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　　[ 朝陽永續的研究顯示，2021年私募量化規模破萬億元，一年前還不足千億元，百億私募就有28家，半數為新增。 ]

　　3月7日，上證綜指再度跌破3400大關，創業板指數更是大跌4.3%。開年以來，市場慘遭“倒春寒”，不僅公募基金發行量僅為去年同期的十分之一，而且主觀多頭、量化產品代銷壓力越來越大。在一則則基金發行失敗公告的背后，一線銷售人員迎來“至暗時刻”。

　　據第一財經記者了解，有不少一線銷售今年前兩個月的薪資減半?！敖衲曛笜瞬]少，個人仍要背1億元的基金產品銷售額（私募、公募），但一般多頭產品根本賣不動，所以現在只能推雪球結構產品。還有兩融業務的硬指標，需要不斷去拜訪買方機構?！?某頭部券商機構營業部負責人對記者稱。

　　目前，私募多頭仍背負回撤壓力，量化私募2021年神話般的業績也“跌落凡間”。多位圈內人士也對記者提及，不排除量化策略觸及“止損線”而出現多殺多的風險，超高的凈值增速在今年很難重現。

　　一線銷售迎至暗時刻

　　2021年無疑是券商代銷的大年。去年年初主觀多頭基金大賣，3月市場震蕩時雪球產品受到追捧，5月開始市場就很快復蘇，主觀多頭基金再度受到追捧，同時量化私募又加速崛起，部分量化私募甚至在去年5~9月跑出了年化近60%~100%的傲人業績，絕大多數券商代銷人士在去年都超額完成指標。

　　然而，2022年初基金銷售量僅去年同期的十分之一。“去年很多客戶的體驗并不算很好，很多產品幾乎都推在高位，不少主觀多頭私募產品現在都出現較大回撤，還有很多客戶在去年9月的巔峰時期涌入量化私募產品?！绷硪活^部券商代銷人士對記者表示，“老的一批客戶不愿意再買產品了，我們現在不得不開發新客戶，但哪有那么多新客戶呢？”

　　銷售人士普遍反饋，考慮到烏克蘭局勢的不確定性，目前客戶似乎放緩了抄底的速度。“為了完成指標，在行情不好的時候，我們只能繼續大力推雪球結構產品?！?/p>

　　去年2月A股“抱團瓦解”之際，雪球產品開始備受追捧，券商營業部就向高凈值客戶強推雪球產品（100萬元起售），畢竟只要不敲出或敲入（股市大漲或大跌的幅度超出預設邊界），預計一年就可斬獲近20%的收益。

　　雪球產品本質表現為帶障礙條款的奇異期權，通過掛鉤指數、個股、商品、利率、匯率等標的，表現與產品約定的敲出、敲入價格在觀察日進行對比， 判斷敲出和敲入事件的觸發，決定產品最終的損益情形。上述銷售人士正在大推的雪球產品資料顯示，到期獲利（從未觸發敲入或敲出）的情景是：存續期間日度觀察，若中證500指數收盤價從未下跌到期初價格的75%且未觸發敲出，產品存續到期并獲得年化6%的約定收益。以當前中證500指數為例，敲入價格在5025點（= 6700×75%）附近。

　　主觀多頭防御策略扛回撤

　　今年以來，頭部機構發行的產品普遍難敵市場集體下挫的壓力，新發行產品凈值在“水上”（1以上）的寥寥，多數明星私募多頭都遭遇大幅回撤。

　　早前關于正心谷300億產品凈值跌至0.66的消息一度在市場上發酵?！艾F在只能扛著，上半年預計風險情緒比較差，我們采取偏防御的策略，即布局一些低估值的消費板塊和上游資源、金屬板塊，等到二季度風險情緒好轉后再逐步轉為進攻。”某私募機構投資經理對記者表示。受到烏克蘭局勢影響，上周滬指收跌0.11%，創業板大幅下跌3.75%。行業層面，受益于原材料漲價的行業如煤炭、農業以及穩增長相關板塊漲幅居前；汽車、電子、家電等跌幅居前。

　　記者采訪多家中、外資私募后發現，機構今年傾向于配置更具增速確定性且前期遭遇殺低的新能源板塊，2021年持續萎靡的消費板塊也成了關注重點。

　　富敦投資中國股票基金經理李茂對記者表示，回顧2020年第四季度，全市場都看好國潮崛起，大消費基金賣爆，同年3月白酒龍頭股價沖刺2700元。但從2021年二季度開始，疫情陸續抬頭，需求疲軟顯現。尤其是到了2021年下半年，基數開始大幅走高，季度間增速明顯放緩，這時市場把短期的季度間增速回落當作長期趨勢，估值快速回落?！拔覀冾A計，2022年二季度消費板塊顯現拐點?！彼Q，目前更加看好高端龍頭公司，三大中長期消費主題受到外資的持續關注——消費升級、國潮品牌崛起、品牌出海。

　　但她表示并不看好傳統家電的前景?！按蟛糠纸饘賰r格又開始進入上行階段，目前看來家電降本的愿望在上半年預計難以實現。其次，2021年家電企業陸續調整價格，均價大幅提升，但銷量仍大幅下跌，并且出口在2021年四季度明顯回落。同時，受到地產行業的影響，大家電行業的保有量已經是比較高了，已進入到增長最慢的時期了。”

　　量化行業回歸“正?！?/p>

　　在市場單邊下挫之際，去年稱神的量化也并不好受。

　　上周五一則幻方量化市場負責人“全部建議贖回，行情和策略觀點都是建議贖回”的微信聊天記錄在社交圈流傳，雖然幻方隨后表示這只是出于對難以承受波動的投資人負責任的態度、不宜過度解讀，但多位圈內人士也對記者提及，不排除量化策略觸及“止損線”而出現多殺多的風險。

　　隨著行業進入拐點，未來量化將何去何從引發關注。在近期由朝陽永續主辦的2021年度中國私募基金風云榜頒獎盛典期間，頭部百億量化私募鳴石投資合伙人房明在接受第一財經采訪時坦言，隨著規模擴張，量化將進入“正常期”。

　　“我們去年5月到9月幾乎是周周贏，整個行業的勝利率也非常高，這超越了統計的理解。我們策略的目標一般是夏普（風險收益比）3，夏普3的東西不應該是周周盈，否則就成了夏普10，因而后階段的回撤也是意料之中。任何策略都會有下滑期，下滑到一定程度則進入震蕩期，然后再到上升期。從1月到現在算是下滑期的尾部。”他稱。

　　朝陽永續的研究顯示，2021年私募量化規模破萬億元，一年前還不足千億元，百億私募就有28家，半數為新增。此前私募量化機構相當一部分超額收益仍來源于交易性阿爾法，策略上已到了日內多次調倉的程度。但隨著規模的擴張，再要頻繁換倉就意味著交易價格會比起始的目標價出現較大偏離，因此攤薄到每個產品上的交易性阿爾法會持續下降。

　　在房明看來，“隨著量化規模的擴容，若能做到在控制波動和回撤的基礎上，獲得持續、穩定的超額收益，即使收益不如過去，也已足夠好了”。

　　未來，他認為量化的使命更多是工具。隨著資管新規過渡期結束，信托資管、理財子公司需要不斷進行“非標轉標”，而它們對于標準化資產的波動承受力較低，并有一定的預期收益需求，這是單純配置股票多頭或單一資產難以實現的。上述機構需要通過委外布局FOF的形式來滿足配置需求，量化此時則可成為一籃子底層資產的一部分。量化機構也可主動提供多資產量化FOF組合（例如配置股、債、商品量化策略），來降低整體組合的波動率。

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責任編輯：李桐