馬文洛

　　抵押類證券設計復雜，投資者很難有足夠數據和資料來評估其所購證券的內在價值和風險，評級機構發布的信用等級也就成了投資的主要依據。評級下降將迫使投資者補充超額的流動性或低價拋售這些債券，評級機構因而成為眾矢之的

　　貝爾斯登破產了，或者說被間接接管了，盡管它的股東反對。

　　也許最尷尬的莫過于評級機構標準普爾(下稱“標普”)了，因為在它關于次貸危機造成的金融機構資產減值“已近尾聲”的研究報告發布后僅一天(3月14日)，美聯儲和摩根大通銀行宣布向貝爾斯登這家全美第五大券商提供應急資金。3天后，摩根大通又公布了收購貝爾斯登的計劃。

　　評級機構遭遇抵制

　　標普也許不是最郁悶的，雖然它在去年8月已經付出了總裁凱瑟琳·科貝特辭職的代價，這是因為次級抵押貸款債券的評級受到各方指責之故。另一家評級機構惠譽的評級甚至遭到了被評級對象的抵制。日前，全球最大的債券保險公司MBIA指責惠譽評級的資本模式不合理，并表示不再向惠譽提供評級所需的公司私密信息。在發給惠譽的電子郵件中，MBIA要求對方立即撤銷對自己的財務實力評級。

　　自去年4月新世紀金融公司申請破產保護，從而觸發次貸危機以來，標普、穆迪、惠譽這三大評級機構就一直處于風口浪尖上。去年7月，標普和穆迪分別下調了612種和399種抵押貸款債券的信用等級，引發全球金融市場大震蕩。12月，標普調整6家美國債券發行商的等級，甚至將其中一家下調12個級距，由投資級別直接下調至“垃圾”級別，市場對信貸危機的憂慮也因此加劇。進入2008年以來，情況進一步惡化。2月20日，穆迪調低美國第三大債券保險商FGIC的AAA級別至A3，使其成為第一家失去三大評級機構AAA級的大型債券保險商。

　　美國監管當局規定，保險公司的投資組合中只有A級及以上債券才可納入資本計算。而大多數結構性融資產品經過層層打包后獲得了AAA的最高等級，如標普將2005～2007年發行的擔保債務憑證(CDO)的85%都評為AAA等級，意味著相對這些債券可能的損失，需要5倍的信用支持。次貸危機爆發后，由于承保了大量債券，美國的債券保險商面臨巨額索賠。在FGIC慘遭“降級”后，一旦另兩家債券保險巨頭MBIA和Ambac的AAA等級保不住，它們承保的多達1.2萬億美元的債券也將不可避免地遭降級。這不僅會給投資人帶來巨大損失，更可能引發新一輪流動性危機，債券保險商將無法再開展新的保險業務。

　　于是，誠惶誠恐的債券保險商開始為“保級”而戰，但它們只有兩條路可選：盡快爭取獲取外部注資或剝離不良資產。2月底，MBIA宣布暫停承保所有新的結構性融資業務，在5年內分離公共債券保險和結構性融資保險業務。這就不難理解為什么MBIA對惠譽考慮調低MBIA的評級感到憤怒了，MBIA的CEO約瑟夫·布朗可不想丟掉飯碗。

　　這樣的抵制不同凡響，因為很少有公司敢公開叫板評級機構。2001年，當穆迪威脅降低美國第七大公司安然的信用等級時，安然能做的只是與穆迪不停地溝通。安然可以對穆迪的降級決定提出申訴，但被要求馬上向穆迪提供新的真實且重要的信息。除了同意，安然別無選擇。而MBIA的公開抵制表明，隨著安然破產案、世通丑聞及帕瑪拉特事件的爆發，質疑評級機構的聲音逐年增大，它的權威性和威懾力正不斷下降。