2月金融數據階段性走弱 降準、降息仍有空間

　　作者：杜川

　　[ 2月住戶貸款減少3369億元，其中，短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元。 ]

　　3月11日，中國人民銀行發布2月主要金融數據顯示，金融數據出現階段性走弱。

　　初步統計，2月末社會融資規模存量為321.12萬億元，同比增長10.2%；社會融資規模增量為1.19萬億元，比上年同期少5315億元；2月人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元；廣義貨幣（M2）余額244.15萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和0.9個百分點；狹義貨幣（M1）余額62.16萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高6.6個百分點，比上年同期低2.7個百分點。

　　綜合市場分析看來，盡管2月金融數據整體不理想，結構性問題仍在，需要政策加快發力。但也無需對經濟過于悲觀，伴隨穩增長效果逐步顯現，經濟或在二季度前后改善顯著。

　　社融增量不及預期

　　由于信貸類資金同比大幅少增，2月社融增量不及市場預期。

　　數據顯示，2021年2月社會融資規模增量為1.19萬億元，不及市場預期（2.22萬億元），同比少增5315億元。

　　具體而言，對實體經濟發放的人民幣貸款增加9084億元，同比少增4329億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加480億元，同比多增16億元；委托貸款減少74億元，同比少減26億元；信托貸款減少751億元，同比少減185億元；未貼現的銀行承兌匯票減少4228億元，同比多減4867億元；企業債券凈融資3377億元，同比多2021億元；政府債券凈融資2722億元，同比多1705億元；非金融企業境內股票融資585億元，同比少108億元。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，從社融結構看，新增信貸放緩、表外融資收縮拖累，反映出實體經濟融資需求疲弱。企業債與專項債發行同比多增，一方面反映國內信用環境有所回暖；另一方面，專項債發行強勁，預示未來基建投資增速有望改善。

　　中國銀行研究院研究員梁斯表示，從表外項目看，委托貸款、信托貸款同比分別少減26億元、185億元，少減規模有所下降，影子銀行業務將逐步走向規范化發展。

　　居民中長期貸款首次減少

　　“在上月金融數據較快增長過后，本月部分數據出現回落或不及預期，結構也不夠理想，反映出實體經濟融資需求仍然偏弱，經濟爬坡過坎壓力不小。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示。

　　從2月新增信貸結構看，居民、企業信貸需求疲弱，居民和企業中長期貸款均同比少增。

　　央行數據顯示，2月份人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元。值得注意的是，居民中長期貸款減少為2007年有數據記錄以來的首次。

　　具體而言，住戶貸款減少3369億元，其中，短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元；企（事）業單位貸款增加1.24萬億元，其中，短期貸款增加4111億元，中長期貸款增加5052億元，票據融資增加3052億元；非銀行業金融機構貸款增加1790億元。

　　2022年以來，受疫情不確定性及樓市大行情趨穩影響，房地產市場持續維持降溫態勢。溫彬認為，居民貸款的回落，體現了消費和購房需求不足，消費的復蘇面臨不小壓力。

　　周茂華表示，國內經濟面臨復雜的內外環境，全球疫情影響尚未結束，國際地緣局勢升溫，能源及部分原材料面臨成本壓力、供應瓶頸、海外政策轉向等，國內部分中小企業和行業經營仍面臨一定經營困難，也會影響消費者與企業預期與支出。

　　“歷史上看，單月數據經常上上下下，但其中很多是因為季節性等因素導致的正常現象，過于關注單月數據的波動只會給自己帶來‘霧里看山’般的困擾。”對于2月信貸數據的表現，光大證券固定收益首席分析師張旭并不建議過度關注。

　　張旭認為，春節月的金融數據建議使用“雙月同比”這兩類統計量，即臨近兩個月新增量之和的同比增速。“雙月”數據可以濾除單月指標的上上下下，同比增速則可以消除季節性的影響。今年2月貸款的雙月同比增速為5.5%，與上一月的5.6%基本持平，顯示出剔除春節效應后的2月份信貸增長是穩定的。而且，5.5%的雙月增速明顯高于2021年末的-10.8%和2021年三季度末的-9.4%，體現出了貸款增長穩定性的改善。

　　周茂華也表示，1月份信貸供需兩端放量，創出歷史新高，2月出現季節性回落，也有一定影響。

　　M1回升、M2小幅回落

　　數據顯示，2月末，M2余額244.15萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和0.9個百分點；M1余額62.16萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高6.6個百分點，比上年同期低2.7個百分點。

　　不過，雖然M2和社融增速小幅回落，但仍維持在9~10區間。與此同時，2月份人民幣存款增加2.54萬億元，同比多增1.39萬億元。其中，財政性存款增加6002億元。

　　梁斯認為，M2同比增速下降與當月財政性存款增加6002億元有關，由于財政性存款不在M2統計口徑內，繳稅將對M2帶來壓制。整體看，2月份金融數據走弱主要受內部外因素共同作用，預計后續政策層面將繼續發力，進一步采取措施托底經濟發展，穩定企業對未來經濟增長的預期，提升企業信貸需求，M2和社融增速有望回暖，但大概率仍將在9~10區間內運行。

　　降準降息窗口尚未關閉

　　近期，央行宣布將依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元。對此，有分析認為央行此舉等同于50個基點的全面降準，進而做出近期央行降準降息必要性降低的判斷。

　　綜合市場分析來看，這種看法并不準確。央行下一步是否降準或降息，還是要基于市場流動性和經濟運行狀況的整體把握。

　　2022年政府工作報告提出了經濟增長5.5%左右的目標，其中幾個關于貨幣政策的新提法也引起市場關注：一是，加大穩健的貨幣政策實施力度，二是擴大新增貸款規模，三是進一步疏通貨幣政策傳導機制以及確保綜合融資成本實實在在下降。

　　溫彬認為，要實現5.5%的增長目標，需要政策進一步加大支持力度。財政政策要進一步優化支出結構，加大支出力度，盡快發揮穩投資對穩增長的支持作用。貨幣政策要發揮好總量政策和結構性的雙重功能，找準時機，降準、降息仍有必要、有空間，加大力度提振需求，促進經濟運行在合理區間。

　　中信證券聯席首席經濟學家明明認為，政府工作報告進一步確定了穩增長目標，貨幣政策要加大實施力度，在狹義流動性保持合理充裕、降成本和擴大新增貸款規模的要求下，貨幣政策還存在進一步寬松的空間，降準降息的窗口尚未關閉。

　　周茂華認為，由于社融、新增信貸數據不及預期，實體經濟融資需求理想，市場對央行進一步降準、降息預期有所升溫；結合從目前國內需求復蘇偏弱，經濟面臨的壓力仍較大，央行適度動用利率與存款準備金率可能性上升。

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責任編輯：李桐