——對今年國內經濟金融走勢及宏觀調控取向的判斷

　　中國工商銀行城市金融研究所課題組

　　通脹風險加大，全年通脹水平可能前高后低

　　值得特別強調的是，當前中國經濟運行的一個主要風險是通脹壓力持續加大 。從1月份的數據看，居民消費價格總水平(CPI)同比上漲7.1%，創1997年以來月度新高，環比上漲1.2%。雖然其中有春節、雪災以及翹尾等因素，但成本推動的壓力在明顯上升。1月份工業品出廠價格指數(PPI)以6.1%的漲幅創下05年以來的最高紀錄，并延續了上年6月份以來的加速上漲勢頭，最新公布的數據則顯示，2月份PPI同比增速進一步加快至6.6%，原材料、燃料、動力購進價格漲幅更是高達9.7%。

　　基于以下的分析，我們認為通脹壓力還在加大：一是美元指數在今年將持續貶值勢頭，國際原油價格及主要大宗商品價格漲速加快，成本推動由境外傳導的成分增加；二是境內礦產等資源性產品、鋼材等工業品以及人工成本的漲勢加快將推高境內成本推動的通脹水平，尤其是隨著新《勞動法》的實施和節能減排政策的落實，PPI增幅將維持高位；三是糧價可能難以在短期內有大幅、持續下降；四是如前所述，在境外流動性輸入傾向增強、境內信貸沖動較強的背景下，貨幣供應量的高增長對物價上漲的推動效應勢必顯現；五是通脹預期的強化會助推實際通脹水平走高 。特別值得指出的是，由于目前通脹成本推動的特征較為明顯，如果國際市場進一步趨緊，出口需求難以消化目前高投資、高產能的制造業產出，國內很可能出現高通脹與產能過剩矛盾突出并存的局面。因此，目前繼續大力啟動消費、遏制出口導向型行業的過度低水平投資具有重要的現實意義。

　　最近中央提出要把今年的通脹水平控制在4.8%以內，實事求是地看，這的確對監管層來說有較大壓力。但同時也應該看到，如果注重增加有效供給、抑制不合理需求、合理降低通脹預期并利用人民幣升值總體加快的有利時機，全年的通脹調控目標還是能夠實現的。考慮到雪災等因素，我們預計2、3月份的CPI漲幅可能分別繼續加快至8%和8.2%，一季度約為7.8%，但隨著宏觀調控措施的到位和落實，從下半年開始，CPI漲勢有望趨于緩和(8月份因奧運因素，增速可能有所反彈)，全年通脹水平因此可能表現為前高后低。

　　報告其他部分：

　　準確認識外部需求趨緊的影響

　　境外流動性輸入傾向總體增強

　　境內流動性整體過剩的局面將持續

　　貸款和投資需求仍很旺盛

　　今年的宏觀調控取向政策判斷和相關建議

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