伯南克（左）當(dāng)年從格林斯潘手中接過權(quán)杖時，應(yīng)該沒想到自己會面臨比長期資本管理公司棘手得多的危機(jī) CFP圖

　　“保爾森和伯南克組成了當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)政策界的夢之隊。” 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授李稻葵近日在《次貸危機(jī)的重大戰(zhàn)略機(jī)遇》一文中寫道。

　　但是，“保－伯組合”能像1998年長期資本管理公司（LTCM）危機(jī)時他們各自的前任——“魯賓－格林斯潘組合”那樣幫美國擺脫困境么？在次貸危機(jī)綿延半年多、現(xiàn)在更有加速惡化跡象的情況下，他的判斷是不是太樂觀了呢？

　　“如果這次伯南克和保爾森的危機(jī)解救方案的目的是避免美國經(jīng)濟(jì)陷入全面長期衰退，那么這次解救是成功的。”李稻葵在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時表示。

　　他在《次貸危機(jī)的重大戰(zhàn)略機(jī)遇》中寫道：“（‘保－伯組合’）先是大幅度降息，同時放松銀根，再是提出減稅方案，刺激消費(fèi)需求。除此以外，保爾森還與華爾街巨頭們協(xié)商，推出了彼此推遲還款的一攬子計劃。這些絕對是救火的最佳對策。”

　　情勢今非昔比

　　LTCM危機(jī)爆發(fā)于1998年9月，當(dāng)月，美聯(lián)儲就組織14家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合救助LTCM，并在9月29日～11月17日間連續(xù)3次降息。第二次降息后，美國股市已經(jīng)恢復(fù)穩(wěn)定；第三次降息進(jìn)一步穩(wěn)定了市場信心，之后股市一路上揚(yáng)。當(dāng)時的美聯(lián)儲主席格林斯潘后來在回憶錄《動蕩年代》中寫道：“正如我們所希望的，‘藥效’逐漸發(fā)揮了作用。世界市場趨于平靜，而在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)一年半后，魯賓終于能夠度過一個不受打擾的假期。”

　　然而，次貸危機(jī)卻沒那么容易破解。去年8月爆發(fā)以來，危機(jī)直到今年3月還沒有緩和的跡象，而貝爾斯登陷入困境更顯示危機(jī)在加速惡化，伯南克也面臨諸多批評。除了他上任前后外界就認(rèn)為他“過于學(xué)院派”外，現(xiàn)在他更被批評 “所采取的政策效果不佳”。

　　然而，李稻葵認(rèn)為，不能光看結(jié)果來判斷個人能力。他表示：“格林斯潘處在虛幻式繁榮時代，而伯南克則處在金融危機(jī)時代，處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時代，兩者不能比。”

　　的確，比較10年前的LTCM危機(jī)和今天的次貸危機(jī)，很多事情都已經(jīng)變了。

　　LTCM危機(jī)爆發(fā)的原因在于該公司過度進(jìn)行杠桿交易，加上1998年8月，亞洲金融危機(jī)蔓延至俄羅斯，導(dǎo)致LTCM持有的股票價值大幅縮水。而次貸危機(jī)的爆發(fā)，則是由于美國房價下跌導(dǎo)致與房產(chǎn)抵押貸款相關(guān)的金融衍生品鏈條斷裂，并且，由于金融創(chuàng)新已把各個金融機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起，因此危機(jī)迅速從抵押貸款機(jī)構(gòu)向其他機(jī)構(gòu)蔓延。與LTCM的問題源自國外不同，次貸危機(jī)的風(fēng)暴中心就在華爾街，并從美國向世界金融市場擴(kuò)散。

　　LTCM危機(jī)時，美國多數(shù)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營狀況良好，對LTCM的救助只是借助美聯(lián)儲的領(lǐng)導(dǎo)作用，屬私人機(jī)構(gòu)間的救助。而在次貸危機(jī)中，貝爾斯登發(fā)生問題后，紐約聯(lián)儲采用迂回然而實質(zhì)由央行出資的方式進(jìn)行救助，因為很多私有金融機(jī)構(gòu)自身難保。次貸危機(jī)的嚴(yán)重程度遠(yuǎn)超LTCM危機(jī)。

　　1998年時，美國經(jīng)濟(jì)正處在高峰階段。克林頓政府積累了大量財政盈余，時任財長的魯賓推行的強(qiáng)勢美元政策令美元地位登峰造極，高科技的迅速發(fā)展帶來了新經(jīng)濟(jì)的曙光。然而時至今日，布什政府債臺高筑，2009財年預(yù)算案更是顯示財政赤字將達(dá)到約4000億美元；美元持續(xù)走軟，歐元和日元紛紛創(chuàng)出兌美元匯率的新高；食品和大宗商品價格持續(xù)上升，通脹陰云籠罩全球。

　　難以結(jié)果論英雄

　　在更為嚴(yán)峻的事態(tài)下，的確很難以簡單的結(jié)果來論英雄。“論政策制定水平，伯南克比格林斯潘高明得多。”李稻葵表示，對于上世紀(jì)70年代之后接受經(jīng)濟(jì)學(xué)系統(tǒng)訓(xùn)練的伯南克，大蕭條時期的經(jīng)濟(jì)史是必修課，伯南克對宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳播機(jī)制及金融市場如何影響實體經(jīng)濟(jì)非常了解，格林斯潘則是“棒球明星”式的人物。

　　李稻葵舉例說，去年9月次貸危機(jī)爆發(fā)之初，伯南克就大幅降息50個基點，當(dāng)時也引起了很多“政策過激”的批評。但現(xiàn)在沒人再批評他當(dāng)時的措施了。如果當(dāng)時未采取這么“激烈”的政策，可能現(xiàn)在局面更糟。

　　與此相比，1998年格林斯潘三次降息的舉動倒在事后引起了反思式的批評。一些專家認(rèn)為，當(dāng)時美聯(lián)儲反應(yīng)過度，導(dǎo)致不久后就不得不轉(zhuǎn)入升息通道。

　　救市成本升高

　　由于相信美國政府決策層為應(yīng)對次貸危機(jī)做了最好的準(zhǔn)備，李稻葵在《次貸危機(jī)的重大戰(zhàn)略機(jī)遇》中樂觀地表示：“部分是運(yùn)氣，部分是美國金融體系的韌性和自我修復(fù)能力，美國金融體系不至于因為次貸危機(jī)而步入整體危機(jī)的深淵。”

　　雖說金融危機(jī)發(fā)生時，當(dāng)務(wù)之急是阻擋火勢的蔓延、進(jìn)而滅火，但不能不說這樣做是要付出代價的。而且歷史表明，向市場注入流動性以遏止金融危機(jī)的成本正變得越來越高。不過李稻葵認(rèn)為，成本增加的最主要原因并非道德風(fēng)險，而是因為央行對金融市場的控制力越來越小。

　　“美國貨幣當(dāng)局對貨幣市場和資本市場的影響力越來越小。資本市場的規(guī)模遠(yuǎn)超過貨幣市場的規(guī)模，特別是金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，越來越多的金融資產(chǎn)被創(chuàng)造出來，這使貨幣政策的影響力越來越小。次貸產(chǎn)品就是一例。因此央行的控制力大幅下降。”他分析說，“當(dāng)今金融市場的復(fù)雜程度已經(jīng)遠(yuǎn)超過5年、10年前了，危機(jī)的拯救成本自然越來越高。”

　　三幣鼎立：人民幣有份？

　　政府的救市行為無疑會引發(fā)道德風(fēng)險。但李稻葵認(rèn)為，道德風(fēng)險出現(xiàn)的最主要原因是監(jiān)管不力，“次貸產(chǎn)品被創(chuàng)造出來并交易時，參與者并未想到這種產(chǎn)品會違約，也不會因為期待將來被救助而持有，因為救助不可能是100%的賠償。”

　　雖然很可能美國不至于陷入長期全面衰退，但美國必將為次貸危機(jī)付出代價。李稻葵說，從美國國內(nèi)看，“將進(jìn)入一個中低增長的時期。另外，美國過去若干年經(jīng)濟(jì)增長所依賴的基礎(chǔ)已遭到破壞，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入艱難的調(diào)整時期，形成新的增長模式。”

　　而美國經(jīng)濟(jì)和美元的國際地位也會受到影響。“美國將失去世界經(jīng)濟(jì)增長引擎的地位，中國有可能取而代之。美元儲備貨幣的地位將下降，未來可能形成歐元與美元兩個支柱并存，甚至歐元、美元和人民幣三足鼎立的局面。當(dāng)然這些都是遠(yuǎn)期前景了。”李稻葵表示。

　　付出越來越高昂的代價來拯救金融危機(jī)，拯救必然不是最終的結(jié)局。救火之后，捉拿縱火者就是防止下次火災(zāi)必須做的事。“幾乎可以肯定地講，美國國會將對次貸相關(guān)產(chǎn)品出臺法規(guī)，正如安然事件后出臺《薩班斯法案》一樣，”李稻葵表示，“美國經(jīng)濟(jì)的自我完善機(jī)制值得我們學(xué)習(xí)，那就是不斷總結(jié)經(jīng)驗、不斷修正。”