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　　原標題：凈利潤向上7%，新業(yè)務(wù)價值向下15%，A股上市險企中報難言樂觀

　　從中報業(yè)績看到了保險業(yè)不小的壓力。

　　在今年保險股跌去超過三成的當口，A股五家上市險企陸續(xù)發(fā)布了中報。然而，這并沒有迎來一波中報行情，反而從業(yè)績中看到了保險業(yè)不小的壓力。

　　第一財經(jīng)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，五家A股上市險企今年上半年總共實現(xiàn)1437.14億元的歸母凈利潤，同比增長7.03%。但與凈利潤趨勢截然相反的是，它們的新業(yè)務(wù)價值齊刷刷地出現(xiàn)同比下降的態(tài)勢，五家共計實現(xiàn)746.98億元，跌幅達15.04%。

　　“盡管由于投資業(yè)績拉動，上半年大家凈利潤幾乎都漲了，但其實在利率下行的階段，保險的資產(chǎn)端也有壓力。而從負債端來看，車險改革造成較大壓力，壽險更是持續(xù)低迷，預計需要較長的轉(zhuǎn)型期。不論股價還是業(yè)績，整個行業(yè)正在面臨近幾年的低谷?！币幻ｋU行業(yè)資深人士對第一財經(jīng)記者表示。

　　凈利潤向上

　　從歸母凈利潤來看，五家A股上市險企呈現(xiàn)“四升一降”的局面。

（來源：第一財經(jīng)根據(jù)上市險企半年報梳理）

　　中國平安受到“踩雷”華夏幸福的影響，歸母凈利潤蒸發(fā)208億元，造成上半年歸母凈利潤同比下降15.5%。除此之外，另外四家A股上市險企均呈現(xiàn)出同比超過20%的凈利潤漲幅，其中中國人壽和中國人保的漲幅均達到34%。

　　從利潤表來分析，A股上市險企上半年凈利潤普漲，基本是由投資收益增加和手續(xù)費及傭金支出下降共同貢獻的。

　　第一財經(jīng)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，五家A股上市險企今年上半年的總投資收益合計為2995.11億元，同比增長11.89%?？偼顿Y收益的大幅增加直接反映在總投資收益率的上升，除了中國平安受華夏幸福影響，總投資收益率同比下降0.9個百分點到3.5%，其他四家上市險企的總投資收益率均實現(xiàn)上升0.2~1.4個百分點不等。

　　其中，新華保險漲幅最高，總投資收益率從去年同期的5.1%上升1.4個百分點至6.5%；而從絕對值上來看，中國人保今年上半年的總投資收益率為6.7%，投資業(yè)績在五家A股上市險企中摘冠。但需要注意的是，中國平安已開始執(zhí)行金融工具的新會計準則，而另外四家還未執(zhí)行，因此中國平安總投資收益率與其他四家的可比性較弱。

　　盡管今年上半年投資業(yè)務(wù)良好推高了凈利潤，但從各險企在半年報的表述中，也可以感受到資產(chǎn)端的壓力不小。

　　例如新華保險就在半年報中表示，2021年上半年，中國經(jīng)濟逐步從強勢反彈向新常態(tài)回歸，內(nèi)外需均出現(xiàn)弱化的跡象，投資和消費目前仍在修復期，消費與整體固定資產(chǎn)投資增速尚未恢復到2019年同期水平。此外，“低利率、資產(chǎn)荒”沒有明顯改善，高收益的優(yōu)質(zhì)項目依舊稀缺。

　　在復雜多變的市場環(huán)境下，各家險企的應(yīng)對策略也各不相同。有以短久期策略過渡的、有做波段操作的、有布局高等級信用債、有探索另類投資新策略的。但從五家A股上市險企的大類資產(chǎn)配置來看，相比上年末，其固定收益類資產(chǎn)占比和權(quán)益類資產(chǎn)占比變動上下不一，但均在2個百分點以內(nèi)。

　　而推高凈利潤的另一個因素則是手續(xù)費及傭金支出。由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、規(guī)模保費下降，以及車險綜改的綜合作用，五家A股上市險企的手續(xù)費及傭金支出均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，同比下降6.6%~25%。

　　新業(yè)務(wù)價值向下

　　和凈利潤普漲不同，A股上市險企的負債端壓力頗大，尤其是壽險業(yè)務(wù)，其重要指標新業(yè)務(wù)價值無一例外地呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。

　　在五家上市險企中，中國太保的新業(yè)務(wù)價值同比下降8.9%，降幅相對較小；其他四家則均呈現(xiàn)兩位數(shù)降幅，其中新華保險降幅達到21.7%，是五家中降幅最大的一家。

　　新業(yè)務(wù)價值的下降和多種因素有關(guān)，包括新單保費下降、保費結(jié)構(gòu)的變動，以及新業(yè)務(wù)價值率的下降。

　　例如，中國平安表示，新業(yè)務(wù)價值下降主要是因為壽險及健康險業(yè)務(wù)儲蓄類產(chǎn)品首年保費占比提升9.8個百分點至46.7%，導致新業(yè)務(wù)價值率下滑。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中國平安上半年新業(yè)務(wù)價值率同比下降5.5個百分點，中國太保更是同比下降11.6個百分點，成為披露的三家上市險企中下降幅度最大的一家。招商證券表示，這是由于不同公司差異化的產(chǎn)品策略以及疫情沖擊下居民對保障型產(chǎn)品的需求恢復較弱所致。

　　而人力則是困擾壽險業(yè)的最大煩惱之一。在業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的背景下，導致代理人整體收入有所下滑，而壽險公司主觀上也在調(diào)整隊伍結(jié)構(gòu)，進行大量“清虛”，導致隊伍出現(xiàn)“低增高脫”的現(xiàn)象。招商證券分析稱，代理人隊伍呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)分化，預計人數(shù)占比較大的中低端代理人發(fā)展受到重創(chuàng)，使得保險公司整體代理人數(shù)量均下滑顯著。

　　由于各家在人力上的統(tǒng)計口徑各不相同，第一財經(jīng)記者粗略統(tǒng)計了五家A股上市險企的隊伍人數(shù)，發(fā)現(xiàn)相較去年同期，五家A股上市險企的營銷員隊伍從460萬人減少超過100萬人至342萬人。其中，中國人壽的個險板塊銷售人力較去年同期減少54萬人，是五家中人數(shù)下降最多的一家。而人保壽險的“大個險”營銷員人數(shù)則同比下降51.4%，是降幅最大的一家。

　　從各家險企的表態(tài)來看，大家都意識到了隨著人口紅利減退、客戶需求改變等，壽險業(yè)過去傳統(tǒng)的“人海戰(zhàn)術(shù)”已無法持續(xù)。因此，各家上市險企都卯足了勁在向高質(zhì)量營銷隊伍轉(zhuǎn)變。不過從目前的業(yè)績表現(xiàn)來看，轉(zhuǎn)型并非易事，尤其對于人力規(guī)模幾十萬甚至上百萬的大型壽險公司來說。

　　在中國平安的業(yè)績發(fā)布會上，中國平安執(zhí)行董事兼聯(lián)席CEO陳心穎就表示，把個人代理渠道從“大進大出”模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量、高產(chǎn)能、高收入的“三高”隊伍，這個過程至少需要三年的時間。

　　不過，一些改革的成效已經(jīng)在半年報中顯露出來。例如，中國太保代理人月人均首年保險業(yè)務(wù)收入5918元，同比增長 41.5%。月人均首年傭金收入986元，同比增長15.1%；中國平安部分試點營業(yè)部截至上半年末，3個月的部均首年保費較試點前（2020年8～10月）增長6%，人均長險件數(shù)較對照組提升約1.4倍。

　　而在產(chǎn)險方面，由于車險綜合改革的影響，平安財險、太保財險、人保財險的車險保費收入上半年均出現(xiàn)了6%～8%不等的負增長。同時，其綜合費用率也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)的巨大變化，費用率均出現(xiàn)6%～10%的下降，而賠付率則出現(xiàn)相似幅度的上升。兩相抵消下，三家上市產(chǎn)險公司今年上半年的綜合成本率總體平穩(wěn)，其中平安產(chǎn)險實現(xiàn)2.2個百分點的同比下降至95.9%，而太保產(chǎn)險則上升了1個百分點至99.3%，已接近承保盈虧平衡點。

　　保險股路在何方？

　　盡管大多數(shù)A股上市險企的凈利潤都出現(xiàn)不小的增幅，但似乎資本市場并不買賬。Wind資訊顯示，保險板塊的5日走勢仍然是下跌3.23%的狀態(tài)，而年初至今保險板塊更是大跌37.91%，是A股所有板塊中跌幅最大的。

　　“整體而言，各公司中報業(yè)績表現(xiàn)難言樂觀，主要是人身險負債端業(yè)務(wù)在全行業(yè)層面呈現(xiàn)出一定壓力：核心渠道規(guī)模向下，需求顯現(xiàn)出弱勢，這也是當前板塊極低估值的原因?！比A創(chuàng)證券表示。

　　上述保險行業(yè)資深人士表示：“整個市場對于保險行業(yè)有比較多的擔憂，從負債端來說，人口紅利的消失，保險公司對于團隊、產(chǎn)品的改革，在這個過程中大家產(chǎn)生擔憂是正常的。而在資產(chǎn)端，利率下跌的時候?qū)τ谠隽抠Y產(chǎn)再投資來說也會影響投資收益率?！?/p>

　　那保險股的未來走勢如何？

　　華創(chuàng)證券、招商證券等均表示，目前各公司估值觸底、超跌明顯，但估值修復取決于各公司的轉(zhuǎn)型舉措以及新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)何時企穩(wěn)回升。

　　但從7月上市險企的保費情況來看，行業(yè)疲態(tài)持續(xù)，未見明顯改善，短期內(nèi)顯然還無法讓投資者對保險行業(yè)的基本面重拾信心。

　　不過，從長期來看，分析師們依然看好保險業(yè)的發(fā)展。東吳證券認為，長期來看，險企改革成效將逐步顯現(xiàn)，旺盛的康養(yǎng)需求也將支撐行業(yè)的增長空間，行業(yè)資產(chǎn)、負債兩端有望迎來趨勢性改善。截至8月，板塊估值處于歷史低位，已充分反映短期業(yè)績承壓，看好長期配置價值。

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責任編輯：陳悠然