原標題：橋水：當流動性耗盡時，小心這些泡沫破裂

　　來源：Wind資訊

　　目前金融市場中存在的泡沫可能比大多數投資者意識到的要多。知名對沖基金橋水基金（Bridgewater）在多個領域看到了泡沫，包括新興科技股、特殊目的收購公司（SPAC）、加密貨幣、收藏品、非同質化代幣（NFT）等。橋水團隊認為，他們所看到的泡沫在美國尤為明顯。

　　橋水團隊表示，自新冠疫情開始以來，“前所未有的流動性洪流”導致其泡沫衡量指標“在全球市場的某些領域亮起紅燈”。他們注意到，美國政府發放的巨額支票支撐著該國民眾的收入，而抗疫封鎖措施限制了民眾的支出。與此同時，競爭和技術使得投資比以往任何時候都更便宜、更容易進行。

　　當然，所有泡沫都會在助長它們的燃料耗盡時破裂，盡管這個時間點難以準確預測。橋水指出，現在的問題在于，美聯儲適度收緊政策是否會開始消除這些泡沫。另一個關鍵問題是，擠壓泡沫是“健康的還是惡兆”，在橋水看來，這兩點兼而有之。

　　雖然整體而言市場目前仍處于高位附近，但有相當大一部分已大幅下挫。橋水稱，市場中“泡沫最多”的領域已經從峰值下跌逾25%。不過，Myrmikan的Daniel Oliver等其他人士報告稱，部分資產的價格自5月以來上漲了10%。

　　盡管如此，橋水團隊相信，隨著投機性工具的龐大交易量自近期峰值顯著下降，泡沫已經開始消退。他們還指出，最近幾周對沖基金大幅去杠桿化。此外，比特幣及許多其他加密貨幣至少下跌了20%，IPO和SPAC上市活動也已降溫。

　　橋水認為，消除泡沫至少在一定程度上而言是有益市場健康的。而且美聯儲可能會很樂意看到這一點。美聯儲5月曾警告說，資產價格過高，若風險偏好下降，市場很容易出現大跌。不過，橋水補充道，管理消除泡沫的影響并不總是易事或令人滿意。

　　橋水團隊表示，他們將關注市場對流動性的敏感性。他們指出，有關新冠病毒奧密克戎變異株的消息引發上個月市場加速波動。與此同時，流動性正在逐步撤出，盡管市場的不確定性增加，美聯儲似乎仍在堅持其宣布的縮減購債計劃。

　　他們警告稱，美國股市目前對流動性撤出的反應比過去20多年來的任何時候都要敏感。因此，橋水認為，決策者會在市場出現重大調整時提供支撐，盡管“短期內可能會經歷痛苦”。

　　金融市場中幾個投機性最強的領域甚至在奧密克戎出現之前就開始從近期的高點下跌。不過，橋水團隊指出，與上漲階段相比，目前的回調幅度仍然很小，并補充稱，在其看來，對股市中泡沫最多的10%領域的定價看起來仍“非常激進”。

　　 散戶的影響力

　　橋水還警告說，散戶投資者在股市的各個領域大舉買入。因此，如果泡沫破裂，使用了杠桿的散戶投資者可能會被迫平倉，進而加大拋售。

　　橋水指出，散戶投資者市場參與度的提高還將從其他方面影響市場泡沫。例如，散戶投資者創造了大量賬面財富，使得資產回報與零售支出聯系起來，如同上世紀90年代末。

　　橋水解釋說，當前家庭財富相對于收入的增長速度是近代史上最快的。這就像上世紀90年代，大量財富增長來自流動性和股票等按市值計價的金融資產，人們很容易花掉這些收益。當時，納斯達克指數與零售銷售之間的短期波動存在強烈的相關性。

　　通常情況下，消費支出與納指間的相關性比90年代松散得多，但現在，股價與消費支出之間的相關性已然收緊。二者的聯系在2018年和2019年就已經開始收緊。橋水補充稱，隨著經濟重新開放，消費支出開始釋放。一旦股市泡沫破裂，很可能會累及消費支出。

　　在橋水看來，散戶投資者仍然是市場中的主導力量。橋水表示，盡管本月散戶資金的股票和期權交易放緩，但這種勢頭是會持續還是會出現反彈，將決定泡沫何時以及以多快的速度破滅。

　　橋水指出，來自散戶投資者的投機性資金流在一個狹窄的領域內制造了泡沫，但散戶持有的不僅僅是泡沫股。除了特斯拉，散戶還購買了大量蘋果、亞馬遜和微軟等其他科技公司的股票。此外，散戶也參與了從成長板塊到價值板塊的輪動。因此，若泡沫破裂迫使散戶投資者平倉，可能加劇市場拋售，并使負面情緒在整個市場傳播。

　　橋水還表示，如果流動性撤出是泡沫破裂的原因，那么其后果將更為廣泛。橋水認為，這最有可能戳破泡沫，因為政府的刺激支票和其他支持舉措所增加的流動性推高了貼現率和風險溢價。考慮到美國股市對流動性狀況異常敏感，其影響可能更加嚴重。

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責任編輯：劉玄逸