楊冰

　　3月17日美聯儲議息會議之前，貝爾斯登因流動性問題同意摩根大通的收購，同時美聯儲自1929年以來首次向非商業銀行提供流動性，此外美聯儲推出新的貸款工具，增強一級經紀商為證券市場參與者提供資金的能力，其利率與貼現窗口利率一致，美聯儲還將再貼現利率由3.50%調至3.25%。而在此之前一周，美聯儲不僅通過短期標售工具向市場注資2000億美元，還分別與歐盟央行、英國和瑞士央行共同向歐洲區注入了美元流動性，如果加上美聯儲3月18日大幅降息75點，在如此短的時期之內，美聯儲提供流動性的規模和放松市場環境的力度是空前的。

　　國際貨幣基金組織總裁卡恩對此的評價是“各國央行正確地管理了流動性風險”，“美聯儲的舉措并未產生通脹風險”。那么為什么美聯儲的舉措并未產生通脹風險呢，如果美聯儲連續大幅降息沒有產生通脹風險，那么下一步金融市場危機會怎樣擴散呢，美元長期強勢如何與目前的基本面局勢相符呢？

　　通脹壓力與價格上漲脫離

　　3月美國勞工部公布的數據顯示，美國2月份核心消費者物價指數月率持平，年增2.3%不及預期2.4%，這不僅為美聯儲大幅降息鋪平了道路，更為美聯儲加大短期標售力度至2000億美元并協同歐英瑞央行協同注資提供了條件。而從去年次貸危機爆發以來看，美聯儲連續注資和降息雖然使通脹壓力走高，并且美聯儲主席伯南克在國會作證時也表示“通脹壓力可能上行也可能下行，但多半為上行”，但美國通脹壓力顯然不如預期大，甚至遠比歐盟和中國通脹壓力要緩和得多，如果說中國通脹壓力走高與春節前后雨雪災害有關，那么歐元區壓力卻連續高企，2月核心CPI月率上升0.5%，年率上升2.4%，高于美國，而且這還是在美聯儲已經降息225點而歐盟央行維持利率不變的情況下發生的。

　　美聯儲的舉措未產生通脹風險，并非意味著美聯儲降息對價格沒有影響，相反2008年以來全球農產品、原油和黃金價格紛紛突破高位，受美聯儲在8天之內連續降息125點的刺激有很大關系，但是美國2月經濟數據又說明，盡管美聯儲大幅降息增加市場流動性并為美元走軟創造了條件，但是其通脹壓力與價格上漲已經逐現脫離的趨勢，至少在美國本土之內，價格上漲與通脹壓力出現了短暫的脫鉤，甚至美國2月能源、電力和服裝、交通費用等價格紛紛下降，這預示連續降息與通脹上升和價格上漲的邊際效應在遞減，一旦突破高位的價格不能維持，那么通脹壓力還可能下降，而美聯儲就有更大的空間繼續放松整體金融環境。

　　價格上漲必然難以持續

　　正如通脹壓力與價格上漲之間已經顯示脫離的跡象一樣，美聯儲繼續降息、注資等放松整體金融環境的舉措對價格上漲的邊際效應也在減弱，價格上漲必然難以長期維持下去。

　　3月7日國際鉑金價格在突破2100美元后一度下跌5%，“3·19”全球市場暴跌，原油下跌幅度創17年之最，黃金跌至910美元附近，農產品一周之內兩次暴跌，這說明世界經濟修正的前景特別是美國經濟衰退陰影始終是一道難以逾越的關口，正如OPEC主席葛利亞所言“目前面臨的顯然是信心問題”，因為信心問題最終也會在經濟衰退問題上有所反映，所以價格上漲的趨勢必然難以維持，加之通脹壓力與價格上漲的脫離，一旦價格調整回落通脹壓力必然大幅消化，所以，從目前的情況看，美元疲軟——價格上漲——通脹上升之間的邏輯關系已經十分脆弱，存在逆轉或崩潰的可能。

　　市場動蕩蔓延至價格領域

　　受貝爾斯登被收購的影響，美國和全球股市再現暴跌，加上“3·19”全球市場暴跌之后，美國次貸市場也到了必須最后重構和再塑的關鍵時期，美國財政部和美聯儲、美國證監會等機構正在協同研究新的抵押貸款市場規則，新的規則出現之前市場仍將面臨最后的動蕩。即使是新規則出臺之后，原來規模巨大的次級抵押貸款如何重估？是否大幅縮水等一系列問題也會迫使市場進行最后的抉擇。

　　正如卡恩所言“金融市場危機存在擴散的高度風險”，但是這種擴散將不會再像此前階段一樣僅局限于金融市場，而是會最廣泛地蔓延至商品價格領域，一旦商品價格包括能源、農產品、黃金等的價格大幅動蕩，才是真正意義上的深刻危機，而這也才是美元——價格——通脹之間邏輯關系動蕩逆轉的開始，并由此步入美元強勢的通道。

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