原標題：2022年外匯工作怎么干？ 引導匯率預期與完善外匯儲備管理“雙頭并舉”

　　12月27日召開的2022年中國人民銀行工作會議指出，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　為了有效維護外匯市場基本穩定和國家經濟金融安全，國家外匯管理局已著手部署明年重點工作。

　　近日，國家外匯管理局（下稱“外管局”）召開2022年全國外匯管理工作會議，部署了六大工作重點，一是推動分支機構嚴格落實“一崗雙責”，建設忠誠干凈擔當的高素質專業化干部隊伍；二是防范化解外部沖擊風險；三是深化外匯領域改革開放；四是完善外匯市場微觀監管；五是完善外匯儲備經營管理；六是夯實外匯管理基礎工作。

　　“其中，如何有效引導人民幣匯率市場預期，避免人民幣匯率再度出現快速上漲狀況，儼然成為外管局面臨的新挑戰。”一位國內大型銀行外匯交易員向記者指出。2021年以來，人民幣匯率在外貿高景氣度、海外資本大幅加倉人民幣資產、企業結匯需求旺盛等多重因素帶動下，兩度上演快速上漲行情。

　　盡管相關部門迅速采取調控措施有效遏制人民幣快速升值預期，但隨著奧密克戎導致全球一些國家和地區新冠疫情擴散，這客觀上令到中國外貿高景氣度延續，加之中美貨幣政策明顯分化對人民幣匯率的壓制效應日益減弱，明年人民幣匯率仍可能再度快速升值。

　　“考慮到當前中國經濟面臨需求收縮與預期減弱等挑戰，若人民幣反復出現快速升值狀況，勢必導致中國出口承壓，對中國宏觀經濟平穩增長帶來新挑戰。”他告訴記者。

　　值得注意的是，12月27日召開的2022年中國人民銀行工作會議指出，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　在業內人士看來，這意味著明年中國相關部門或將允許人民幣匯率波動彈性加大，引導市場“堅定”人民幣匯率雙向波動的預期。

　　“相比此前的上調外匯存款準備金率與發放新QDII額度等措施，擴大人民幣匯率彈性更能減弱市場對人民幣單邊大幅漲跌的預期。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。究其原因，人民幣匯率波動彈性加大，一方面能減輕企業集中結匯沖動，緩解人民幣匯率快速上漲壓力；另一方面能更好地發揮對國際收支平衡和宏觀經濟穩定的自動“穩定器”作用。

　　值得注意的是，面對美聯儲明年提前大幅加息所帶來的全球大類資產價格劇烈波動風險，如何確保外匯儲備規模基本穩定，同樣是一大挑戰。

　　今年以來，受益于相關部門穩步提升外匯儲備經營管理水平，中國外匯儲備規模持續穩定在約3.2萬億美元。

　　2022年全國外匯管理工作會議指出，保障外匯儲備資產安全、流動和保值增值同時，推進專業化的投資能力、科技化的運營管理能力、市場化的機構治理能力建設。

　　一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表表示，通常情況下，一個國家外匯儲備管理機構會將部分外匯儲備委托給眾多外部大型資管機構投資管理。隨著美聯儲提前加息令全球金融市場價格波動加劇，各國外匯儲備管理機構都需充分發揮科技化手段與專業投資能力，及時掌握各家受托投資管理的大型資管機構持倉狀況與潛在業績回報波動風險，才能及時做好風險防范工作，確保外匯儲備投資的安全性與收益性。

　　增強人民幣匯率彈性，妥善管理匯率預期

　　2022年中國人民銀行工作會議指出，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　“盡管中美貨幣政策明顯分化，在外貿高景氣度延續與全球資本持續加倉人民幣資產等因素的驅動下，明年人民幣匯率仍將保持易漲難跌的態勢。”上述香港銀行外匯交易員向記者直言。這導致央行相關部門管理人民幣匯率市場預期的難度依然不小。

　　“更何況，經歷今年央行兩次上調外匯存款準備金率等調控措施，眾多海外對沖基金對中國相關部門匯率調控措施有所預期，無形間減弱了匯率調控措施影響力。”他指出。目前，眾多海外對沖基金已將外匯存款儲備金率上調等措施計入人民幣匯率定價模型，令自身買漲人民幣套利的勝算進一步提升。

　　在他看來，若明年中國外貿高景氣度延續令外貿順差迭創新高，今年相關部門采取的上調外匯存款準備金率、發放QDII新額度等措施未必能有效緩解境內銀行間外幣流動性增加問題，導致人民幣仍存在較大升值空間，驅動海外對沖基金找準機會反復炒作人民幣匯率大幅上漲。

　　“在這種情況下，擴大人民幣匯率波動彈性或能妥善管理人民幣匯率的市場預期。”上述國有銀行外匯交易員指出。首先，2021年人民幣匯率兩度快速升值迭創年內新高，一個重要原因是外貿高景氣度延續導致企業結匯需求日益旺盛，觸發海外資本趁機大幅抬高人民幣匯率套利，若相關部門允許人民幣匯率波動彈性加大，一方面能令外貿企業減少集中結匯操作，緩解人民幣匯率單邊快速上漲壓力；另一方面也可以促進企業加大外匯套保操作力度，令匯率預期得到有效分散。

　　他向記者透露，目前，多數全球大型資管機構認為隨著中國相關部門或擴大人民幣匯率波動彈性，明年美元兌人民幣匯率將在6.3-6.6之間寬度上下波動。此舉既能有效對沖美聯儲提前大幅加息所帶來的人民幣匯率下跌壓力，又能有效調節中國外貿高景氣度延續所造成的企業結匯需求旺盛問題，確保人民幣匯率在一個合理區間相對平穩雙向波動。

　　力保外匯儲備穩定的新挑戰

　　隨著美聯儲提前加息導致全球金融市場價格波動加劇，如何確保外匯儲備規模基本穩定，儼然成為外管局面臨的新挑戰。

　　記者多方了解到，隨著中國國際收支趨于自主平衡令外匯儲備投放/吸收外幣資金壓力減弱，目前外匯儲備自身資產價格波動，儼然成為影響其規模變動的最大因素。

　　“考慮到中國外匯儲備持有逾萬億美元美國國債，若明年美聯儲提前加息導致美債收益率持續上漲（債券價格下跌），很可能令外匯儲備難以再維持在3.2萬億美元附近。”一位華爾街對沖基金經理向記者指出。此外，若美聯儲提前加快升息令美元匯率趨漲，眾多非美貨幣資產估值隨之回落，也將令中國外匯儲備規模面臨較大的回調壓力。

　　2022年全國外匯管理工作會議指出，明年相關部門將完善外匯儲備經營管理——保障外匯儲備資產安全、流動和保值增值；推進專業化的投資能力、科技化的運營管理能力、市場化的機構治理能力建設。

　　在業內人士看來，目前，這也是眾多國家外匯儲備管理機構提升外匯儲備運營管理水準的重要舉措。一方面全球貨幣政策收緊導致各類資產價格波動加劇，正驅動各國外匯儲備管理機構持續加大專業化投資能力，甄別各類資產的潛在波動風險與信用風險，預防黑天鵝事件所帶來的投資風險；另一方面外匯儲備管理機構會將部分外匯儲備委托給外部大型資管機構投資管理，如何將眾多外部大型資管機構最新持倉狀況、業績表現、潛在投資風險納入統一的投資模型，及時根據市場波動狀況有效解決單一資產類別投資集中度過高與資產配置失衡風險，需要大幅提升科技化的運營管理能力。

　　“可以預見的是，明年中國外匯儲備管理機構一方面將加強科技賦能，通過大數據分析與智能風控模型有效妥善解決委托投資機構的資產期限錯配、單一資產投資集中度過高、資產配置失衡等風險，另一方面則加強市場化的機構治理能力，與更多全球不同投資策略資管機構達成業務合作，進一步擴大外匯儲備資金分散化投資配置，最大限度規避美聯儲提前加息所帶來的各類資產價格波動風險，實現外匯儲備的安全性、流動性與收益性。”上述歐洲大型資管機構亞太區首席代表指出。

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責任編輯：王蒙