“妖鎳”史詩級逼空暫停 青山控股安全了嗎

　　作者：黃思瑜 齊琦

　　LME鎳繼續拉漲，3月8日盤中突破10萬美元/噸，再創歷史新高，并引發交易所暫停交易和取消交易。國內滬鎳期貨主力合約也連續漲停。

　　市場傳言，青山控股持有大量倫敦金屬交易所（下稱“LME”)的鎳空頭倉位，被歐美商品期貨巨頭嘉能可等狙擊并逼空，邏輯進而延伸到青山控股將蒙受巨額損失或將交出印尼鎳礦60%股權、園區權益。瑞士嘉能可相關人員則對媒體回應傳言毫無依據。

　　“老外的確有些動作，正在積極協調。今天接到很多電話，國家有關部門和領導對青山都很支持。”青山實業董事局主席項光達3月8日下午對第一財經回應稱，青山倉位和經營都沒有問題。

　　3月8日下午，LME采取了一些監管舉措：一是在倫敦時間3月8日8:15（北京時間16:15）暫停所有方式的期鎳合約交易；二是取消所有在英國時間3月8日0時之后在場外交易和LME select屏幕交易系統執行的鎳交易。

　　多位期貨研究人士對第一財經記者稱，鎳價的瘋漲存在基本面的利多因素，但漲幅已遠遠超出利多程度，后市鎳價面臨極大的回調風險，且回調時機較難把握。投資者首要做的是控制風險，降低倉位，甚至空倉持幣觀望。

　　逼空大戰？

　　北京時間3月7日，LME鎳期貨主力合約大幅拉漲，創出歷史新高5.5萬美元/噸，單日暴漲72.67%。3月8日，延續強勁漲勢，LME鎳一度漲至10.14萬美元/噸，再度創出歷史新高。截至停盤，LME鎳日內漲幅59%，報8萬美元/噸。

　　隨著LME鎳的不斷拉漲，青山控股的空頭頭寸被逼空事件也進一步發酵。關于青山控股為何在LME開空倉、為何沒有及時撤離、將面臨怎樣的影響等問題也引發熱議。

　　在多方業內人士看來，青山控股此次大額虧損的一大原因是LME的鎳交割品是含鎳量不低于99.8%，而青山控股生產的鎳產品含鎳量達不到，難以在LME進行交割。LME的交割物以鎳板、鎳豆為主，青山主要產品鎳鐵（含鎳量10%左右）、高冰鎳（含鎳量70%左右）無法作為交割標的。

　　在手中現貨無法交割的情況下，青山控股為何在LME上開大量空單？中信建投期貨金屬分析師王彥青對第一財經分析稱，青山控股控制了全球1/4~1/3的鎳產量，為了套期保值，有著天然做空的動力，雖然青山控股的鎳產品無法在LME交割，但是鎳鐵等也是通過倫鎳來進行定價，其產品售價與倫鎳的價格關聯度很強。

　　“烏克蘭局勢是引爆青山控股風險事件的一個導火索，俄鎳在純鎳供應中具有較重要的地位。而在歐美制裁持續擴大的背景下，俄鎳出口受阻，青山控股買不到相應的鎳去交割，整體純鎳庫存又較低，在資金不斷拉漲倫鎳價格之時，青山控股只能補繳保證金。”王彥青稱。

　　若以媒體報道的青山控股20萬噸空頭頭寸來計算，目前倫鎳價格為8萬美元/噸，那么青山控股要花160億美元。若是百億美元的虧損額，青山控股是否能承擔得起？

　　對此，有券商分析師認為，青山控股2021年營收超3500億元，作為全球不銹鋼粗鋼20%以上市占率的龍頭企業，數百億利潤，數十年積累，2009年扎根印尼，享受紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼的時代紅利。百億美元虧損絕對影響現金流，但預計傷筋動骨不致命。但也有期貨人士認為，百億美元需要流動資金去補，青山控股恐陷困境。

　　根據媒體報道，青山控股持有LME鎳空頭頭寸已經持續了一段時間。市場的一大疑問在于，在烏克蘭局勢正式爆發后，青山控股為何沒有撤離出來，倉位一直都在？

　　多位期貨行業人士認為，從國際局勢來看，目前已是明牌，青山控股沒撤倉位可能以為后續價格會回落，或者沒有預判到資金會大幅拉升。但出現目前的風險事件，也說明青山控股的風控可能存有一定問題。這次事件也給國內企業提了醒，在極端情形之下需要做好預判、做好風控。

　　海通國際一份研究報告介紹，青山控股是一家專門從事不銹鋼生產的民營企業，公司主營業務包括不銹鋼和新能源產業鏈。根據公司披露，其鎳當量產量將在2021年達到60萬噸，2022年達到85萬噸，到2023年將躍升至110萬噸。上游資源為鎳鐵業務，布局印尼紅土鎳礦。

　　就產能來看，青山控股在國內的鎳鐵業務主要通過福建青拓集團進行布局。目前，青拓集團已形成年產180萬噸鎳合金的生產能力。國外業務則通過印尼青山園區（IMIP）和緯達貝工業園（IWIP）實現，總產能超過350萬噸/年。

　　由于行情波動加劇，目前LME金屬庫存普遍偏低，部分品種現貨升水持續走強，3月8日LME將對現貨交割的基本金屬合約設定現貨價差限制和遞延交割機制，或將降低擠倉風險。LME遞延交割新規可以緩解目前青山集團面臨的問題。

　　具體看來，LME對所有主要合約增加遞延交割機制：會員及其客戶禁止在任何LME執行地點以超過相關金屬前一天現貨官方價1%的價格下達鋁、鋁合金、鈷、銅、鉛、北美特種鋁合金、鎳、錫和鋅的明日/次日套利指令。在不得已的情況下，對于在3月9日或之后進入交割日的這些金屬的空頭頭寸，如果無法履行交割義務，和/或無法以不超過相關金屬前一日現貨官方價1%的現貨溢價水平借入金屬，交易所可將它們的交割遞延。

　　風險巨大

　　受倫鎳影響，國內滬鎳主力期貨合約在3月7日漲停之后，當日夜盤開盤便封漲停直至3月8日收盤，收報22.88萬元/噸。

　　除了資金的推力之外，從基本面情況來看，暴漲的鎳價到底是受哪幾方面因素推動，后市又面臨哪些風險？

　　“目前LME鎳如此高的漲幅已經完全脫離了基本面對鎳價的影響，因為俄鎳產量的全球占比較小，推漲的主要動力來自資金和情緒，多頭投資者大量入場對空頭形成了非常嚴重的擠壓。”南華期貨金屬分析師夏瑩瑩對第一財經記者稱。

　　王彥青認為，烏克蘭局勢是3月以來鎳價大幅上漲的導火索，歐美已開啟對俄羅斯多輪制裁行動，由于倫鎳對應的產品為純鎳，俄鎳在純鎳供應中更具地位，而當前純鎳庫存處于低位，供應緩和的空間十分有限。不過，3月以來，倫鎳漲幅已超100%，這是供應減少的幅度難以支撐的。

　　鎳的滬倫價差自2月底以來持續擴大。王彥青稱，形成這一局面的原因是國內供應預期較國外更為充足。

　　夏瑩瑩則認為，未來國內外的鎳價價差先會回歸，然后兩者同步運行至合理的區間，3月8日急漲的部分可能會在未來的幾個交易日內迅速回吐，但是整個價格回落的過程可能持續數周。

　　上期所3月8日晚間公告稱，自3月10日交易（即3月9日夜盤）起：鎳期貨NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2208、NI2209合約日內平今倉交易手續費調整為60元/手。

　　無錫市不銹鋼電子交易中心有限公司也發布關于鎳暫停交易的通知，稱自3月8日起暫停鎳品種所有提單買賣協議的交易，恢復時間另行通知；自3月8日結算時起，調整鎳品種所有提單買賣協議的訂金至20%，在此之前，所有持有鎳品種提單買賣協議的交易商限制出金。

　　對于鎳未來面臨的風險因素，王彥青認為，有三方面：一是烏克蘭局勢存緩和可能。二是俄鎳出口通道打通。當前歐美并未直接針對俄鎳制裁，主要是市場蔓延的擔憂情緒令各方都不愿與俄鎳交易，以避免潛在風險。若俄鎳出口渠道被打通，包括國內能夠順利進口俄鎳，那么供應擔憂不再，將對鎳價形成打壓作用。三是需求大幅減弱。目前已有部分下游企業開始暫緩接單，等待價格明朗，若下游持續停滯，需求大幅走弱，亦將給鎳價帶來回調風險。

　　“當前鎳價的上漲幅度已難以從基本面角度去解釋，雖然整體環境仍然有利于鎳價，但后續風險不容忽視。”王彥青稱。

　　夏瑩瑩也提示風險稱，在面對極端行情時，投資者首先要做的就是控制風險，盡量降低倉位，甚至空倉持幣觀望。因為在波動率極大的情況下，交易所會提高保證金，商品價格很容易急漲急跌，客戶會面臨爆倉的風險。同時，極端行情既不屬于趨勢行情，也不屬于震蕩行情，在操作上較為困難，容易造成巨額浮虧，因此控制風險在此刻就格外重要。

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責任編輯：李桐