原標(biāo)題：海外市場劇烈波動 人民幣資產(chǎn)成避風(fēng)港

　　周茂華

　　美股遭遇黑色星期一，道瓊斯工業(yè)指數(shù)開盤跳水、盤中一度重挫800點，收盤下跌2.09%，原油和商品價格同步回落，恐慌指數(shù)（VIX）一度飆漲30%，資金流入美元、美債和黃金等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，其中，美債10年期國債收益率跌破1.2%，創(chuàng)5個月新低。但隨后美股連漲兩日，累積漲幅2.46%，市場風(fēng)險偏好情緒回暖，美元指數(shù)有所回落，原油、部分商品價格和美債收益率均出現(xiàn)反彈。市場走勢為何如此反復(fù)？

　　本周美股動蕩原因

　　近幾日美股走勢反復(fù)、波動劇烈，反映市場分歧大，背后主要受美國經(jīng)濟、政策前景不確定和美元資產(chǎn)高估值因素影響。

　　一是經(jīng)濟前景不確定。近兩周美國公布的經(jīng)濟指標(biāo)好壞不一，向市場傳遞的信號不明確。

　　一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇前景存隱憂。美國7月密歇根消費者信心指數(shù)放緩至80，且連續(xù)兩個月放緩；近三周美國初請失業(yè)金人數(shù)盡管維持36萬低位附近，但就業(yè)市場改善動能呈現(xiàn)減弱跡象；7月初以來，美國當(dāng)日新增確診病例呈現(xiàn)快速增加態(tài)勢，7月21日，美國當(dāng)日新增確診病例高達6.47萬例，遠高于7月前三周日均2.2萬例（新增確診病例），目前美國仍有超過一半的民眾未完全接種疫苗，市場擔(dān)憂新一波疫情導(dǎo)致美國經(jīng)濟陷入停滯。

　　但另一方面，近期公布的美國6月零售、新屋開工、當(dāng)周申請救濟人數(shù)好于預(yù)期，顯示經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇軌道，反映的是美國經(jīng)濟解封、大規(guī)模刺激政策效果釋放，帶動商品和服務(wù)類需求回暖，市場預(yù)測大規(guī)模貨幣財政政策不會輕易退出，美國經(jīng)濟前景似乎又沒那么差，畢竟近日部分美國企業(yè)公布財報表現(xiàn)理想。

　　二是政策前景不確定。近期公布的美國6月CPI同比增長5.4%，超市場預(yù)期，且6月核心CPI同比增長4.5%，創(chuàng)近30年新高，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲被迫提前縮減資產(chǎn)購買，盡管近期美聯(lián)儲主席鮑威爾言辭鴿派、淡化通脹影響，認為美國通脹是暫時的，并重申美國經(jīng)濟達到“實質(zhì)進展”仍有一段距離。問題在于美聯(lián)儲的鴿派是基于“短期通脹”這一前提假設(shè)，但實際上，美國本輪通脹上升既有供需兩端因素，也包括美國國內(nèi)與海外因素，傳導(dǎo)機制較為復(fù)雜。如果美國通脹持續(xù)維持高位，為避免陷入“滯脹”與政策“兩難”，美聯(lián)儲都可能提前采取行動。如果美聯(lián)儲政策比市場預(yù)期更早收緊政策，勢必對美國經(jīng)濟復(fù)蘇與資產(chǎn)估值構(gòu)成沖擊。

　　三是美股“高處不勝寒”。7月16日，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)是在接近歷史高點35091點附近遭遇恐慌拋盤，納斯達克指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)同樣在歷史高點附近出現(xiàn)暴跌情況，反映市場普遍認為目前美股整體定價已經(jīng)“不便宜了”，尤其在美國經(jīng)濟、政策前景不明的情況下，投資者對進一步追高美股意愿下降。

　　實際上，美國經(jīng)濟、政策不確定性都是疫情“惹的禍”，由于全球疫苗接種進度不理想，截至目前，全球疫苗接種人口占比不到25%，且各國疫苗分配極不平衡，即便接種率高的幾個經(jīng)濟體也鮮有超過60%的，而變異病毒肆虐加劇全球經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性，同時，疫情繼續(xù)影響全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈，扭曲供需，美國與全球潛在高通脹風(fēng)險尚未解除。

　　美國市場

　　劇烈波動常態(tài)化？

　　海外疫情尚未完全受控，不確定性繼續(xù)困擾投資者，美國股市波動仍將劇烈，但出現(xiàn)崩跌可能性偏低。

　　只要美國疫情未受控，疫苗接種推廣進展緩慢，市場對美國經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹及美聯(lián)儲政策前景分歧依然較大。截至目前，美國防疫形勢并不樂觀，7月初以來，美國德爾塔（Delta）病毒新增感染人數(shù)急劇飆升，主要是美國經(jīng)濟解封，遇上夏季出行高峰與病毒變異，感染人數(shù)飆升，市場擔(dān)憂美國新一輪疫情暴發(fā)，屆時如果美國各地重新實施封鎖措施，美國經(jīng)濟復(fù)蘇恐再度停滯，美聯(lián)儲政策將會陷入兩難。

　　除美國外，近期市場對部分新興市場的擔(dān)憂有所加劇，說到底還是與德爾塔病毒擴散有關(guān)。如果變異病毒繼續(xù)蔓延，部分新興經(jīng)濟體可能面臨經(jīng)濟復(fù)蘇放緩、失業(yè)率上升的壓力，加之全球產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁称贰⑺幤返壬唐肺镔Y供給緊缺，物價普漲，這些經(jīng)濟體央行的政策選擇并不多，市場擔(dān)憂未來部分新興經(jīng)濟體可能成為全球市場另一個“波動源”。

　　但本輪美股上行主要受美聯(lián)儲無限量量寬政策推動，在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表出現(xiàn)實質(zhì)收縮前，美股仍存在支撐，類似情況在2008年金融危機期間也發(fā)生過。

　　國內(nèi)將有什么影響？

　　海外市場波動加劇對國內(nèi)市場影響整體有限，如果海外陷入波動，對國內(nèi)未必全是利空。

　　一般來說，海外市場發(fā)生劇烈波動，短期內(nèi)國內(nèi)市場不可能無動于衷，一方面是市場情緒“傳染”，海外市場劇烈波動，導(dǎo)致國內(nèi)投資者短期情緒趨于謹(jǐn)慎；另一方面，我國金融業(yè)加快對外開放，國內(nèi)資本市場加快融入全球市場，跨境資本流動性頻繁也可能導(dǎo)致國內(nèi)市場短期波動加劇。

　　但不會改變我國股市中長期結(jié)構(gòu)性慢牛格局。主要是股市中長期走勢關(guān)鍵還是要回歸本國基本面（經(jīng)濟與公司層面），從中長期看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展韌性不斷增強，市場潛力有望逐步釋放。同時，中國是全球第二大經(jīng)濟體，超大規(guī)模經(jīng)濟體量和巨大市場潛力，有望吸引外資長期流入，人民幣資產(chǎn)有望成為全球投資者的避風(fēng)港。

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責(zé)任編輯：李桐