2022年開(kāi)年以來(lái)，A股較大幅回調(diào)，國(guó)債期貨本周也連日小幅下跌。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，這種“股債雙殺”背后，既有權(quán)益基金持續(xù)的調(diào)倉(cāng)行為，也有債券基金經(jīng)理在債券收益率已大幅下行后的獲利了結(jié)，亦有封閉產(chǎn)品集中打開(kāi)后的贖回壓力，不容忽視的還有海外加息壓力下外資開(kāi)始加速流出。

　　截至本周四收盤，本周北向資金累計(jì)凈流出97.69億元。今年各界預(yù)計(jì)中美利差將大幅收窄，美國(guó)或在未來(lái)兩年最終加息至3%的水平，而中國(guó)當(dāng)前十年期國(guó)債利率則維持在2.8%左右。“投資者可能本來(lái)就認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)強(qiáng)硬，但沒(méi)想到周四公布的12月會(huì)議紀(jì)要仍令人震驚。美聯(lián)儲(chǔ)官員們認(rèn)為，在開(kāi)始上調(diào)聯(lián)邦基金利率后，還可以以相對(duì)較快的速度進(jìn)一步收縮資產(chǎn)負(fù)債表，這是之前沒(méi)料到的。”資深交易員、City Index分析師佩里（Joe Perry）告訴記者。

　　目前來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)利率債仍偏樂(lè)觀，但A股仍存結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，基金對(duì)新能源的高估值板塊的調(diào)倉(cāng)仍在持續(xù)。多家機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)部人士對(duì)記者表示，開(kāi)年新基金的募集情況較為冷淡，不乏明星基金遇冷。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者稱：“高估值板塊的拋壓可能短期持續(xù)。一季度企業(yè)盈利下降、經(jīng)濟(jì)下行，股市價(jià)值中樞下移，且貨幣政策仍只是略寬松，A股要先‘破’后‘立’，二季度有望轉(zhuǎn)暖。”

　　基金調(diào)倉(cāng)持續(xù)

　　自2021年第四季度后半程開(kāi)始，高位股顯露走低趨勢(shì)，低位藍(lán)籌股逐步回升，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，高估值品種持續(xù)殺跌，而低估值板塊底部逐步抬升。2022年伊始，這種切換仍在持續(xù)。

　　摩根華鑫基金方面對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“光伏、新能源等高景氣高增長(zhǎng)板塊隨著前期估值抬升，進(jìn)一步向上空間有限，昨日領(lǐng)跌板塊亦以高估值板塊的股價(jià)調(diào)整趨勢(shì)為主。我們認(rèn)為，歲末年初估值切換、資金面‘開(kāi)門紅’超預(yù)期概率下降，春季躁動(dòng)預(yù)期收斂，也帶動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)主線逐漸演繹。同時(shí)，新能源板塊公募持倉(cāng)比較集中，基金年初調(diào)倉(cāng)換股行為等交易層面因素同樣對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)分化起到推動(dòng)作用，預(yù)期后市新能源板塊的機(jī)會(huì)從去年的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)逐步向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)變。”

　　近期，不少投資機(jī)構(gòu)為新能源的估值算了一筆賬，并發(fā)現(xiàn)預(yù)期差開(kāi)始下降。例如，貝萊德基金基金經(jīng)理唐華對(duì)記者表示，當(dāng)電池龍頭的估值拔到140倍左右的水平，這個(gè)水平意味著什么？“假設(shè)滲透率達(dá)到50%時(shí)，那時(shí)全球動(dòng)力電池需求量約1.6GWH，如果把消費(fèi)電池和即將蓬勃發(fā)展的儲(chǔ)能電池需求也加進(jìn)去，算一個(gè)隱含的利潤(rùn)率，對(duì)應(yīng)的是2500億元行業(yè)利潤(rùn)。當(dāng)滲透率到達(dá)50%時(shí)，估值一定會(huì)下來(lái)，因?yàn)楹竺骐[含的增長(zhǎng)率在放慢。如果給20倍的市盈率，可以想象的情況是，在電動(dòng)車滲透率達(dá)到50%時(shí)，大概整個(gè)電池行業(yè)的市值規(guī)模是5萬(wàn)億元左右。”

　　現(xiàn)在這個(gè)水平是多少？他表示，“除了還沒(méi)有上市的韓國(guó)龍頭企業(yè)外，加在一起現(xiàn)在已經(jīng)有2.5萬(wàn)億元的市值。這意味著從現(xiàn)在到50%滲透率達(dá)成的時(shí)候，大概是2030年，對(duì)應(yīng)的是一倍的市值增長(zhǎng)空間。如果算復(fù)合的年回報(bào)率，大概是10%，這一回報(bào)率對(duì)大的資金來(lái)說(shuō)還是比較可觀，但可能一路上仍會(huì)更坎坷一些。”

　　不過(guò)，新能源龍頭企業(yè)仍將受益于技術(shù)進(jìn)步后成本下降的推動(dòng)力。貝萊德基金投資總監(jiān)陸文杰對(duì)記者稱，調(diào)整并不令人意外，但新能源板塊的基本面并沒(méi)有轉(zhuǎn)差，滲透率仍將持續(xù)提升，而且這是少有的中外資機(jī)構(gòu)都存在共識(shí)的長(zhǎng)期投資主題。不乏交易員提及，在一季度回調(diào)充分后，仍可能迎來(lái)買入機(jī)遇。

　　贖回壓力加劇市場(chǎng)回落

　　除了基金調(diào)倉(cāng)帶來(lái)的市場(chǎng)壓力，也有產(chǎn)品贖回的壓力。

　　“能把股債都賣下來(lái)的力量只有負(fù)債極不穩(wěn)定的非銀，可能是某些手頭緊張的保險(xiǎn)，更可能是2020年年底密集發(fā)行的一年期定開(kāi)在此時(shí)紛紛打開(kāi)，加劇了市場(chǎng)回調(diào)壓力。產(chǎn)品發(fā)行、產(chǎn)品到期自身也能構(gòu)成市場(chǎng)的一個(gè)循環(huán)。”某大型基金公司策略師日前在朋友圈感嘆道。

　　就債券而言，某外資機(jī)構(gòu)債券投資經(jīng)理對(duì)記者表示，由于2021年利率債出現(xiàn)較大漲幅，部分信用債亦有不俗表現(xiàn)（房企債除外），因此目前機(jī)構(gòu)存在獲利了結(jié)的動(dòng)力，尤其是目前似乎寬松政策部分已經(jīng)兌現(xiàn)。

　　在股市方面，近期產(chǎn)品募集的情況亦不及預(yù)期。從歷史來(lái)看，1月往往是基金發(fā)行的“爆款季”，無(wú)論是渠道還是基金公司都非常重視“開(kāi)門紅”這個(gè)營(yíng)銷窗口，但機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)部的渠道人士則反饋“開(kāi)門紅”并未兌現(xiàn)，多只基金的單日募集規(guī)模僅“個(gè)位數(shù)”。

　　加息周期外資加速流出

　　不僅是A股，美國(guó)市場(chǎng)周四亦出現(xiàn)”股債雙殺”，比預(yù)期中更鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)顯然擾動(dòng)了全球股市。

　　“節(jié)后股債雙殺是因通脹和加息預(yù)期導(dǎo)致的資產(chǎn)輪動(dòng)，10年期美債收益率突破1.7%。這次A/H股和美股同時(shí)共振很罕見(jiàn)，過(guò)去宏觀邏輯在A/H股反應(yīng)沒(méi)這么快，估計(jì)是外資調(diào)倉(cāng)引發(fā)的。”資深宏觀交易員袁玉瑋對(duì)記者稱。

　　早前，各界已經(jīng)對(duì)2022年、2023年美聯(lián)儲(chǔ)各加息3次達(dá)成共識(shí)，但周四公布的會(huì)議紀(jì)要又給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。“FOMC會(huì)議紀(jì)要通常枯燥無(wú)趣，但這個(gè)月卻引起軒然大波。會(huì)議紀(jì)要提到削減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債的時(shí)間問(wèn)題，還提到‘相對(duì)較快’加息的可能性，強(qiáng)硬立場(chǎng)顯露無(wú)遺。”佩里告訴記者，在美聯(lián)儲(chǔ)1月26日議息會(huì)議召開(kāi)之前，請(qǐng)留意美聯(lián)儲(chǔ)官員的評(píng)論。

　　CME Fedwatch工具顯示，在上述會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后3月加息概率即躍升至68.5%。美股聞?dòng)嵪麓欤渲械乐傅?00點(diǎn)，填補(bǔ)周一收盤以來(lái)的跳空缺口36582.26。

　　先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔于1月6日對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，就美股而言，過(guò)去一年多的時(shí)間，價(jià)值股跑贏了成長(zhǎng)股，但是要知道在此之前價(jià)值股跑輸成長(zhǎng)股十年之久，未來(lái)在加息環(huán)境下，價(jià)值股仍值得看好。很多低盈利的成長(zhǎng)股已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，回調(diào)概率非常大。“由于美股的估值整體偏高，我們對(duì)它長(zhǎng)期的平均年回報(bào)也是不樂(lè)觀，只有3%。相比之下，我們預(yù)計(jì)中國(guó)A股還是有6.5%的年均回報(bào)。”

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：陳程