全面降準迫在眉睫

　　來源：植信投資研究院

　　植信投資首席經濟學家兼研究院院長  連  平

　　植信投資研究院高級研究員  王  好

　　7月7日，國務院常務會議決定，針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。

　　2021年以來，我國經濟處于持續恢復過程中，但實體經濟仍遭遇一些困難，下半年需要金融給予更加有力和針對性的支持。一方面，上半年原材料價格快速上漲使得產業鏈中、下游企業成本激增，導致很多企業的經營利潤遭受侵蝕，尤其是廣大中、小企業受到了較為明顯的負面沖擊。因此，推動實體經濟融資成本下降，保持企業生產經營活力，穩定市場微觀主體的預期具有現實的緊迫性。另一方面，上半年信用債融資條件不佳進一步推升了本來就旺盛的企業間接融資需求。另外，由于上半年財政政策力度有所收斂，新增地方政府專項債僅完成全年下達限額的29.25%，明顯滯后于去年同期的40%。下半年地方政府債券發行提速確定性較高，尤其是三季度可能迎來集中放量。這就需要貨幣政策繼續保持連續性、穩定性和可持續性，維持流動性合理寬裕，尤其是商業銀行要發揮積極作用，支持實體經濟融資需求，推動貸款利率平穩回落。

　　然而，目前銀行系統的廣義流動性捉襟見肘。央行數據顯示，2020年下半年以來，商業銀行余額存貸比一直保持上升趨勢，今年一季度創出77.15%的歷史新高，5月末行業存貸比已經達到82.32%。工、農、中、建、交五大行一季度末存貸比分別為75.73%、74.24%、83.63%、80.71%和89.08%，全國性股份制銀行一季度存貸比則普遍超過90%。部分全國性股份制銀行存貸比更是超過100%。2021年初以來，各項存款增速明顯放緩，降至9%以下，而信貸增速則仍在12%以上，表明未來存貸比依然存在上行壓力。除去準備金和備付金，未來大中小銀行能夠提供的信貸增量可能較為有限，在支持實體經濟持續復蘇方面可能力不從心。

　　銀行在我國金融系統中居于主導地位，其支持實體經濟的作用至關重要。如果上述局面不能及時得到改善，貨幣政策支持實體經濟的效能很可能大打折扣。這一點在居高不下的貨幣乘數和持續下降的超儲率上也得以印證。廣義流動性不寬松是多重因素導致的。一是央行基礎貨幣投放數量偏少。今年以來，公開市場操作和MLF很少為銀行系統提供額外的流動性支持。二是上半年財政支出節奏較往年慢2個百分點左右，財政存款支持力度不夠。三是流向非銀金融機構的存款增長較快，導致資金持續流出傳統意義上的存款范疇。2019年以來，非銀金融機構存款占存款總額的比重一直穩中有升，5月末達到9.35%，為近兩年半來的新高。今年以來，貸款余額增速與存款余額增速之間的差額明顯擴大，5月末已經達到3.3個百分點。數據表明銀行要發揮支持實體經濟的功能，亟待改善資產負債狀況。

　　當前經濟金融運行仍需貨幣政策支持，全面降準迫在眉睫。下半年，經濟增速穩步趨緩已經成為大概率事件，貨幣政策適度偏松的必要性上升。下半年地方政府債券發行很可能會提速，同時企業固定資產投資和基建投資增速有望上行，這都需要適度寬松的流動性環境給予必要的支持。下半年MLF到期數量達到4.15億元，利用降低存款準備金率釋放低價流動性進行替代能夠有效降低銀行的資金成本，從而為推動貸款利率進一步下降創造有利條件。

　　從大中小銀行的情況綜合來看，當前所需要的是全面降準而不是局部降準，這對當前和未來一個時期銀行業支持實體經濟具有必要性和迫切性，同時也是貨幣政策保持連續性、穩定性和可持續性的基本要求。我們認為，三季度有可能全面降準1-2次，下調準備金率0.5-1.0個百分點，累計釋放長期可用資金約1.1-2.2萬億元，而7月很可能會成為第一個降準窗口期。由于商業銀行將嚴格按照國家信貸政策開展經營，降準后釋放的資金主要流入國家政策支持的領域和應優先支持的中小企業，因此不必擔心降準對股市和房市帶來的刺激。事實上，若再不降準，金融環境已經偏緊。

　　圖表：金融機構存貸款余額（億元）和存貸比（%，右軸）

　　資料來源：Wind，植信投資研究院

　　圖表：存、貸款余額增速、準備金率（%）和存貸款余額增速差（個百分點，右軸）

　　資料來源：Wind，植信投資研究院

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：張亞楠