來源：華爾街見聞
SOFR本月初創歷史新高，體現短期融資市場吃緊。分析人士認為，最近的短期利率飆升可能部分源于縮表的副產品——交易商賬面的美國國債累積，限制了提供短期融資的能力，并非真正的“錢荒”。但在持續縮表和美國政府增加發債的背景下，風險的確增加。
11月最后一個交易日30日，短期利率大幅上升，隔夜一般抵押品回購利率飆升至5.50%以上，進入12月以來也未見緩和，12月1日和4日的日內高位均達到5.5%。其他關鍵的融資指標也在走高。紐約聯儲本周一公布，有擔保隔夜融資利率（SOFR）12月1日升至5.39%，創2018年4月該基準利率作為Libor替代品問世以來的最高水平。
短期利率高漲令一些人開始擔心會不會再度爆發四年多以前的那種危機。2019年9月，美國短期融資市場爆發“錢荒”，隔夜回購利率飆升至10%，美聯儲被迫十年來首次啟動隔夜回購操作，向貨幣市場投放巨資。
當然，現在短期利率還未達到當年那樣的水平。道明證券的美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，他周一接到多個詢問短期融資市場的電話。他評價，“看起來、聽起來都很像2019年9月，但我認為這次的原因并不是（和當年）相同的準備金稀缺”。
短期融資市場的波動令人擔憂是因為它可能會不利于央行管理貨幣政策。融資失靈還可能給政府及其他機構的借貸成本帶來壓力，從而給整體經濟帶來風險。
媒體指出，最近的利率飆升源于多重因素，包括美國國債價格上漲、收益率下降、融資需求增加，銀行月末處于監管的援引減少回購市場放貸，以及美國政府增加舉債和美聯儲縮減資產負債表（縮表）的帶來副產品——一級交易商賬面的美國國債累積，限制了他們提供短期融資的能力。
換言之，利率走高部分源于交易商資產負債表的能力不足。從這個角度看，融資問題顯示，在美聯儲繼續縮表推行量化緊縮（QT）之際，銀行的資產負債表能力將發揮越來越重要的作用。法國興業銀行美國利率策略主管Subadra Rajappa就認為，短期利率的問題可能是交易商的資產負債表，而不是準備金短缺。
到目前位置，市場的流動性還不是主要擔憂的問題。上月高盛的報告指出，去年美聯儲的縮表主要通過降低銀行準備金完成，而今年的縮表則主要通過縮減美聯儲的流動性工具——隔夜逆回購ON RRP賬戶。
RRP賬戶可以理解未非銀機構閑置資金的蓄水池，貨幣基金會將現金存放在這里。目前存在美聯儲的銀行準備金約有3.4 萬億美元，處于被聯儲認為充裕的水平。RRP中仍有約 8150億美元。
不過，巴克萊的Abate預計，即使交易商在月末過后努力恢復靈活性，并適應更高的融資需求，美聯儲的逆回購RRP賬戶余額也將繼續下降。這應會令利率在高位保持更長的時間，并最終促使更多資金流出RRP。
Abate認為，融資市場的波動產生了兩個問題：一是，杠桿融資的需求會不會繼續增加，超過交易商在隔夜融資利率沒有大幅支持的情況下提供融資的能力，二是，如果到明年1月實際上就將清空隔夜融資工具RRP，美聯儲的QT明年還能持續多久。
由于貨幣基金等交易對手選擇轉投國債收益率較高的資產，6月的逆回購工具使用規模已經減少約1.2萬億美元。Adate警告，“雖然歷史或許不會重演，但可能共鳴”，巴克萊預計當前的資金壓力將在本周晚些時候得到緩解，但RRP持續收縮疊加多頭倉位擁擠表明，風險正在增加。
華爾街見聞7月時就提到，美聯儲已經失去抵消縮表的兩大助力——聯儲流動性扶持銀行和財政部克制發債，因此流動性面臨考驗。華爾街人士對RRP的資金流動前景存疑。而且，加息接近尾聲時，貨幣基金傾向買長債，短期貨幣利率面臨上行壓力。
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責任編輯：周唯
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