后看，財(cái)政“余糧”明顯增長(zhǎng)、配合PSL等“準(zhǔn)財(cái)政”工具，2024年財(cái)政支出力度不必悲觀。

　　3.6 一季度貨政例會(huì)：結(jié)構(gòu)加力、支持“高質(zhì)量發(fā)展”

　　要聞：4月3日，央行公告召開(kāi)2024年一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　經(jīng)濟(jì)

　　政策聚焦高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，做好逆周期調(diào)節(jié)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表態(tài)，與四季度例會(huì)一致的是、延續(xù)“回升向好”態(tài)勢(shì)，刪除“動(dòng)力增強(qiáng)”等表述，指出短期仍面臨有效需求不足、社會(huì)預(yù)期偏弱等挑戰(zhàn)，但高質(zhì)量發(fā)展等中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型進(jìn)程仍在加速推進(jìn)。政策基調(diào)中，新增“先立后破”、或與政府工作報(bào)告中“謹(jǐn)慎出臺(tái)收縮性抑制性舉措，清理和廢止有悖于高質(zhì)量發(fā)展的政策規(guī)定”相互印證。相較四季度，本次例會(huì)更加側(cè)重于“逆周期調(diào)節(jié)”，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)等。

　　充實(shí)貨幣政策工具箱、提高資金使用效率，側(cè)重科技、制造業(yè)等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性支持。一季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，“充實(shí)貨幣政策工具箱”、暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，或指向穩(wěn)增長(zhǎng)加力以結(jié)構(gòu)性支持為主，例如，“適當(dāng)增加支農(nóng)支小再貸款額度”、“設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款”等。同時(shí)，用足用好碳減排支持工具，加大對(duì)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的金融支持等。信貸政策對(duì)“節(jié)奏”和“質(zhì)量”關(guān)注度依然較高，強(qiáng)調(diào)做好科技金融、綠色金融等五篇大文章；加大支持科技型企業(yè)融資方案、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加有市場(chǎng)需求的制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款，與加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、提高資金使用效率等相互印證。

　　穩(wěn)匯率關(guān)注度依然較高，穩(wěn)地產(chǎn)側(cè)重房企融資、加大新型住房供應(yīng)體系金融支持力度等。新增“關(guān)注長(zhǎng)期收益率變化”等。歲末年初，以30年國(guó)債收益率為代表的中長(zhǎng)期收益率累計(jì)下行超40BP至歷史低位，或與配置資金“搶跑”等有關(guān)，也一定程度上反映出“社會(huì)預(yù)期偏弱”。短期來(lái)看，伴隨經(jīng)濟(jì)回升，中長(zhǎng)期收益率或有潛在調(diào)整壓力，也是基本面修復(fù)的映射。中長(zhǎng)期來(lái)看，動(dòng)能切換、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，中長(zhǎng)期收益率下行趨勢(shì)或相對(duì)明確。防風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度依然較高、穩(wěn)匯率或仍是貨幣政策重心之一。穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)著墨依然較多、強(qiáng)調(diào)滿足房企合理融資需求，加大對(duì)“市場(chǎng)+保障”住房供應(yīng)體系的金融支持力度等。

　　3.7 兩會(huì)后副總理實(shí)地調(diào)研并召開(kāi)座談會(huì)

　　要聞：3月30日至31日，國(guó)務(wù)院副總理丁薛祥在北京房山、河北涿州調(diào)研，并在涿州主持召開(kāi)座談會(huì)。

　　4月1日至2日，國(guó)務(wù)院副總理張國(guó)清在天津調(diào)研國(guó)企改革、專精特新企業(yè)發(fā)展有關(guān)工作。

　　來(lái)源：新華網(wǎng)

　　3月底，副總理丁薛祥在北京房山、河北涿州調(diào)研，強(qiáng)調(diào)抓好增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目實(shí)施和資金使用監(jiān)管等。副總理丁薛祥在北京房山、河北涿州調(diào)研重點(diǎn)了解增發(fā)國(guó)債資金支持水毀水利工程重建進(jìn)展，察看施工情況等；并召開(kāi)座談會(huì)，提出要把增發(fā)國(guó)債資金作為財(cái)會(huì)監(jiān)督的重點(diǎn)，強(qiáng)化全流程監(jiān)管，嚴(yán)防資金浪費(fèi)、擠占挪用，確保花在刀刃上、用出效益。

　　4月初，副總理張國(guó)清在天津調(diào)研國(guó)企改革、專精特新企業(yè)發(fā)展等工作。副總理本次重點(diǎn)調(diào)研中電科藍(lán)天科技、海洋石油工程股份有限公司天津智能制造分公司、天津愛(ài)思達(dá)航天科技三家公司，了解國(guó)資央企在科技創(chuàng)新、改革發(fā)展，及專精特新企業(yè)在產(chǎn)品研制、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面具體情況；并強(qiáng)調(diào)，國(guó)資央企要始終聚焦服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略需要，完善科技創(chuàng)新機(jī)制，強(qiáng)化技術(shù)能力建設(shè)，著力做強(qiáng)做優(yōu)做大主業(yè)，積極發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、培育未來(lái)產(chǎn)業(yè)等，專精特新中小企業(yè)是推進(jìn)新型工業(yè)化、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的生力軍，要引導(dǎo)中小企業(yè)聚焦細(xì)分領(lǐng)域加快突破關(guān)鍵核心技術(shù)，不斷提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3.8 設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新工作機(jī)制加快建立

　　要聞：4月2日，國(guó)家發(fā)展改革委主任主持召開(kāi)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新第一次專題座談會(huì)。

　　4月3日，國(guó)家發(fā)展改革委主任主持召開(kāi)推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新工作推進(jìn)會(huì)議。

　　來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委

　　國(guó)家發(fā)改委連續(xù)召開(kāi)專題會(huì)議，推動(dòng)設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新工作機(jī)制加快建立。第一次專題座談會(huì)主要是與京東集團(tuán)、美的集團(tuán)等6家電商平臺(tái)、消費(fèi)電器設(shè)備制造等民營(yíng)企業(yè)負(fù)責(zé)人座談交流，以了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和其對(duì)于消費(fèi)品以舊換新工作。第二次工作推進(jìn)會(huì)議強(qiáng)調(diào)細(xì)化實(shí)化各領(lǐng)域目標(biāo)任務(wù)，提出做好回收循環(huán)利用，抓好產(chǎn)品設(shè)備報(bào)廢、回收、再制造、資源化利用的全鏈條，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新形成閉環(huán)；并提出加大中央投資等各類資金的支持力度，完善落實(shí)稅收優(yōu)惠，優(yōu)化金融扶持，保障重點(diǎn)任務(wù)落實(shí)。

　　3.9 國(guó)新辦持續(xù)舉辦“高質(zhì)量發(fā)展”系列專題記者發(fā)布會(huì)

　　要聞：4月2-3日，國(guó)新辦舉行“高質(zhì)量發(fā)展”系列主題記者會(huì)，江蘇、天津分別于前后兩天出席，答記者問(wèn)詮釋地方踐行高質(zhì)量發(fā)展理念具體行動(dòng)部署。

　　來(lái)源：國(guó)新辦

　　經(jīng)濟(jì)大省“挑大梁”指引下，江蘇表示將從投資、消費(fèi)、外貿(mào)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面重點(diǎn)發(fā)力。江蘇提出，后續(xù)投資將注重重大項(xiàng)目的牽引，設(shè)備更新或是今年投資的重大增長(zhǎng)點(diǎn)，摸排全年全省設(shè)備更新需求達(dá)9000億，并已出臺(tái)了制造業(yè)貸款貼息政策；消費(fèi)端將持續(xù)利用財(cái)政資金進(jìn)行以舊換新、家電下鄉(xiāng)等政策；外貿(mào)端聚焦跨境電商建設(shè)、貿(mào)易企業(yè)重組；產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，加大財(cái)政貼息支持，以數(shù)智、綠色技術(shù)推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)煥新，并注重新能源、新材料等現(xiàn)代新興產(chǎn)業(yè)集群化和氫能、半導(dǎo)體等未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　天津則重點(diǎn)提及產(chǎn)業(yè)升級(jí)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等，對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等四個(gè)方面做出部署。天津提出主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)為邁向高端化、提升高端產(chǎn)品供給能力；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)為“智改數(shù)轉(zhuǎn)網(wǎng)聯(lián)”，推動(dòng)設(shè)備更新、工藝升級(jí)、數(shù)字賦能等；新興產(chǎn)業(yè)圍繞算力等領(lǐng)域培育集群；未來(lái)產(chǎn)業(yè)圍繞人工智能、生物制造、生命科學(xué)等新賽道加快布局。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、地緣政治沖突升級(jí)。俄烏沖突尚未終結(jié)，巴以沖突又起波瀾。地緣政治沖突或加劇原油價(jià)格波動(dòng)，擾亂全球“去通脹”進(jìn)程和“軟著陸”預(yù)期。

　　2、美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)長(zhǎng)期中性利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要顯示長(zhǎng)期中性利率為2.5%，但點(diǎn)陣圖的分布已經(jīng)開(kāi)始右移，且僅需2位成員上修就能改變中位數(shù)估計(jì)。

　　3、金融條件邊際收縮。2023年10月以來(lái)，隨著10y美債利率的大幅下行，金融條件大幅放寬，但近期經(jīng)濟(jì)與通脹形式的變化，或引起金融條件邊際收緊。

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責(zé)任編輯：江鈺涵