假如中國的通貨膨脹比其他國家嚴重，那么即便人民幣不對任何貨幣相對升值，那也是在升值。因為所謂有效匯率，主要就是反映中國在國際貿易方面的競爭力是過強還是過弱。

　　有相當長一段時間，當人民幣對美元升值的時候，對歐元是貶值，所以綜合起來，可能人民幣實際上有效匯率升值是很有限的。

　　究竟人民幣匯率升到多高才算夠？我覺得也不能僅看人民幣兌美元的匯率。假如美元繼續大跌，中國相對美元的升值還要增加。但究竟是多少，我覺得到現在人民幣還沒升夠，這個是很明顯的。因為中國現在的貿易順差還相當大。什么時候中國的對外貿易基本保持平衡，有小的盈余或者有小的利差，那人民幣匯率就已經升到位了。

　　Cooley：僅今年前5個月人民幣已經升值近5%，但很多中國的貿易伙伴認為，人民幣還是需要升值的，當然升值也不可以太猛，否則他們本土的消費者要承受升值帶來的壓力和后果。

　　陳家樂：談到人民幣匯率升值是否到位，我覺得考慮因素一方面是國際貿易順差，另外最重要的一個壓力大量資金的流入。這里大量的資金有兩部分：長期投資和短期游資。這很難辨別，但不能不考慮單邊升值預期導致的大量熱錢的涌入。

　　劉志勇：美國實際上是兩手的策略。一方面讓人民幣升值，另一方面給中國資本開放和金融開放施壓。

　　美國大量地發行貨幣，把通脹輸入給全球，包括中國。大家都很清楚，這是無風險的套利模式，而且這個模式形成惡性循環。人民幣升值的預期越高，國際資本越愿意來中國，人民幣升值的壓力就更大。這種循環最后會走不下去，導致災難性的后果。

　　《21世紀》：保爾森一方面呼吁匯率的升值，另一方面呼吁放開中國資本管制和金融管制，也會有人認為，現在中國是有資本管制的，但是熱錢還是不斷的在進來，與其這樣不如采取市場化的方式反倒是能解決中國現在的不斷涌入的流動性問題了。

　　Cooley：自由的資本市場和自由的匯率兌換，這是長遠趨勢所向。但問題是中國現在是不是已經準備好了。美國官員他們傾向看到一種大的方向，就是說比較自由的資本市場，一個比較自由的外匯的兌換機制。因為中美都是很龐大的一個市場，任何突然之間的改動，都不會是理想的做法。

　　至于熱錢的問題，其實你要是希望去控制某一種價格，可能是一個匯率，或者是一個期貨，只要你有這個做法，那么人家就會去猜想你的升值幅度，他們就會有投機的行為，這是不可避免的。

　　“爬行升值”之惑

　　《21世紀》：最近中國央行承壓過大：一方面是人民幣匯率的彈性不斷增大，另一方面卻是人民幣越升值，熱錢涌入的速度就越快，控制通脹就越難。那么，請問各位專家，如何看待漸進式升值的方式？

　　陳家樂：我覺得人民幣匯率慢慢爬行，很多時候源于投資方面的估值，很難說什么價格合理。如果把人民幣大幅度調整到一個水平，還是會增加投資者的升值預值。這是不能夠解決的問題。

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