原標題：巨虧18億但股價沖擊漲停 天齊鋰業財務費用同比少7億

　　江西銅業、天齊鋰業兩家公司市值規模相差不多，前者一季度利潤增長436%，后者繼續處于虧損狀態。

　　但是，4月28日，江西銅業盤中跌幅一度超過5%，天齊鋰業卻觸及漲停，緣何會出現這一“背離”走勢？

　　關鍵來自于市場預期，過往的經營業績已成事實，資本市場要更為關心上市公司未來的業績增長彈性和確定性。仍然處于虧損狀態的天齊鋰業，低利潤基數的特點，無疑更為符合二級市場的“審美”。

　　就27日晚間發布的定期報告來看，困擾天齊鋰業兩大主要問題均出現了好轉跡象。

　　首先，近兩年一直吞噬公司利潤的財務費用，在2020年因使用2019年12月配股募集資金償還銀團部分借款本金、Libor利率下調導致利息費用下降等因素，同比減少7億元至13.3億元。

　　其次，雖然2020年下半年碳酸鋰等產品價格開始反彈，但是受累于多數時間處于低位，天齊鋰業當期產品銷售均價和銷量均較2019年有所下降。而2020年下半年的產品漲價，對公司盈利能力的帶動需要延后釋放，比如在今年的一季度開始體現。同時，考慮到2020年凈利潤續虧18億元的低基數，公司2021年及以后的業績彈性會更強。

　　疊加前期公司股價從70元跌至33元的充分調整等因素，在年報、一季報經營數據敲定后，天齊鋰業方才出現漲停一幕。

　　4月29日，繼前一日大漲之后，天齊鋰業股價繼續上行，截至記者發稿，股價上漲了1.61%，報44.30元。

　　主營業務“拐點”夯實

　　雖然2019年、2020年鋰行業景氣度迅速下行，但天齊鋰業憑借自身的成本優勢，主營業務并未出現太大問題。

　　較為明顯的影響，就是因產品價格下跌使得公司收入規模、利潤率受到一定沖擊，但是主營業務仍然處于盈利狀態。

　　年報數據顯示，2020年天齊鋰業營收為32.4億元，同比減少33.08%。

　　對此公司將其歸結為，“新冠肺炎疫情擴大因素導致出口份額降低。雖然鋰化工產品市場在2020年第四季度有所反彈，但綜合全年來看，公司本年度產品銷售均價和銷量均較2019年有所下降。”

　　而就主營產品來看，代表鋰精礦的“鋰礦采選冶煉行業”銷量為35.3萬噸，上年同期為34.6萬噸，代表碳酸鋰等產品的“化學原料及化學制品制造業”銷量為3.57萬噸，上年同期為4.08萬噸。

　　整體產品銷量略有下降，疊加產品價格的下滑，上述公司兩大主營業務收入規模均有所減少。

　　產品價格下滑帶來的另一影響是，公司利潤率隨之下降。分產品，該公司鋰化合物及衍生品2020年毛利率為23.71%，同比下降24.83%個百分點，鋰礦毛利率雖然同步下滑，但是仍然高達62.53%。

　　究其原因，在于該公司行業內排名前列的成本優勢。

　　據Roskil統計，天齊鋰業碳酸鋰提鋰成本僅高于美國雅寶、智利SQM公司，與中國鹵水提鋰企業、雅寶中國公司基本相當，明顯低于贛鋒鋰業和國內其他同行業公司。

　　低成本的好處在于，當產品價格下跌時，企業價格承受能力更強、成本“安全墊”更厚，而當產品價格上漲時，其利潤空間也要高于同行，業績彈性更強。

　　所以，在今年一季度碳酸鋰等產品價格大幅上漲時，前述導致天齊鋰業收入、利潤率下降的問題迎刃而解。

　　一季報數據顯示，天齊鋰業當期虧損金額減少至2.5億元，上年同期為5億元。

　　今年一季報中天齊鋰業還計入了4億元的財務費用。若將這部分支出剔除，公司今年一季度已經進入“打平”，略有盈余的盈利狀態。

　　需要指出的是，碳酸鋰的上漲主要便是從一季度開啟，其間隨著銷售均價的不斷走高，包括天齊鋰業在內的同業公司增長邏輯隨即得到確認。

　　國內另一家鋰業巨頭贛鋒鋰業，便預計實現4.5億元至5.1億元凈利潤，2020年同期這一數字則為774.61萬元。

　　進入二季度后，碳酸鋰等產品價格雖然漲勢減緩，但是仍然處于一季度反彈以來高位，這將進一步拉高“鋰業雙雄”的產品銷售均價。

　　理論上，兩家公司二季度的主營業務盈利能力，將得到進一步提升。

　　財務費用轉化凈利潤，尚待IGO融資落地

　　與贛鋒鋰業不同，在研判天齊鋰業盈利趨勢時，還需著重關注該公司債務問題，這是當前決定公司財報利潤能否轉正的關鍵。

　　2018年，該公司便因收購SQM公司23.77%股權背上了巨額債務，因此2019年天齊鋰業財務費用暴增至20.28億元，而在2017年之前財務費用始終低于1億元。

　　這一財務費用的支出，大幅吞噬了公司主營業務所產生的經營性利潤，疊加2019年對SQM股權的減值影響，最終造成當年公司巨虧。

　　而在2020年，天齊鋰業財務端開始出現一些積極的信號。

　　數據顯示，當期公司財務費用合計13.3億元，較2019年同比減少34.45%。“主要系受2020年度匯率變動導致匯兌損益增加，以及因2019年12月配股償還部分銀團借款本金、Libor利率下調導致利息費用下降等原因。”天齊鋰業年報指出。

　　償還借款后，公司整體負債規模、財務費用支出壓力得以減小。不過，僅從年報數據來看，現階段也僅能確立天齊鋰業“賬目”上的財務拐點。

　　更為重要的是，需要視公司現階段的融資情況才能確定。去年12月，天齊鋰業曾公告，公司全資子公司TLEA擬以增資擴股的方式，引入戰略投資者澳大利亞上市公司IGO。

　　具體為，IGO的全資子公司IGO Lithium Holdings Pty Ltd將出資14億美元（約合人民幣91.38億元），認繳TLEA新增注冊資本3.04億美元。

　　上述資金，將主要用于償還銀團并購貸款本金12億美元及利息，剩余部分資金將預留在TLEA，作為其子公司TLK所屬奎納納氫氧化鋰工廠運營和調試補充資金。

　　而據天齊鋰業年報顯示，除了FIRB（澳大利亞外商投資審查委員會）和英國、澳大利亞兩地稅務機關就本次交易的內部重組的審批工作外，其余交割條件均已完成。相關外部審批工作在正常推進中，截至目前未出現被否決或禁止等實質性障礙。

　　此外，根據投資人IGO的相關公告信息，其通過股權融資和出售部分非核心資產籌集的資金可以覆蓋本次交易對價；其中，股權融資已經完成，資產出售協議已經簽署。

　　未來，假設該筆融資順利落地，天齊鋰業的巨額債務壓力無疑將隨之一輕，財務費用隨之減少。

　　屆時，上市公司每年動輒10億元以上的財務費用支出也將轉化為上市公司利潤。當然，該筆來自IGO的融資仍然存在一定不確定性。

　　53%“超級回撤”背后：玩家換了一批

　　與同為行業巨頭的贛鋒鋰業相比，目前天齊鋰業的賣方關注度明顯更低，這從出具的研報數量便可看出。

　　然而，在看似平靜的水面之下卻是另一番景象。2020年12月，在IGO融資消息出爐及整個新能源板塊系統性上漲階段，天齊鋰業從不足28元最高上漲至70.13元，隨后便開啟了一波接近53%的“超級回撤”，股價最低跌至33元附近。

　　而通過比較年報、一季報持股機構情況，則可以看出機構投資者已經完成“換班”。

　　先說整體情況，2020年三季度末，基金機構在天齊鋰業持股數量為4552.41萬股，四季度飆升期間大幅加倉至13533萬股，直至今年一季度末，再次減倉至6058萬股。

　　就十大流通股名單來看，基金機構持股變化也較為明顯。

　　剔除持股穩定的證金、匯金公司外，2020年四季度，匯豐晉信低碳先鋒、智造先鋒兩只基金，及招商產業精選股票基金、安耐德合伙人有限公司客戶資金新進十大流通股名單中。

　　而在2021年一季度，匯豐晉信低碳先鋒減倉，其他十大流通股股東被東方新能源汽車主題基金、工信瑞銀新能源汽車主題基金和易方達創新未來18個月封閉運作混合型基金代替。

　　此外，兩大自然人投資者齊立、王暨鐘新進十大流通股股東名單中。

　　需要指出的是，雖然存在IPO融資及公司后續進一步融資的預期，但是只要融資事項一天不落地，天齊鋰業就面臨著一定的不確定性風險。

　　反觀機構層面，由于內部投資決策等方面因素，在參與天齊鋰業這類“問題公司”時亦可能面臨諸多限制。

　　另外，綜合上述一季度末基金持股數量來看，目前顯然還沒到機構投資者大范圍參與階段。

　　而天齊鋰業作為世界鋰業巨頭之一，無論是行業地位、資源稟賦，還是成本優勢、業績彈性，都是包括機構在內的投資者難以無視的標的。

　　（作者：董鵬 編輯：朱益民）

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責任編輯：楊亞龍