專題：市場下行空間有限 機(jī)構(gòu)看好新質(zhì)生產(chǎn)力投資主線

◎記者 趙明超

基金2023年年報(bào)進(jìn)入密集披露期。睿遠(yuǎn)基金傅鵬博和趙楓、華安基金胡宜斌、中泰資管姜誠等多位百億級(jí)基金經(jīng)理所管基金均披露了年報(bào)。從上述基金經(jīng)理的最新操作看，其股票倉位和持股集中度均處于高位。在看好后市的同時(shí)，他們反思了前期操作中的不足，在市場中不斷進(jìn)化。

策略：高倉位高持股集中度

從去年以來的投資策略看，上述百億級(jí)基金經(jīng)理進(jìn)攻性十足，不僅股票倉位始終較高，持股集中度也較高。

以傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值基金為例，去年全年保持較高股票倉位運(yùn)行，前三季度股票倉位均在九成以上，四季度末降至88.5%。從持股集中度看，前十大股票的持股市值占基金凈值的五成以上，前二十大股票的持股市值占基金凈值的七成以上。截至去年底，除了前十大重倉股以外，騰訊控股、新宙邦、TCL中環(huán)、國瓷材料、金博股份、海吉亞醫(yī)療、夢網(wǎng)科技等隱形重倉股的個(gè)股倉位均超過2%。

中泰資管姜誠同樣是上述“雙高”操作。以中泰星元價(jià)值優(yōu)選基金為例，自去年二季度末以來，股票倉位均超過92%。“從結(jié)果上看，由于達(dá)到甚至超過長期性價(jià)比標(biāo)準(zhǔn)的股票較多，組合的整體倉位也較高。截至去年底，我們幾乎打光了所有子彈。”姜誠說。

從持股集中度看，截至去年底，中泰星元價(jià)值優(yōu)選前二十大重倉股市值占基金資產(chǎn)凈值比例超過90%。除了前十大重倉股以外，揚(yáng)農(nóng)化工、中國巨石、海信視像、中國神華的持股市值占基金資產(chǎn)凈值比例也在2%以上。

此外，截至去年底，丘棟榮管理的中庚價(jià)值領(lǐng)航、趙楓管理的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有、王斌管理的華安聚嘉精選等股票倉位均在九成以上。

反思：選股要加強(qiáng)底線思維

在年報(bào)中，上述百億級(jí)基金經(jīng)理對(duì)過往不足進(jìn)行了反思，也分享了最新的思考。

回望2023年，傅鵬博表示，高速成長行業(yè)越過周期高點(diǎn)，當(dāng)盈利向均值回歸時(shí)，調(diào)整幅度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。一旦成長增速下臺(tái)階，產(chǎn)銷量的絕對(duì)增長，經(jīng)常無法彌補(bǔ)單位盈利的下降，而在應(yīng)對(duì)高速增長時(shí)，公司對(duì)人員的擴(kuò)充、在建工程的增加、管理難度的積累，導(dǎo)致利潤下滑會(huì)大于收入下滑。挑選個(gè)股時(shí)，考察其在行業(yè)周期的位置，產(chǎn)品盈利的歷史分位，需要更加嚴(yán)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)底線思維，不在周期下滑階段“蚍蜉撼樹”。同時(shí)，也要警惕高增長行業(yè)在景氣高點(diǎn)的擴(kuò)張。

“去年的市場走勢再次表明，‘市場幾乎不可預(yù)測’，人無法靠未知的事情來預(yù)測市場，就如同無法靠左腳踩著右腳步步爬升?！苯\表示，決定長期回報(bào)率的是資產(chǎn)的長期質(zhì)量和買入價(jià)格，不是機(jī)械的收入或利潤增長率，也不是市值增長空間。有的行業(yè)受益于需求，有的行業(yè)受益于供給，好機(jī)會(huì)到處有，不必糾結(jié)所選標(biāo)的是否符合主流審美。

針對(duì)時(shí)下火熱的紅利策略，王斌認(rèn)為，在關(guān)注這類策略時(shí)，應(yīng)該避免“刻舟求劍”的狀態(tài)，避免靜態(tài)地把股息率高低作為選行業(yè)和選公司的主要依據(jù)，應(yīng)該根據(jù)對(duì)行業(yè)和公司未來盈利的判斷和分紅比例的變化，動(dòng)態(tài)地去篩選優(yōu)質(zhì)的高股息公司。

在年報(bào)中，上述百億級(jí)基金經(jīng)理還對(duì)接下來的市場進(jìn)行了展望。整體而言，他們對(duì)權(quán)益市場持相對(duì)樂觀的態(tài)度，認(rèn)為有較多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以把握。

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