摘要：

【中泰策略：如何看待國內政策持續發力后市場前景】隨著政策進一步跟進落實，核心城市房地產市場有望逐漸企穩恢復，從而帶動全國房地產市場逐漸筑底。近期地產政策組合的出臺，彰顯中央托底地產的信心與決心，短期政策博弈機會仍存，需持續關注政策背景下的基本面走向。9月前后一線城市放松限購政策，例如：廣州等，釋放了更加積極信號，有助于進一步提振市場信心，鞏固當前市場修復預期。

一、值得重點關注的中期重要政策信號

　　美聯儲9月FOMC會議維持政策利率不變，加息節奏進一步放緩，美國經濟或軟著陸，總的來看，其緊縮政策周期延長，利率預計向更高更久的趨勢發展。從點陣圖來看，這種“緩而不停”的加息，主要目的在于管理通脹預期，防止通脹預期上升的自我實現。基于美國經濟韌性和通脹粘性，疊加罷工、政府停擺等風險因素，我們認為年內還有一次加息，降息預期延后，政策從利率高點“更高”轉向維持高利率時間“更長”。因此，美聯儲此次FOMC會議強調了在不確定性的經濟背景下謹慎的行事態度，或依然堅持對通脹進行嚴格的預期管理，以期實現“通脹穩步下降。經濟溫和增長”的愿景。

　　具體來看，美聯儲加息周期已至末端但未停止，疊加短期經濟韌性和通脹企穩，美債收益率短期內大概率高位震蕩。美中利差處于倒掛并高位震蕩，但是債券市場已經對美中利差相對脫敏，轉而定價國內債券市場利好因素，所以外資對人民幣債券持有量在近期邊際上有所上升，預計人民幣匯率仍將維持雙向波動。

　　在政策定力的跟蹤方面，政策重心在短期經濟增長與長期戰略定力之間權衡取舍，這意味著真正起到反轉作用的財政刺激政策或仍保持定力。《人民日報》頭版文章《還是要懷平常心，把握住自己的歷史定位（微觀察）》中，關于現代化產業體系建設提出不能違背規律保持相對定力，其對于理解當前包括經濟刺激政策在內的各類大政策的定力、耐心和方向的內容，值得我們高度重視、仔細學習。

　　隨著政策進一步跟進落實，核心城市房地產市場有望逐漸企穩恢復，從而帶動全國房地產市場逐漸筑底。近期地產政策組合的出臺，彰顯中央托底地產的信心與決心，短期政策博弈機會仍存，需持續關注政策背景下的基本面走向。9月前后一線城市放松限購政策，例如：廣州等，釋放了更加積極信號，有助于進一步提振市場信心，鞏固當前市場修復預期。

　　就投資方向來說，第一，短周期來看，盡管我們此前所論述的多重利好已悉數落地，但我們短期依然傾向于市場反彈并未結束，相應地，在階段性高點應注意逆向配置。從情緒指標看，當前市場情緒再度接近冰點，但股指期貨上周卻普遍出現升水且幅度擴大。預計后市反彈或圍繞美聯儲加息終點及平準基金落地預期進行，如此看來則需要關注保險等非銀板塊的表現。

　　第二，就下半年來看，整體依然圍繞側重防御（重點配置央企公用事業），兼顧主題（科技輪動：華為，光刻機等國產替代或是下半年科技股主線，但要注意節奏），金融股中關注保險，周期中關注建材的主題性機會不變。

二、投資建議

　　當前市場或仍處在反彈周期，但政策預期兌現、債務化解路徑影響及中報業績考驗仍在持續，故后續我們建議應適當進行均衡配置：

　　1）美國加強對于中國半導體等行業的封鎖，科技中半導體、數據要素等或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；

　　2）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業現金流穩健，且其市場化改革與混改力度或將加大，后續可以挖掘：燃氣、自來水、環保、高鐵等細分；

　　3）疫情沖擊與地產下行影響下，與地產財富相應的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關的休閑食品、小家電、國產服裝化妝品等有望受益，且參考日本90年代經驗，老年人消費升級和年輕人消費下沉是未來5年最重要的內生消費趨勢，可關注大眾消費“困境反轉”的逢低布局機會；

　　4）疫情對于社會的長期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，使得包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關系或迎來緩和利好，中藥、創新藥等醫藥品種逢調整可逐步布局。

風險提示：中周期來看，基于當前市場減持新規，量化規范后復雜的籌碼結構消化，政策的定力與改革方向的決心，庫存周期高點與一線城市地產政策放松后市場需求集中釋放后的“均值回歸”，海外關鍵地緣風險“臨界點”變化等，都或將使得下半年市場筑底的過程、時間、復雜程度超當前市場主流預期。

（文章來源：中泰證券）

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責任編輯：洪大龍