深度分析

　　發行15500億特別國債的消息一傳出，就引起了市場的廣泛關注和猜測。昨日財政部關于發行特別國債不會沖擊金融市場的解釋，在很大程度上透露了特別國債的可能發行方式以及對市場的可能影響。

　　對于市場最為關心的特別國債的發行方式，財政部有關負責人的解釋是：“此次發行特別國債將嚴格按照有關法律、法規進行，國債的發行不是直接向人民銀行定向發行，而是采取一定的方式，增加人民銀行持有的國債”。

　　“采取一定的方式”的措辭無疑增加了特別國債的神秘感。因為采用什么樣的發行方式將在很大程度上決定其對流動性的影響。

　　其實可選的發行方式有兩種：一種是以某種方式向央行發行，一種是在銀行間市場發行。如果向央行發行，然后央行逐步釋放特別國債作為對沖流動性工具，對市場影響會比較有限。但如果直接在銀行間市場發行特別國債，則被認為將強烈吸收資金面，并對股市、債市產生重大影響。

　　從

財政部的解釋看，對央行的定向發行被否定，因為障礙是明顯的。根據《中國人民銀行法》第二十九條，“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購，包銷國債和其他政府債券”。但北京師范大學金融研究中心主任鐘偉明確表示，這次特別國債的最終認購對象仍然是央行，“因為流動性過剩的問題已經緩解”，只是會變通以某種曲折的方式進行，以防止違反法律的情況出現。

　　在新華社關于財政部解釋特別國債的報道中，引用了中國社科院金融所所長李揚的表述，“這意味著特別國債既不是向社會直接發行，也不是向央行直接發行，而是有可能通過某一中間金融機構進行資產置換，增加央行的國債持有規�！�。

　　特別國債雖然最終很可能由央行“接盤”，其對流動性的一次性大幅度沖擊可以避免，但眾多市場人士仍然表示，未來央行肯定將加大流動性回收力度，特別國債帶來的長期影響仍然不容忽視。

　　中國農業銀行一交易員表示，特別國債發行后央行流動性回收力度將加大。“特別國債的期限是10年以上，鎖定資金時間更長。而且特別國債增加了央行的債券頭寸，相比于央票其力度可能更大，因為央票發行成本巨大”。

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