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　　盡管3月降息預期落空，但在穩增長的要求下，市場普遍對貨幣政策發力抱有期待。

　　跨月疊加季末，“央媽”頻頻出手呵護市場流動性。

　　3月29日，人民銀行在其官網發布消息稱，為維護季末流動性平穩，當日以利率招標方式開展1500億元逆回購操作，期限為7天，中標利率2.10%，與上期持平。由于3月29日有200億元逆回購到期，央行當日公開市場凈投放1300億元。

　　目前，市場流動性較為充裕，資金價格進一步下降。3月29日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）顯示，隔夜Shibor報1.7270%，較前一日下行21.9個基點；7天和14天Shibor分別報2.1450%和2.3910%，較前一日分別下行4.3個基點和8.4個基點。

　　從回購利率表現看，DR007加權平均利率下調至2.1891％；上交所1天國債逆回購利率（GC001）升至2.76%，但并未突破2月高點。

　　有銀行交易員向記者表示，央行在季末加大短線資金投放力度，主要是緩解跨月季末疊加稅期延后帶來的流動性壓力，同時也是為了撫平市場的不安情緒。

　　Wind數據顯示，本周央行公開市場將有1900億元逆回購到期。市場普遍預計，央行接下來或將繼續加碼逆回購操作，以保持跨月季末市場流動性合理充裕。

　　連續三個工作日開展千億級逆回購

　　3月29日，央行開展1500億元7天逆回購操作，因當天200億元逆回購到期，央行公開市場實現凈投放1300億元。

　　值得注意的是，這是央行連續三個工作日開展千億級逆回購操作，累計向公開市場凈投放3200億元。3月28日，央行同樣開展了1500億元7天逆回購操作，中標利率為2.1%，由于當天有300億元逆回購到期，實現凈投放1200億元。再往前的3月25日，央行開展了1000億元7天逆回購操作，由于當天有300億元逆回購到期，實現凈投放700億元。

　　從資金面來看，在央行連續加碼逆回購操作的利好下，短線資金利率出現明顯下調。上海銀行間同業拆放利率顯示，這三天來隔夜Shibor已累計下行27.8個基點，接近月初水平；而7天和14天Shibor也出現明顯下行。

　　在光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華看來，近期海外不確定性因素較多，疊加月末跨季，市場利率波動有所增大。央行適度加大短期資金凈投放，可平抑資金面波動，確保市場利率圍繞政策利率附近波動；同時，央行對資金面呵護，確保流動性合理充裕，也有助于穩定市場情緒。

　　需要指出的，在當前的時間點，考慮到銀行金融機構面臨MPA考核、地方債發行提速等因素，市場流動性仍存在階段性收緊的可能。多位分析人士指出，為了引導DR007在合理范圍內圍繞短期政策利率水平波動，不排除月末前央行再次加大逆回購操作規模的可能。但隨著跨季結束，資金面恢復常態，央行大概率會降低公開市場操作力度。

　　展望4月的市場流動性，市場普遍比較樂觀。東北證券研究所宏觀分析師沈新鳳指出，4月主導銀行間流動性的核心因素為財政存款變化，而雖然4月為繳稅大月，但受今年財政前置的影響，財政發力對超儲將形成支撐，故4月財政收支方面并不會造成明顯的流動性缺口。

　　“經測算，我們預計4月銀行間流動性缺口僅為5843億元，其中有3200億元為公開市場操作到期，流動性方面壓力不大。” 沈新鳳進一步分析稱，影響超儲的五因素中，財政存款預計將僅回籠3874億元，公開市場操作方面將抽取3200億元，M0、庫存現金方面將向銀行間市場釋放約1651億元，銀行繳準方面或將抽取420億元，外匯占款方面小幅波動對流動性影響不大。

　　4月降準可期？

　　盡管3月降息預期落空，但在穩增長的要求下，市場普遍對貨幣政策發力抱有期待。

　　“我們始終認為貨幣政策存在進一步寬松的空間”，3月29日，中信證券明明債券研究團隊在其研報中表示，貨幣政策基調上，政府工作報告提出要加大貨幣政策實施力度、國務院金融委會議提出貨幣政策要主動有為，貨幣政策易松難緊。

　　“3月份的金融數據和經濟數據料都將受到沖擊。而且2月大中型企業PMI和小型企業PMI嚴重分化。”明明債券研究團隊指出，“等到疫情得到初步控制、經濟回歸修復軌道后，政策預計將加大力度。”

　　基于此，多位市場人士分析認為，4月份降準可能性有所增加，可以期待。

　　沈新鳳分析稱，首先，從海外貨幣政策的外溢性影響來看，在央行的相關表態中不難發現，中國貨幣政策思路為“內部均衡為主，兼顧外部均衡”。而參考2018年中美經濟和貨幣政策的錯位，似乎可以發現海外貨幣政策收緊對中國降準的約束較降息要相對較小。故在當前中美經濟再次錯位的背景下，中國降準具有可行性，而當前人民幣的相對高位也進一步鞏固了這種可行性。其次，從國內經濟基本面來看，出于穩定市場預期、鞏固此前寬信用初步成果的原因，降準具有一定的必要性。

　　明明債券研究團隊則從彌補資金缺口的角度分析稱，未來一個季度仍然存在稅期高峰、政府債券集中發行、同業存單到期規模大等導致的流動性缺口，可能作為降準的觸發因素。“其次，從擴大新增貸款規模的角度來看，當前銀行體系流動性缺口較小、銀行超儲率也再次下行，要進一步引導金融機構加大信貸投放和降低貸款利率。”

　　對于后續降準空間，今年1月18日，央行副行長劉國強在2021年金融統計數據新聞發布會上指出，“當前金融機構平均存款準備金率是8.4%，這個水平已經不高了，無論是與其他發展中經濟體還是與我們歷史上的存款準備金率相比，應該說存款準備金率的水平都不高了，下一步進一步調整的空間變小了。但是從另外一個角度看，空間變小了但仍然還有一定的空間，我們可以根據經濟金融運行情況以及宏觀調控的需要使用。”

　　根據國泰君安宏觀首席分析師董琦測算，若M2維持9.0%增速，貨幣乘數則需要擴張到7.91倍，對應降準1個百分點。“即便考慮央行等金融機構上繳結存利潤，降準也還有50~100BP的空間，大概率仍將分兩次、以全面降準50BP的形式落地，不排除一次調降100BP的可能性。”

　　（作者：家俊輝 編輯：曾芳）

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責任編輯：陳悠然