幼教資本化：投資天使還是助長惡魔？
【金融者說】
幼兒園產業資本化近幾年在國內如火如荼，諸如A股威創股份、秀強股份、長方集團、和晶科技、勤上光電等紛紛跨界布局幼教產業。不過，隨著幼教資本化的擴張，問題也頻頻出現，近期走上輿論風口的紅黃藍，就是一家赴美上市公司。
在投資機構眼里，幼兒園是“現金奶牛”，可隨著虐童案的縷縷出現，幼教資本化究竟是在投資天使還是助長惡魔，幼兒園教育發展又將走向何方？
幼教產業的資本化有其政策背景。隨著我國全面二孩政策的放開和新民促法的實施，幼教行業迎來政策和人口紅利。據預測，到2020年我國幼教市場規模將達3480億元，未來五年增速約為20%。由于新三板對于教育類資產的掛牌并無限制，兩年時間形成了巨大幼教產業集群，從事相關幼教業務的公司達到數十家。
如果說A股的并購和新三板只是幼教資產證券化的1.0時代，那么今年9月紅黃藍在紐交所上市就標志行業進入了2.0時代——幼兒園資產是能夠獨立上市的。
過去，幼教產業是非盈利性質，不能在A股獨立IPO，這也是紅黃藍到紐交所上市的主因。紅黃藍旗下所有直營幼兒園的組織類型全部是“民營非企業單位”，包含兩層意思：一是不以盈利為目的，二是盈余和清算后的剩余財產只能用于社會公益事業，不能分配給股東。
2017年1月18日，民辦教育促進法草案三審正式通過，營利性幼兒園在中國首獲官方認可，除可以進行IPO上市，其主管部門變更為在工商部門登記。營利性民辦幼兒園舉辦者可以取得辦學收益，辦學結余依據國家有關規定進行分配。同時，擴大辦學資金來源，利用幼兒園現金流發行ABS等創新金融工具將更加活躍。在這種情況下，國內幼兒園發展呈現出民辦化、資本化和高端化的發展趨勢。
這一背景下，頻繁發生的幼兒園虐童事件并非偶然，很大程度上與幼教領域資本化過程中監管、管理不能跟上有關。
資本化潮流中資本擴張失速，加盟園過多良莠不齊，部分幼兒園過于追求業績，使得師資和教育內容無法得到保證。數據顯示，紅黃藍已有直營園80家，加盟園175家，親子園853家（直營+加盟）。紅黃藍毛利率遠低同行，資產負債率高達93.63%。紅黃藍近幾年的增長與其將商業模式從直營向加盟轉變有很大的關系，公司坦承，產品收入中很大一部分源于向加盟商銷售商品以及向加盟園的在讀學生銷售商品，而產品收入增長迅速的一大原因就是加盟園規模的直線上升。而相比直營，加盟模式的管理力度較弱。
業內人士分析，幼兒園屬于重資產業務，擁有100家以上直營幼兒園的幼教集團屈指可數，必須借助簡單粗暴資本的力量并購整合；幼教項目毛利率不到20%，為保障上市公司的凈利率，在師資、內容等方面的投入比重將難以保證。
“虐童”事件凸顯的另一問題，是幼師嚴重供不應求的現狀。數據表明，到2021年全國幼師缺口或達300萬。與中國幼師低門檻相匹配的，是幼師的低薪資。事件發生的幼兒園，普通班孩子每月學費大概在3500元左右，國際班學費4800元，不包括幼兒園興趣班學費、伙食費、一次性用品費等。但其教師月薪卻只在2000元-3000元之間。
幼教產業尚屬藍海，幼兒園資源不足說明民辦化、資本化的發展方向是需要的，但幼教行業有其公益性質，成為了社會關注的焦點。就此而論，幼教資本化需要資本賦能；但幼教的公益性質決定了，即使盈利性的幼兒園也不能做成一門生意——承載希望的孩子們不能被資本綁架。
對于幼教市場，如果監管、管理、師資等無法跟上，過于追逐利潤的資本化就是一把雙刃劍。只有嚴格監管，幼教資本化才是投資天使而不是助長惡魔。
□朱邦凌（財經評論人）
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