□本報記者  葛瑤  張凌之

　　7月4日，互聯(lián)互通下的ETF交易拉開大幕。為了迎接交易時刻，兩地機構積極籌備。瑞銀全球金融市場中國主管房東明表示，瑞銀證券近期一直在緊密籌劃系統(tǒng)升級，完善對相關異常交易的自動監(jiān)測。同時，內地基金公司也已在技術系統(tǒng)、營銷渠道等方面做了諸多準備。

　　一些內地基金公司搶先著手準備境外的宣傳工作。面對內地市場品類豐富的ETF“盛宴”，境外投資者的“口味”究竟什么樣？中國證券報記者調研了解到，境外投資者在選擇ETF時不僅關注產(chǎn)品的流動性、跟蹤誤差、交易成本等，也會精心調研發(fā)行機構的管理經(jīng)驗及管理規(guī)模等細節(jié)。從行業(yè)來看，半導體、新能源、電動車、5G等稀缺性較強的內地優(yōu)勢行業(yè)ETF受外資青睞的幾率較大。

　　業(yè)內人士預計，ETF互聯(lián)互通將帶動北向資金在A股市場交易規(guī)模的邊際增加，若按年度增加10%計算，此舉或將每年為A股市場帶來超過400億元的增量資金。長期來看，A股將迎來千億元級別的“長錢”。

　　兩地機構紛紛“搶灘”

　　兩地證監(jiān)會宣布ETF納入互聯(lián)互通機制后，港交所隨即公布了83只北向合格ETF初始名單。中國證券報記者梳理這一名單發(fā)現(xiàn)，這83只ETF分屬20家基金管理人。廣發(fā)基金被納入初始名單的ETF數(shù)量最多，共有12只；華夏基金有10只產(chǎn)品入選；國泰基金有8只產(chǎn)品入選；易方達基金、南方基金和天弘基金各有7只產(chǎn)品入選；嘉實基金、華寶基金各有4只產(chǎn)品入選；華泰柏瑞基金、銀華基金、富國基金等也均有產(chǎn)品入選。

　　從規(guī)模來看，匯成基金提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，被納入初始名單的83只ETF規(guī)模合計6792.45億元。從基金公司來看，華夏基金入選的產(chǎn)品合計規(guī)模最大，達1379.69億元；華泰柏瑞基金緊隨其后，入選的3只ETF合計規(guī)模超800億元；國泰基金入選產(chǎn)品規(guī)模合計超過700億元；南方基金入選產(chǎn)品規(guī)模合計超過600億元；華寶基金、易方達基金入選產(chǎn)品規(guī)模均在500億元左右；廣發(fā)基金、天弘基金和華安基金入選產(chǎn)品規(guī)模均超過300億元。

　　“ETF納入互聯(lián)互通后，我們最希望的是能夠盡快讓境外的投資者了解公司。”一家內地大型基金公司相關業(yè)務負責人說。中國證券報記者了解到，已有內地基金公司計劃在香港電視媒體投放廣告，并通過香港子公司在當?shù)剡M行宣傳。

　　宣傳只是籌備的一部分。產(chǎn)品被納入ETF互聯(lián)互通的各家內地基金公司，在技術系統(tǒng)等方面絲毫沒有懈怠。廣發(fā)基金指數(shù)投資部負責人羅國慶表示：“目前業(yè)務、技術、市場等各方面工作已基本就緒。”他介紹，公司通過與市場相關各方密切合作，積極配合參與技術系統(tǒng)改造與測試，做好業(yè)務風險防范。對內加強ETF團隊建設，對外認真做好投資者教育服務。

　　另一邊，外資券商的準備工作馬不停蹄。作為滬深港通最活躍的外資券商之一，瑞銀全球金融市場中國主管房東明向中國證券報記者介紹：“我們最近正在緊張地調試系統(tǒng)，保證7月4日當天ETF交易系統(tǒng)能夠順利運行。”房東明表示：“這次一共有87只ETF納入互聯(lián)互通，在我們的交易系統(tǒng)中增加87個代碼不難。更重要的是，在電子化交易中保證投資者的交易安全，便要完善相關異常交易的自動監(jiān)測，并對ETF交易中特有的集合競價等機制做相應的系統(tǒng)升級。”

　　境外長錢“口味”各異

　　在境外投資者看來，內地擁有不少稀缺性較強的優(yōu)勢行業(yè)或賽道ETF，之前往往難以直接投資。歐洲老牌投資機構安本多元資產(chǎn)投資總監(jiān)羅勛表示：“半導體、新能源、電動車、5G等產(chǎn)業(yè)ETF在全球市場都是比較稀缺的標的。還有獨特的白酒、央企改革等主題ETF，以及稀土這樣的重要行業(yè)ETF，投資者對這些標的青睞有加。”羅勛說，雖然這些ETF在境外市場也有發(fā)行，但通常規(guī)模及流動性不足，其交易所與所追蹤的指數(shù)不在同一交易時區(qū)，追蹤誤差也比較大。

　　因此，在ETF納入互聯(lián)互通之前，境外投資機構為了投資內地ETF，只得“曲線投資”。據(jù)房東明介紹，此前境外投資者有兩種方式投資內地ETF：一種方法是通過QFII額度購買ETF；另一種方法是，券商將一籃子股票打包成結構性產(chǎn)品賣給投資者，資金通過滬深港通或QFII買入產(chǎn)品的底層股票，間接達到投資ETF的效果。

　　這兩種方法都有其局限性：不是所有境外投資者都具備QFII資格；而一籃子股票這一結構性產(chǎn)品不如ETF能夠緊密貼近指數(shù)。同時，作為定制產(chǎn)品，購買一籃子股票的投資者，交易對手只有券商一個，因此交易摩擦成本更高。“ETF的流動性和交易成本都更好。”房東明說。

　　隨著ETF互聯(lián)互通正式開啟，大大增加了境外投資者對內地ETF的可及性。“ETF互聯(lián)互通豐富了境內外投資者的投資渠道和交易品種，有助于內地ETF尤其是一些有特色的品種進一步被境外投資者增持。”嘉實基金相關業(yè)務負責人表示。

　　境外投資者的“口味”究竟什么樣，在他們眼中，什么是一只好的ETF？外資人士告訴中國證券報記者，在選擇ETF時，既要考察發(fā)行機構本身的資質，也要考慮ETF本身的表現(xiàn)。

　　“我們比較在意ETF發(fā)行機構的歷史、品牌以及ETF管理經(jīng)驗、ETF管理規(guī)模等因素。”羅勛表示，從ETF本身來看，境外投資機構會考察產(chǎn)品規(guī)模、流動性、跟蹤誤差、長期表現(xiàn)、交易及持有成本。此外，ETF交易時段與其所跟蹤指數(shù)交易時段的重合度也是重點考慮的因素。

　　不同類型的境外投資者也有不同的訴求。房東明介紹，北向資金的投資者往往被分為兩類：一類是交易型投資者，習慣通過量化分析、技術分析進行投資，這類投資者的換手率和交易量較高，因此在選擇ETF時，往往重點關注ETF的流動性；另一類是配置型投資者，通過分析行業(yè)與公司的基本面、盈利增長等因素，做出投資決策，出于對標的長期持有的要求，這類投資者對ETF的跟蹤誤差和管理費比較關注。從行業(yè)角度來看，一些內地市場獨有的標的或將受到配置型投資者青睞。“側重宏觀策略的投資者，可能會偏好大中小盤的寬基指數(shù)產(chǎn)品，如滬深300、滬深500、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等。受政策面支持的一些行業(yè)類指數(shù)產(chǎn)品，以及ESG、碳中和、電池、國防等全球市場較為稀缺的行業(yè)ETF，估計也比較受歡迎。”房東明說。

　　博時基金指數(shù)與量化投資部投資總監(jiān)兼基金經(jīng)理趙云陽表示，成長空間大、受政策支持的主題ETF將受到境外投資機構青睞。“內地ETF對海外投資者吸引力最大的可能是行業(yè)和主題類ETF。因為這類ETF目前在海外上市的很少，存在稀缺性，同時部分行業(yè)和主題長期成長空間大，增長確定性強，這對于投資考核久期長的海外投資者吸引力會較大。具體來看，新能源、半導體這類長期成長空間明確且具備政策支持的主題ETF會受到青睞。另一類則是長期發(fā)展穩(wěn)定的行業(yè)主題ETF，外資原先就比較青睞的消費行業(yè)ETF會被重點配置。”

　　帶來可觀增量資金

　　ETF互聯(lián)互通交易正式“開閘”，業(yè)內人士期待，這將為A股市場帶來可觀的增量資金。

　　“預計ETF互聯(lián)互通將帶動北向資金在A股市場交易規(guī)模的邊際增加。”房東明表示，ETF納入互聯(lián)互通后，原來通過買入股票或一籃子股票參與A股投資的境外投資者，或有部分轉而通過ETF參與A股投資。兩者此消彼長，最終可能對北向資金帶來年度10%的正向增長。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，北向資金合計凈買入4321.69億元。自滬深港通開通以來，北向資金已累計凈買入17063.77億元。若按交易規(guī)模年度增加10%計算，ETF納入互聯(lián)互通后，每年或將為A股帶來超過400億元的增量資金。長期來看，涌入A股市場的增量資金將非常可觀。

　　業(yè)內人士表示，ETF互聯(lián)互通或將成為許多境外投資者試水A股的重要途徑。嘉實基金相關業(yè)務負責人表示：“很多境外投資者對于直接投資A股個股存在顧慮，同時對內地基金管理人相對缺乏了解。ETF納入互聯(lián)互通后，這類投資者可以通過ETF這種透明度高、交易便捷的通道進入A股市場，為市場帶來可觀的增量資金。”

　　對于內地基金公司而言，ETF互聯(lián)互通在帶來增量資金的同時，也帶來了競爭。海外市場ETF的費率普遍較低，一位資深業(yè)內人士介紹，前兩年，作為ETF市場后來者的富達發(fā)行了零費率ETF，全球市場ETF規(guī)模最大的三家資管機構先鋒領航、貝萊德和道富也紛紛參與到價格戰(zhàn)之中。“無論是境外資管機構進入中國市場，還是國內ETF‘出海’，降費都是需要直面的問題，未來資管機構的競爭將更加激烈，對行業(yè)格局也會產(chǎn)生深遠影響。”

　　此外，境內外投資者對于跟蹤誤差這一指標的認識也有所區(qū)別。南方東英副總裁和弦強調，跟蹤誤差是境外投資者尤其注意的一個指標。內地不少個人投資者在選擇時往往偏好在限定跟蹤誤差的前提下超額收益較大的ETF，“但海外的機構投資者如果決定要投資一個ETF產(chǎn)品，在前期的盡調中會觀測很多詳細的指標，包括跟蹤誤差等。如果ETF產(chǎn)品出現(xiàn)超額表現(xiàn)，他們反而會比較警惕，因為超額表現(xiàn)就意味著產(chǎn)品有更多的風險敞口。”

　　長遠來看，ETF互聯(lián)互通的積極影響不可小覷，境外投資者對于費率以及跟蹤誤差的認知或將對內地ETF領域產(chǎn)生潛移默化的影響。嘉實基金相關業(yè)務負責人表示，EFT互聯(lián)互通有利于促進金融市場穩(wěn)定健康發(fā)展。未來隨著北向資金的加入，ETF的投資者結構將會更加多元化，這對于ETF市場的健康穩(wěn)定發(fā)展將發(fā)揮積極的作用。

　　羅國慶表示，對內地基金公司來說，ETF互聯(lián)互通直接的利好是可以增加ETF整體規(guī)模，提升ETF整體流動性。在ETF互聯(lián)互通機制下，通過引入境外專業(yè)機構投資者、境外中長期配置投資者等，可以改善內地ETF投資者結構，促進內地和香港市場的進一步融合。

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責任編輯：彭佳兵