原標(biāo)題：張明：美股與美債，誰會(huì)先調(diào)整？

　　中新經(jīng)緯客戶端7月27日電 題：《張明：美股與美債，誰會(huì)先調(diào)整？》

　　作者 張明(中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任)

　　10年期美國國債收益率在最近1個(gè)月顯著下跌，由6月23日的1.50%下跌至7月23日的1.31%(圖1)。考慮到2021年6月美國核心CPI同比增速飆升至4.5%，達(dá)到了自1991年11月以來的新高，但當(dāng)前美國長債利率如此低迷，的確令人驚訝(圖2)。1991年11月，美國核心CPI同比增速也為4.5%，但10年期國債收益率高達(dá)7.4%左右。美聯(lián)儲(chǔ)哈克表示，2021年美國GDP可能增長7%。因此無論從經(jīng)濟(jì)增長還是通貨膨脹來看，當(dāng)前1.31%的10年期國債收益率的確處于很低水平。

　　目前針對近期美國長期國債利率走低的原因，市場上主要有幾種解釋：第一，當(dāng)前高企的核心CPI主要是疫情沖擊下的短期走高，隨著疫情的消退，CPI增速將會(huì)逐漸下降；第二，近期全球疫情有再度惡化的跡象，使得全球金融市場上避險(xiǎn)情緒再度抬頭；第三，由于美國聯(lián)邦政府債務(wù)處于很高水平，美國政府不愿意長期國債利率過快上升。

　　最近兩個(gè)月以來，美元指數(shù)不降反升(圖3)。長期美債利率下降與美元指數(shù)上升并存，意味著市場上的確存在著較強(qiáng)的避險(xiǎn)情緒。但另一方面，(如圖4所示)無論道瓊斯工業(yè)指數(shù)還是納斯達(dá)克綜合指數(shù)近期都迭創(chuàng)新高，這說明至少在美股市場上，投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒還是相當(dāng)強(qiáng)的。

　　債市與股市雙雙上漲，通常受到寬松流動(dòng)性的推動(dòng)。但目前美聯(lián)儲(chǔ)并沒有繼續(xù)放松貨幣政策，僅僅是沒有及時(shí)收緊貨幣政策。未來美聯(lián)儲(chǔ)將以何種速度收緊貨幣政策，依然存在較大不確定性。

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前美債與美股雙雙上漲的格局是難以維系的。未來一段市場內(nèi)，市場可能呈現(xiàn)三種格局：第一，美股繼續(xù)維持牛市，美債發(fā)生調(diào)整，10年期國債收益率重返1.50%以上；第二，美債收益率繼續(xù)處于低位，美股發(fā)生劇烈調(diào)整；第三，美債與美股同時(shí)發(fā)生調(diào)整。

　　目前全球范圍內(nèi)較大的不確定性，讓人很難給出上述三種格局各自的概率。但即使如此，對未來潛在調(diào)整做好準(zhǔn)備，進(jìn)行適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)對沖，還是很有必要的。如果非要預(yù)測一下的話，短期內(nèi)美股發(fā)生調(diào)整的可能性或許更大。(來源：張明宏觀金融研究微信公眾號)(中新經(jīng)緯APP)

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(編輯：萬可義)

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