出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，圣農發展發布公告，擬以不超過11.26億元收購太陽谷食品54%股權，標的2022年及2023年均在虧損。而且2023年首次收購時，董秘廖俊杰也參與其中。一年時間，太陽谷估值增長近3倍，廖俊杰也將獲得巨額回報。

　　從圣農發展自身來看，近幾年一直在逆勢擴張，由于雞價下行疊加養殖成本增長，導致2020年以來凈利潤持續下滑。另一方面，近幾年公司有息負債規模迅速膨脹，已經面臨很大的償債壓力。

　　圣農發展收購太陽谷：標的一年時間估值增長近3倍

　　近日，圣農發展發布公告，擬以自有資金或合法自籌資金收購安徽太陽谷食品科技（集團）有限公司（以下簡稱“太陽谷”）54%股權。交易對手為德弘鈺璽（天津）股權投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“德弘鈺璽”）、Ancient Steel （HK） Limited（以下簡稱“Ancient Steel”）、廖俊杰（以下簡稱“廖俊杰”），這三方分別持股31.73%、19.27%、3%。

　　交易完成后，太陽谷將成為圣農發展全資子公司，圣農發展稱，此次收購“有利于公司進一步做大做強全產業鏈，提升市場占有率與競爭力”。

　　值得注意的是，本次收購中涉及關聯交易。交易對手之一廖俊杰為圣農發展董事、副總經理兼董事會秘書，并持有圣農發展5.9萬股。

　　2023年圣農發展首次對太陽谷進行收購。在這次收購中，廖俊杰和圣農發展同時作為交易方分別受讓了太陽谷3%及46%的股權，同時二者分別受讓了438 萬元、6716 萬元的可轉股債權。

　　其中，廖俊杰總共支付了2063.4萬元，這次交易中太陽谷總估值為5.42億元，而在最近這次收購中，太陽谷總估值達到20.4億元-20.85億元（滿足2024年凈利潤不低于1.7億元的情況下）。以此估算，廖俊杰所持3%股權估值將達到6120萬元-6255萬元，入股僅一年太陽谷的估值增長近3倍，廖俊杰也將獲得豐厚回報。

　　太陽谷擁有三家全資子公司，分別為太陽谷食品（安徽）有限公司、太陽谷食品（滁州）有限公司和太陽谷食品（明光）有限公司。根據披露，太陽谷及其全資子公司覆蓋了飼料生產、種雞繁育、雛雞孵化、肉雞養殖、屠宰初加工和深加工等白羽肉雞全產業鏈，肉雞年產能達到6500萬只，年屠宰量6500萬羽，食品深加工能力7萬噸。

　　值得注意的是，2022年及2023年圣農發展均在虧損。根據披露數據，2022年太陽谷實現營收23.54億元，虧損4.42億元；2023年實現營收24.9億元，虧損3.82億元。今年前三季扭虧為盈，盈利1.58億元。除此之外，三季末太陽谷應收賬款2.91億元，占營收近14%。

　　對于業績起伏如此大的收購標的，圣農發展除了約定2024年凈利潤不低于1.7億元之外，并未設置其他業績承諾。

　　事實上，對太陽谷的收購本身就比較“倉促“。2023年5月末，德弘資本（DCP）向美國嘉吉公司收購其中國區蛋白業務，2023年6月設立了太陽谷，11月圣農發展就收購了其46%股權。

　　此次交易細節及交易價格并未披露。根據媒體報道信息，美國嘉吉公司出售中國區蛋白業務主要原因為成本優勢不在。同時媒體還報道，嘉吉滁州工廠陷入虧損。

　　而德弘資本與圣農發展淵源頗深，德弘資本創始人在KKR任職期間，KKR戰略投資了圣農發展，德弘資本創始人華裕能也擔任圣農發展的董事直至2021年。

　　逆勢擴張后負債高企 何時迎來利潤拐點？

　　圣農發展主營業務為白羽肉雞飼養及加工，主要產品包括分割的冰鮮/冷凍雞肉和油炸類、碳烤類等深加工雞肉制品，此外還有牛羊肉類產品銷售業務。

　　本輪白羽雞價格周期于2019年見頂，此后進入漫長的磨底階段。在此期間，圣農發展不斷逆勢擴張，導致產能快速增長。

　　2021年3月，在投資者關系活動中，管理層曾透露過公司的擴張計劃，將通過并購等方式將現有超5億羽產能擴增至10億羽。一方面投入資金進行養殖場建設，另一方面則展開外延式并購，其中就包括對圣越農牧和太陽谷的收購。2023年圣農發展白羽雞養殖產能已經超過7億羽。

　　截至2023年年末，圣農發展固定資產達到125.66億元，在建工程4.8億元。由于雞價下行疊加養殖成本增長，導致2020年以來凈利潤持續下滑，產能擴張并未帶來利潤。與此同時，龐大的固定資產也同樣影響了凈利潤，近幾年圣農發展固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊金額逐年攀升，2023年已經達到12.81億元，同比增加1.14億元。

　　從2021年開始，伴隨著凈利潤大幅下滑，圣農發展經營活動現金流凈額同樣大幅減少。此前經營活動現金流可以覆蓋投資活動現金流，從2022年起，投資活動現金流開始高于經營活動現金流凈額，籌資活動現金流凈額則開始由負轉正。

　　與此同時，圣農發展有息負債規模迅速膨脹，截至今年三季末，短期有息負債達到65.54億元，長期借款1.3億元，而賬面貨幣資金僅10.65億元，遠低于短債。前三季產生的財務費用達到1.31億元。

　　從短期來看，圣農發展已經面臨巨大的償債壓力。在本身巨額負債的情況下收購太陽谷，無疑會進一步加大資金壓力。今年前三季度公司凈利潤再度大幅下滑48%，主要原因為“雞肉價格下跌“，逆勢狂奔之后，圣農發展何時會迎來利潤拐點呢？