原標題：“降息”預期落空，LPR報價連續(xù)15個月不變

　　7月20日，最新一期LPR（貸款市場報價利率）報價出爐：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上一期相同，至此，LPR已經(jīng)連續(xù)15個月保持不變。

　　由于是全面降準后的第一次LPR報價，此前業(yè)內(nèi)對本期LPR報價頗為關注，且存在分歧。一方觀點認為，本期LPR報價將下調(diào)，原因在于之前央行降準釋放長期資金，降低了銀行的負債成本；另一方觀點則認為，本期LPR報價繼續(xù)保持不變，原因在于從目前流動性改善情況來看，尚不足以帶動LPR下調(diào)。

　　如今，本期LPR落定，在業(yè)內(nèi)人士看來，LPR“按兵不動”受多方因素影響，比如MLF（中期借貸便利）利率并未改變，銀行壓降點差存在一定壓力等。不過，要注意的是，盡管LPR保持不變，實體經(jīng)濟降成本仍在持續(xù)。接受第一財經(jīng)記者采訪的多位人士表示，下半年實體經(jīng)濟，特別是小微企業(yè)綜合融資成本仍會邊際下行。

　　LPR報價“按兵不動”

　　7月15日，央行全面降準0.5個百分點，預計每年為銀行降低成本約130億元，從而引發(fā)市場對本月1年期LPR報價可能小幅下調(diào)的討論。7月20日，最新一期LPR報價出爐，不管是1年期LPR還是5年期LPR，利率并未發(fā)生改變。

　　在民生銀行首席研究員溫彬看來，LPR保持不變主要有三方面的原因，首先是，作為LPR報價基礎的MLF利率未變；其次，從銀行的角度看，壓降點差存在壓力。

　　溫彬分析，雖然7月15日降準落地，降低銀行資金成本每年約130億元，但據(jù)測算，對銀行綜合負債成本率的改善幅度相對有限。另外，雖然存款報價機制改革落地，但受影響較大的是1年期以上的定期存款，而對于活期存款和1年期以內(nèi)存款利率影響有限，短期資金成本改善有限。

　　因此，“根據(jù)經(jīng)驗，LPR調(diào)降最小幅度為5BP，由于銀行仍然面臨較大的負債成本壓力，相關措施尚不足以驅(qū)動壓降5BP點差。”溫彬說。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青也認為，7月LPR報價不動，很可能是由于18家報價行本月報價變動的算術平均值小于最小調(diào)整步長（5個基點或0.05%）。

　　這并非沒有前例。2020年9月15日發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》增刊曾提到，“LPR改革后，中國人民銀行分別于2019年9月和2020年1月兩次降低法定準備金率各0.5個百分點，對報價行資金成本等加點因素有明顯影響，降準當月均有部分報價行根據(jù)自身情況下調(diào)了報價，并帶動報價的算術平均值下行0.02～0.03個百分點，但因為變動小于LPR的最小調(diào)整步長，向0.05%就近取整后，兩次降準當月只有一次觸發(fā)了LPR變化?！?/p>

　　另外，溫彬還稱，當前下調(diào)LPR還存在一定制衡因素。比如，從經(jīng)濟恢復程度上看，6月我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體好于預期，制造業(yè)投資、消費等過去復蘇較弱的項目有所加速，經(jīng)濟整體復蘇向好，相對于普降LPR，更加需要的是結(jié)構(gòu)性降成本；同時，外部環(huán)境中的不確定因素有所增多，6月美聯(lián)儲議息會議的點陣圖顯示加息提前超出市場預期，要警惕美聯(lián)儲提前轉(zhuǎn)向風險。

　　不過，王青認為，近期市場多項因素疊加，正在積累下半年LPR報價下行動能。一方面，6月初存款利率自律上限確定方式做出調(diào)整，整體上降低了上限水平，有利于銀行合理控制存款成本；另一方面，本次全面降準后，盡管DR007等短端市場利率變化不大，但銀行同業(yè)存單發(fā)行利率和10年期國債收益率等中端市場利率出現(xiàn)大幅下行，意味著銀行在貨幣市場上的批發(fā)融資成本邊際下降。

　　“若接下來銀行邊際資金成本繼續(xù)下降，帶動報價行平均下調(diào)幅度達到0.05個百分點，就會觸發(fā)LPR報價下調(diào)。”王青說，總體上看，LPR報價走勢取決于宏觀經(jīng)濟和物價形勢決定的政策利率（MLF利率）走向、市場資金面變化，以及貸款市場自由供求等因素。

　　實體經(jīng)濟降成本持續(xù)

　　盡管LPR保持不變，但業(yè)內(nèi)的共識在于，實體經(jīng)濟降成本仍會繼續(xù)。據(jù)央行介紹，今年上半年，企業(yè)貸款利率為4.63%，同比下降0.16個百分點；小微企業(yè)新發(fā)貸款合同利率5.18%，分別比上年同期和2019年同期低0.3個和1.06個百分點；制造業(yè)貸款合同利率4.13%，比上年同期低0.25個百分點。

　　“這說明即使在LPR保持不變的情況下，金融仍通過結(jié)構(gòu)性政策，持續(xù)加大力度為實體經(jīng)濟降成本。”溫彬?qū)τ浾叻Q。

　　目前來看，企業(yè)貸款利率已轉(zhuǎn)向LPR定價，即企業(yè)貸款利率=LPR報價+點差，其中“點差”主要受信貸市場供需、銀行信貸策略及客戶信用資質(zhì)等因素影響。

　　王青對記者表示，雖然本月LPR報價不動，但在全面降準導致銀行信貸供給增加的情況下，信貸市場供需變化仍可能驅(qū)動銀行下調(diào)貸款定價中的“點差”部分，引發(fā)企業(yè)貸款利率下調(diào)，從而扭轉(zhuǎn)一季度企業(yè)貸款利率邊際小幅上行的局面。

　　另外，“考慮到今年以來監(jiān)管層多次強調(diào)要繼續(xù)推動銀行降費，預計下半年包括貸款利率、各項收費在內(nèi)的企業(yè)綜合融資成本將保持下行趨勢，主要目標是緩解工業(yè)品價格上漲給企業(yè)經(jīng)營帶來的壓力，最終推進就業(yè)市場穩(wěn)健修復?！蓖跚嗾f。

　　實際上，此前已有一系列舉措出臺。如6月18日國務院常務會議要求，要繼續(xù)引導金融機構(gòu)減費，鼓勵免收支付賬戶提現(xiàn)手續(xù)費，將網(wǎng)絡支付商戶手續(xù)費降低10%，降低銀行卡刷卡、自動取款機跨行取現(xiàn)手續(xù)費等，幫助小微企業(yè)、個體工商戶降成本。

　　7月7日國務院常務會議決定，針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降。

　　未來，宏觀政策要在不搞大水漫灌的基礎上，加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性支持力度?；诖?，溫彬認為，目前降準已經(jīng)落地，減費等措施也在持續(xù)實施中，未來央行將繼續(xù)保持流動性合理充裕，這些政策將繼續(xù)促進中小微企業(yè)的融資成本穩(wěn)中有降。

　　另對于債市而言，由于此前市場對7月LPR報價下行預期較強，同為關鍵市場利率的10年期國債收益率下行幅度很大，債市出現(xiàn)一輪火爆行情。如今LPR報價下調(diào)并未在7月兌現(xiàn)，預期落空，不排除接下來債市出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，7月20日開盤，國債期貨高開，10年期主力合約漲0.09%，5年期主力合約漲0.16%，2年期主力合約漲0.02%。

　　不過，王青還提到，考慮到目前LPR報價下行動能仍在積累，下半年兌現(xiàn)的可能性較大，因此與前期相比，三季度中端市場利率中樞仍會“下一個臺階”,預計10年期國債收益率均值也將降至3.0%左右，較6月下行約10個基點，較整個二季度下行約13個基點左右。

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責任編輯：張玫