文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張濤

　　類似2013年年中美聯(lián)儲開始吹風(fēng)準(zhǔn)備調(diào)整其購買資產(chǎn)的量化寬松政策——Taper，美聯(lián)儲于今年6月同樣也開始討論新一輪Taper實施的時機、節(jié)奏與路徑。

　　除此之外，“類似”之處還有：

　　2012年美聯(lián)儲在應(yīng)對歐債危機； 2020年美聯(lián)儲在應(yīng)對新冠危機。

　　2012年美聯(lián)儲確定了“通貨膨脹目標(biāo)制”的政策框架；2020年美聯(lián)儲將政策框架調(diào)整為“平均通貨膨脹目標(biāo)制”。

　　2013年民主黨獲勝，奧巴馬成功連任；2021年民主黨獲勝，拜登勝選。

　　2013年美國就業(yè)市場有望完全修復(fù)；2021年美國就業(yè)市場有望完全修復(fù)。

　　2013年6月美聯(lián)儲進入Taper準(zhǔn)備階段，2015年底金融危機后首次加息，時隔2年半；2021年6月美聯(lián)儲進入新一輪Taper準(zhǔn)備階段，點陣圖顯示2023年將加息2次，也是時隔2年半。

　　諸如上述類似還有很多，而對于美國金融市場而言，美聯(lián)儲的Taper操作無疑是十分重要的影響因素。

　　表1：美聯(lián)儲Taper期間就業(yè)和通脹變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，美聯(lián)儲 注：2021年12月底，美國非農(nóng)就業(yè)缺口估算分別按照新冠危機以來的月均修復(fù)速度和今年的月均修復(fù)速度估算所得。

　　在上一輪“危機時及Taper準(zhǔn)備”和“Taper實施及加息”兩個時期，美國金融市場表現(xiàn)明顯不同：

　　危機時及Taper準(zhǔn)備時期（2012年歐債危機爆發(fā)，到2013年6月開始公開討論Taper，至2013年12月公布Taper具體計劃），美債收益率曲線明顯陡峭化，即長端收益率升幅明顯高于短端收益率的升幅，同期美元指數(shù)相對穩(wěn)定，美股中納指表現(xiàn)好于標(biāo)普500指數(shù)，這些均反映出市場被相對樂觀的預(yù)期所主導(dǎo)。

　　Taper實施及加息時期（2014年開始實施Taper，到2014年10月結(jié)束Taper，至2015年12月加息），美債收益率曲線開始平坦化，長端收益率回落，美元指數(shù)上升，反映出伴隨政策落地，避險情緒有所上升，但美股情緒依然樂觀，納指表現(xiàn)繼續(xù)好于標(biāo)普500指數(shù)。

　　圖1：美聯(lián)儲首輪Taper期間美債、美股和美元的變化

數(shù)據(jù)來源：wind

　　鑒于諸多“類似”之處，上輪Taper經(jīng)驗對于當(dāng)前乃至以后是有參考價值的。但進入今年7月以來，美國金融市場并未像上輪那樣被樂觀情緒主導(dǎo)，反而是表現(xiàn)出很強的避險情緒主導(dǎo)的行情：

　　美元指數(shù)由前期89.53的低位持續(xù)反彈后，已向上突破93。

　　10年期美債收益率快速下行，最低降至1.15%下方，美債收益率曲線快速平坦化。

　　美國三大股指則呈高位震蕩態(tài)勢。

　　比特幣再次跌破3萬美元。

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　　圖2：新冠疫情以來美債、美股和美元的變化

數(shù)據(jù)來源：wind

　　就目前掌握的信息而言，觸發(fā)避險情緒上升的因素，可能包括四類：

　　疫情的反復(fù)，美國單日新增確診人數(shù)由6月中下旬的1.2萬人持續(xù)反彈，目前已升至近4.5萬人以上。

　　疫苗接種進入瓶頸期，自6月中旬單劑接種率超過52%之后，接種速度開始放緩，目前接近55.8%。

　　就業(yè)市場供需錯位，一方面美國目前仍有近700萬的非農(nóng)就業(yè)缺口待修復(fù)，另一方面包括熟練技術(shù)工人短缺、嬰兒潮已進入退休潮以及紓困資金的發(fā)放等因素，導(dǎo)致美國就業(yè)市場供需嚴(yán)重錯位，并制約了其供給端的修復(fù)進程。

　　聯(lián)邦政府再度面臨“財政懸崖”，7月31日美國聯(lián)邦債務(wù)上限為期兩年的暫停期即將結(jié)束，目前28萬億美元的債務(wù)早遠(yuǎn)超原有22萬億美元的債務(wù)上限，由于債務(wù)上限在美國參議院適用Filibuster（阻撓議事）規(guī)則，因此拜登政府需要獲得參議院60票支持，方可順利過關(guān)，鑒于兩黨在財政收支上的分歧，不排除這一次共和黨在債務(wù)上限調(diào)整的環(huán)節(jié)給拜登政府設(shè)置障礙。

　　不過，由于美國上次疫情反復(fù)的持續(xù)時間只有一個多月，全球上次疫情反復(fù)持續(xù)時間是2個月，雖然德爾塔變異新冠病毒傳染力強，但重癥和病死率因疫苗得到一定緩解，因此，本輪疫情反復(fù)對美國繼續(xù)解禁防疫封鎖措施的影響相對有限，就業(yè)市場修復(fù)進程應(yīng)會得到一定保證。另外，至目前美國聯(lián)邦政府累計發(fā)生了19次停擺，其中停擺時間最長35天，是在特朗普任總統(tǒng)期間發(fā)生的，鑒于美國目前政局仍處于“藍(lán)潮”時期（白宮和兩院均為民主黨掌控），所以本次拜登政府即便因財政懸崖停擺，但持續(xù)時間應(yīng)該不會打破特朗普的紀(jì)錄。

　　綜上，目前避險情緒主導(dǎo)的市場行情待到8月末至9月初，估計就會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，屆時上輪Taper經(jīng)驗很可能在“歷史總是驚人地相似”的心理暗示下，引導(dǎo)市場重返樂觀。

　　本文原發(fā)于財新

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學(xué)博士，現(xiàn)任職中國建設(shè)銀行金融市場部)