出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，華統股份發布公告稱，其定增申請獲得深交所審核通過，并且更新了募集說明書，這意味著華統股股這場曠日持久的定增終于離落地又近了一步。

　　對于這次定增，市場反對聲很大。從全行業來看，生豬養殖產能已經過剩，繼續定增燒錢，帶來的很可能是低效投資，無助于行業出清。

　　從華統股份自身來看，目前負債高企，資產負債率已經高于同行業上市公司。今年前三季短期有息負債達到28.39億元，貨幣資金僅6.82億元，只能依靠融資借新還舊。

　　對于華統股份來說，逆勢融資擴張無異于在進行“豪賭”，值得注意的是，豬價今年5月份以來最高漲至20元每公斤以上，8月中旬再度下行，目前在16元-17元左右，再次逼近公司養殖成本線。

　　華統股份逆勢定增 投資者反對聲不斷

　　早在2023年7月，華統股份就推出了定增預案，擬最高募資19.4億元，其中5.82億元用于償還銀行貸款，剩余投入擴產能項目。但是隨著融資環境收緊，這次定增遲遲未能落地。

　　2023年12月，華統股份披露了《2023年度向特定對象發行A股股票預案（三次修訂稿）》，主動將最高募資額調降至16億元。

　　目前的華統股份急需獲得融資，但是投資者并不認同。在雪球平臺華統股份討論頁，有不少反對聲音，主要集中在，生豬養殖行業已經產能過剩的背景下，繼續定增燒錢，只能換來行業繼續內卷。

　　最近一輪豬周期下跌周期從2021年1月開始，一直跌到2022年4月，最低跌至12元；從2022年4月到2022年10月中旬出現一段短暫上漲，最高漲至28元；從2022年10月中旬到2024年5月又進入下跌期，最低跌至14元以下。從2024年5月以來，8月中旬最高達到20元以上，此后又開始回落，目前在16元左右。和此前每隔四年左右一輪豬周期相比，這一輪豬周期顯得更加漫長。

　　超長的豬周期使得豬企出現大幅虧損，尤其在2023年，生豬產業鏈集體虧損，從上游的飼料、保健，到中游養殖，再到下游的屠宰加工，無一幸免。從華統股份來看，2021年到2023年三年總計虧損7.09億元，是過去六年凈利潤總和。

　　造成本輪超長豬周期的原因之一就是規模化養殖豬企業代替散戶，2020年以來環保政策和非洲豬瘟使得很多散戶退出，行業規模化程度大幅提升。和散戶比起來，養殖企業擁有資金優勢，在豬價下行期，主動去化的意愿較弱。不僅如此，很多豬企還在逆勢融資擴產能，使得產能遲遲無法出清，極大拉長了豬周期。據妙投統計，從2019到2023年，5年時間內13家上市豬企累計融資高達8191億元。

　　在這樣的背景下，市場上不斷有人發出需要對養豬業融資進行約束的觀點。從資本市場來看，豬企融資雖然沒有被明確限制，但是發布融資預案的豬企在紛紛調降融資額。今年8月，新希望將此前2023年底公布的定增計劃的募資額從不超過73.5億元下調至38億元，巨星農牧也從不超12億元降為不超8億元。

　　持續擴張之下債務壓力巨大 豬價再度逼近成本價“豪賭”能否成功？

　　從華統股份自身來看，在持續的擴張之下，公司已經面臨很大的債務壓力。

　　目前華統股份資產負債率已經達到74.42%，超過同行業上市公司。截至2023年其短期有息負債達到25.78億元，長期借款19.82億元，而賬面貨幣資金僅為6.28億元。今年前三季負債進一步膨脹，短期有息負債達到28.39億元，長期借款則達到20.49億元。

　　根據此前披露，2024年四季度到2025年第三季度需要償還的銀行貸款為27.71億元，償債主要依賴借新還舊。截至今年上半年，華統股份在建工程仍高達12.63億元，賬面在建工程11個，總預算45.46億元，按照工程進度還需要投入大約7.83億元。如果考慮到新項目建成后，需要持續投入資金提高出欄量，公司面臨的資金缺口可能還將增加。

　　跟同行相比，華統股份的現金比率（貨幣資金/流動負債）也處在墊底的水平，截至2024年三季末，10家同行業上市公司（剔除ST 天邦及*ST 傲農）現金比率均值為27%，而華統股份僅為19%。

　　從現金流來看，2018年到2023年，華統股份投資活動凈流出68.94億元，經營活動凈流入19.01億元，融資活動則凈流入53.58億元。源源不斷的融資轉化成了公司的固定資產以及存貨。

　　華統股份2016年上市，首發融資2.93億元，此后還進行過兩輪融資，分別是2020年發行可轉債融資5.5億元，2022年7月定增融資9.23億元。而上市以來分紅總額僅為8516.67萬元，分紅金額遠低于融資額。

　　對于華統股份來說，逆勢融資擴張無異于“豪賭”，豬價低迷期大幅擴產能，等生豬價格上漲后，快速擴張的出欄量將會給公司帶來巨大的利潤。

　　但是從實際情況來看，華統股份的出欄量遠低于預期，2023年規劃出欄量250萬頭，實際出欄量230.27萬頭。2024年規劃出欄400-500萬頭，而前三季度僅出欄194.82萬頭。

　　在產能不斷擴張的情況下，為什么出欄量遠低于規劃？

　　其次，豬價在今年5月份到8月中旬經歷大幅上漲之后又開始下行，5月份以來最高漲至20元每公斤以上，而目前在16元-17元左右，再次逼近養殖成本線。

　　今年前三季度華統股份平均養殖成本為15.96元每公斤，這意味著豬價如果繼續下行，公司生豬養殖業務很可能再次陷入虧損。對于豬企來說，豬價是最大的變量，華統股份持續舉債換來的產能究竟能否帶來預期收益，帶有很大不確定性。