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　　文| 華西證券副所長 ，首席策略李立峰

　　投資要點

　　市場回顧：本周全球股指普遍反彈，美股三大股指領漲。具體看，本周納斯達克指數、標普500、道瓊斯工業指數分別上漲6.61%、5.85%和5.07%；A股上證指數、深證成指分別上漲0.43%和0.85%；港股恒生指數、恒生科技指數分別上漲1.53%和3.45%。行業方面，本周A股傳媒、電子、食品飲料漲幅居前。大宗商品方面，本周國際油價顯著回落，焦煤焦炭價格繼續上漲。外匯方面，近期美元指數、美債利率回落，中美利差收窄，人民幣兌美元匯率升值，北向資金小幅凈流入A股。

　　市場展望：政策效應逐步顯現，A股演繹修復性行情。海外方面，中美關系止跌企穩疊加美債利率高位回落，全球風險偏好階段性上行，同時市場對11月APEC峰會中美元首實現會晤抱有期待；國內方面，前期陸續出臺的穩增長和資本市場相關政策效應逐步顯現，中央金融工作會議明確“金融高質量發展”，后續在活躍資本市場領域將有更多增量政策落地，持續改善市場預期。我們認為本輪A股“市場底”已基本筑成，在國內外積極因素催化下，A股有望繼續演繹年底修復性行情。

　　以下幾個方面是近期市場關注的重點：

　　1）海外方面，中美關系企穩疊加美債利率高位回落，外部擾動因素邊際緩和。11月美聯儲再次暫停加息，從FOMC決議以及鮑威爾的發言來看，美聯儲加息結束的懸念可能仍會延續，不過當前市場更愿意相信7月就是“最后一加”。11月3日公布的美國10月非農新增就業人數超預期放緩，失業率高于市場預期。CME聯儲觀察顯示，市場對明年降息時點的預期有所提前，美元和美債利率高位回落，海外流動性環境邊際寬松。此外，近期中美舉行外交政策磋商和海洋事務磋商等，持續釋放大國關系企穩的暖意，催化權益市場風險偏好持續改善。

　　2）中央金融工作會議首提“金融強國”，金融高質量發展是未來一段時間的工作重點。10月末中央金融工作會議通稿中強調了金融的重要性，并首次提出了“加快建設金融強國”，這是繼二十大報告提出十三個強國之后正式將金融加入“強國建設”行列。同時，會議對金融提供高質量服務做出了詳細部署，包括營造良好的貨幣金融環境；優化資金供給結構，把更多金融資源用于促進科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業；培育一流投資銀行和投資機構；推進金融高水平開放等。

　　3）政策從宏觀經濟基本面、活躍資本市場等方面均在發力，最終會定價到股票市場。中央金融工作會議結束后，央行、外匯局、國家金融監督管理總局、證監會相繼召開擴大會議，傳遞積極的政策信號。其中證監會表示，“下一步將繼續研究論證尚未推出的政策舉措，成熟一項、推出一項，持續改善市場預期”。8月末以來的一攬子資本市場相關的政策效應正逐步顯現，構成市場底部反彈的重要催化。后續更多“活躍資本市場”相關政策有望持續落地，例如：加強一二級市場逆周期調節、優化上市公司回購和增持制度、加大中長期資金入市、加強險資長周期考核、加強資本市場監管等。

　　4）A股資金需求端逐月下行。10月以來，外資、公募新發基金等增量資金未出現明顯放大，但資金需求端呈現邊際放緩。產業資本減持方面，10月份重要股東凈減持規模95億元，已連續4個月放緩，較6月高點的513億元大幅降低；IPO融資方面，10月IPO融資規模85億元，較8月高點的576億元明顯回落。當前萬得全A市盈率13.6倍，僅位于近三年以來13%分位，同時“國家隊”等長線資金入市托底，表明滬指2900-3000點的底部較為堅實。

　　行業配置上：風格方面，存量資金格局下，短期內市場風格不會“大切換”，更多表現為行業的輪動。配置上低估值紅利作為壓艙石，同時關注受益于國產替代和需求端回暖催化的華為產業鏈、估值調整至歷史低位且政策預期改善的醫藥等。

　　■風險提示：政策效果不及預期、海外市場大幅波動、海外黑天鵝事件等。

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責任編輯：洪大龍