出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　今年三季度，白酒行業終于繃不住了！

　　三季度營業收入下滑的酒企達到9家，幾乎占到上市白酒企業的一半，降幅中位數達到37%，而且這9家酒企無一例外均為營收凈利潤雙降。

　　除了“暴雷”的巖石股份之外，營收下滑幅度最大當屬酒鬼酒，今年上半年其營收下滑35.5%之后，三季度又下滑了67.24%，明顯在加速。公司披露稱，三季度最為重要的中秋、國慶傳統銷售旺季市場表現較為平淡，市場終端動銷與預期差距較大，造成當季度收入承壓明顯。

　　早在2022年9月，酒鬼酒渠道問題就開始暴露，在經歷了兩年之后，調整仍然沒有結束的跡象。

　　內參酒銷量斷崖式萎縮 控貨兩年換來量價齊跌

　　對于酒鬼酒來說，目前最棘手的可能是內參酒銷量的斷崖式萎縮。

　　內參酒是酒鬼酒核心大單品，也是酒鬼酒在高端領域的標桿性產品，在公司前幾年的業績起飛中發揮了巨大作用。

　　2019年酒鬼酒成立了內參酒銷售公司，單獨負責內參系列的銷售，由全國 30 多位高端白酒“億元大商”共同出資成立，此后又引入了省外大商入股。大商不僅可以賺取銷售利潤，還可以獲得分紅。

　　在廠商和經銷商的共同努力下，內參酒量價齊升，從2018年的2.44億元增長到2022年的11.57億元，營收貢獻從21%增長到29%。

　　但是從2023年開始，內參酒就開啟了暴跌模式，2023年收入一舉減少38%，今年上半年再度減少61%，收入僅剩1.73億元，被打回2019年的“原形”。

　　從銷量來看，2022年內參銷量為1147噸，2023年降至772噸，同比下滑33%。今年上半年內參銷量為250噸，再度減少44%。

　　在銷量斷崖式下滑的同時，價格也沒有守住。根據今日酒家酒價數據，目前內參一批價為680元，相比此前的850元下降170元，降幅達到20%。在淘寶平臺，有大量800元以下52度500ml內參酒在售，相比一年前價格明顯下降。

　　量價齊跌說明公司此前的控貨政策失敗。早在2022年酒鬼酒就開始了控貨，2022年9月，湖南內參酒銷售有限責任公司（以下簡稱“內參酒銷售公司”）發布通知，宣布2023年52度500ml內參酒簽約計劃配額將根據2022年實際達成量的80%計算額度上限。以2022年為基數計算，相當于減量30%，實際則減量32.69%。

　　2023年7月份酒鬼酒再度向經銷商發布通知，宣布7月10日起停止接受52度500ml內參酒銷售訂單，10月份針對“酒鬼”系列產品停止接單。

　　連續的停貨措施換來的是量價齊跌，從這個角度來看，酒鬼酒前兩年的政策并不成功。公司何時調整結束，目前還很難說。

　　產品降級 凈利率降至4.74%

　　除了內參量價齊跌之外，酒鬼酒面臨的另一個難題是產品降級。

　　酒鬼酒的產品分為三個梯隊，高端的內參系列，中端及次高端的酒鬼系列，以及中端及低端的湘泉和其他系列。從收入結構來看，酒鬼系列是酒鬼酒最大收入來源，2022年酒鬼系列收入占到總收入的56%，內參系列占到29%，湘泉和其他系列占15%。

　　2023年以來酒鬼系列下滑幅度僅次于內參系列，湘泉及其他降幅又低于酒鬼系列，這就造成公司整體產品結構在快速下移。到今年上半年，湘泉和其他系列收入占比提高到23%，內參已經降至17%。

　　從毛利率來看，今年三個系列毛利率均出現大幅下滑，前三季公司整體毛利率降低了7.09個百分點。毛利率大幅下降的同時，銷售費用降幅低于營收降幅，管理費用則在逆勢增長，使得酒鬼酒凈利率低至4.74%。

　　在營收快速下滑的背景下，前三季度酒鬼酒銷售費用率已經達到近40%，管理費用超過11%，二者合計達到了51%。

　　如此高的費用率顯然不可持續。對于酒鬼酒來說，在營銷宣傳的壓力下，持續投入無可厚非，但是目前來看，大規模的投入并未提振銷售，其效果存疑。

　　值得注意的是，2024年上半年酒鬼酒經銷商開始大幅減少，期末經銷商數量為1301家，相比2023年減少27%，這也是酒鬼酒首次出現經銷商大量減少的情況。今年9月份接受機構調研時，有投資者提問“華北、華東、華南、 華中都減少了幾十個甚至幾百個經銷商。想問下這些經銷商脫離隊伍的主要原因是哪些？”管理層回復稱，今年白酒行業整體銷售平淡，競爭加劇，經銷商獲利難度增加，導致部分經銷商退出。

　　在大量經銷商退出的同時，經銷商回款意愿也在下降。2023年酒鬼酒收現比就已經降至88.81%，排到倒數第二，今年前三季以90.75%的收現比排倒數第四。前三季度公司經營現金流也由正轉負，凈流出4.11億元。

　　酒鬼酒目前還在擴產能，截至2024年上半年其原定投資15.77億元的“303 生產廠區”項目進度為41%，“新建2萬噸/ 年大曲項目”進度為12%。今年前三季投資活動現金流凈流出2.83億元，再加上分配股利的現金流出，導致公司賬面現金大降至13.41億元。如果公司業績下滑勢頭無法扭轉，未來甚至可能需要面對資金緊張的局面。

　　銷量連續下滑下的產能建設已經引發了投資者的質疑。在今年5月份的業績說明會上，有投資者向管理層提問“目前產能 12000 噸左右，生產三區一期工程 2024 年可以投產，生產三區二期工程 在建，上述項目投產后將新增 10800 噸產能。目前公司的產銷均下降，庫存較大，上馬新產能是否有必要？”

　　按照2023年的產量數據測算，酒鬼酒產能利用率已經降至76%，考慮到今年收入繼續大幅萎縮，估計產能利用率數據會更低。隨著庫存的大幅增長，酒鬼酒面臨的壓力也會越來越大。