陽光城中票疑遭外資做空 償還高峰下房企債將分化

　　作者： 周艾琳

　　[ 早在6月28日17時23分，“17陽光城MTN001”就發生異常交易，一筆成交收益率達15.5%，偏離上一筆成交756.99BP。 ]

　　日前，社交媒體上流傳著一份債券發行人陽光城（000671.SZ）給中國銀行間市場交易商協會的投訴材料。這一投訴文件落款處蓋有該公司的公章，文件中表示，陽光城的一期中票交易價格大幅偏離估值，交易方或涉嫌操縱市場和利益輸送。這引發了債市熱議。

　　7月5日，陽光城方面回應第一財經稱，對此事暫不予置評。第一財經第一時間聯系多位知情人士確認，舉報方確為陽光城，6月29日陽光城存量債券出現了較多賣盤，比如“17陽光城MTN001”又發生一筆報價為94.7元/張的交易，成交收益率高達15.5%，大幅偏離9%左右的近階段市場買賣價格，也遠超7.4%的票面利率。

　　據記者了解，公司此前就察覺到交易異常，因而先舉報，而后監管介入，但目前并無明確結果，且“惡意做空”或利益輸送本就難以定義。同時，記者也了解到，所謂“異常交易”的持有人是“HONG KONG MONETARY AUTHORITY CMU”，即香港金管局的賬戶，代表著交易方是離岸機構通過債券通進行的交易。過去一周，陽光城的美元債價格也持續下挫。

　　陽光城“被做空”？

　　根據陽光城的舉報，早在6月28日17時23分，“17陽光城MTN001”就發生異常交易，一筆成交收益率達15.5%，偏離上一筆成交756.99BP；4分鐘后，又發生了一筆成交收益率7.94%的交易。兩筆合計成交量為8000萬元。

　　據悉，“17陽光城MTN001”最新債券評級為AA+，發行時票面利率為6.4%，期限為3+2年。回售結束后還剩余14.7億元，票面利率上調至7.4%，剩余期限還有266天。

　　知情人士對記者表示，在陽光城看來，這一異常交易引發了持有人的恐慌，進而導致多只債券交易價格的波動，公司隨即向有關方面舉報。6月29日，陽光城存量債券出現了較多賣盤，比如“17陽光城MTN001”又發生一筆報價為94.7元/張的交易，成交收益率15%；“20陽城04”報價90.7元/張，收益率15%。中債估值收益率當天上升超過20BP，持有人由于風控壓力極可能被迫清倉；美元債整體下跌1~2元，做空盤獲利明顯。

　　有多位中、外資機構債券交易人士對記者表示，所謂的做空套利，大家的揣測是，投資機構可能先在境外市場融券（美元債），并刻意在境內以低于常態的價格賣出一單同一發行人的債券，引發市場恐慌，從而會帶動美元債市場下挫，并從此前的做空交易中獲利。

　　“如果真有此事，那么從市場的表現來看，的確是達到目的了，但目前并沒有明確的證據，而且對于這類交易似乎也無從監管。”有交易員表示。

　　也有交易員表示：“成交量并不算小，正常情況下，賣方的確需要支付一定的流動性溢價，也可能存在賣方需要出貨或資金緊缺的情況。”

　　一直以來，跨境套利的操作都不少見。由于離岸市場和在岸市場的流動性不同、投資人結構不同且投資人對相同消息或政策的理解也有不同，因此往往兩地存在價差，在風險事件來襲時，價差還有可能擴大，于是便存在套利的機會。例如去年3月，由于疫情沖擊美元流動性，導致眾多中資美元債近乎“腰斬”，但境內市場卻幾乎波瀾不驚。

　　知情人士對記者稱：“目前公司仍處于觀望狀態，具體要看監管方面的調查結果。此前公司美元債持續震蕩，直到6月30日公告回購美元債后，價格才有所緩和。”陽光城于6月30日公告稱，已于公開市場回購2024年9月4日到期的境外債券XS2347769833，回購本金為1000萬美元，公司將根據相關法律法規及債券條款注銷已回購債券。

　　償債高峰下房企債分化

　　地產企業近期對任何市場異動和消息都較為敏感，這與當前的市場環境有關。

　　一方面，地產企業普遍面臨“三條紅線”的監管壓力，部分企業需要加速銷售、加速回款、減少拿地等來降低自身杠桿率，資金本就不如前兩年寬裕。

　　同時，近期有關藍光發展（600466.SH）的消息，也對地產行業和債市情緒造成影響。據上交所公告，“19藍光02”7月5日上午交易出現異常波動。根據有關規定，上交所決定，自7月5日11時19分開始暫停“19藍光02”交易，自7月5日13時19分起恢復交易。停牌前“19藍光02”下跌超20%。

　　另一方面，三季度，中國企業在岸和離岸到期債規模總計約為800億美元，高于2021年每季度到期約500億美元的平均水平，這有可能導致波動加劇。特別是債務到期增多可能會引起地產商繼續增加債務發行。在政策不再寬松的當下，弱資質地產商可能很難入市發債。

　　回顧此前，持續一年以上的超寬松貨幣流動性為美元債市場提供了極低的債務融資成本，但外界如今對于美聯儲下半年宣布縮表的預期攀升。

　　不過，對于不同的發行主體并不可一概而論，也有觀點認為，就整體中資地產美元債而言，幾乎每一次利差大幅走闊，后來都被證明是“黃金坑”的抄底機會。比如2008年8月、2018年11月和2020年3月。但此時押注單一房企的個券實現反彈，需要比以往更多的勇氣以及承擔風險的能力。

　　華泰證券研報也提及，房企債權類融資監管趨嚴，不同債務負擔的房企融資能力和償債能力有所分化。長期來看，房企信用資質分化是趨勢，房企自身稟賦如股東背景、土儲質量、拿地能力和融資能力將成為關鍵。股東背景優、經營能力強、財務安全度高的房企信用風險較為可控，且競爭優勢有望持續。

　　景順（Invesco）董事總經理、亞太區固定收益主管黃嘉誠此前對記者表示，地產板塊現在是全球所有板塊（固定收益）里面最便宜的，從去年的“三條紅線”到后續不同信用事件的發生，可以看到目前房企拿地的速度也在慢慢下降，一些公司今年上半年沒有拿地。“很多公司要降杠桿，因為只有走出了紅線，才能給市場和股東信心。對于債券投資而言，關注的重點不在于房企是否打折售房，而在于房子賣不賣得出去、銷售節奏如何，只要有穩定的現金流回流，相關房企的增長仍會比較正面。”

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責任編輯：李桐