出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，大北農控股股東發(fā)布公告擬再次減持1%的股份。從2019年起控股股東就開啟了不斷減持之路，給出的原因為償還借款，或者降低融資杠桿。

　　目前其持股比例已經(jīng)從41.25%下降到23.46%，截至今年7月份，持股的49.26%處在質押狀態(tài)，未來如果持續(xù)減持償還融資，無疑會對股價造成較大壓力。

　　從大北農自身來看，經(jīng)歷過一輪又一輪擴張之后，無論是固定資產還是負債均處在高位，目前賬面現(xiàn)金遠低于短債，面臨很大的償債壓力。另一方面，應收賬款及存貨雙高始終存在，去年的大額減值造成巨虧，減值始終是懸在公司業(yè)績頭上的一把利劍。

　　控股股東不斷減持

　　近日，大北農再度發(fā)布控股股東減持預披露公告，稱控股股東、實際控制人邵根伙擬在3 個月內以大宗交易方式或集中競價交易方式減持不超過4323.72萬股，占公司總股本的1%。減持原因為“降低融資杠桿”。

　　大北農2010年上市，2013年4月控股股股東首發(fā)限售股解禁。2015年公司發(fā)起定增，控股股東認購股份鎖定期三年，2018年11月，這部分股份解禁。

　　從2019年開始，邵根伙就在不斷減持公司股份。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2019年7月以來，控股股東先后完成了8次減持，2018年邵根伙直接持股比例達到41.25%，目前持股比例已經(jīng)下降到23.46%。此前邵根伙減持時給出的原因均為償還借款，或者降低融資杠桿，截至今年7月份，其持股的49.26%仍處在質押狀態(tài)，未來會不會進一步減持呢？

　　除了控股股東之外，高管層近幾年也在不斷減持，其中包括了公司副董事長、董事兼總裁、董事兼副總裁及原董秘等核心高管。

　　從業(yè)績來看，從2022年起大北農營業(yè)收入就進入低速增長階段，今年上半年更是下滑15.83%。而在2023年公司經(jīng)歷了上市以來最大的虧損，一舉虧掉了21.74億元。

　　大北農是一家農業(yè)公司，業(yè)務涉及種業(yè)、飼料行業(yè)、生豬養(yǎng)殖行業(yè)及動保疫苗行業(yè)等。其中飼料動保和生豬養(yǎng)殖是主要營收來源，2023年分別貢獻了72.85%及17.08%的收入。

　　飼料業(yè)務與上游養(yǎng)殖強相關，在養(yǎng)殖行業(yè)低迷的情況下，飼料業(yè)務銷量也在下滑。2022年以來，大北農飼料業(yè)務收入增長開始停滯，今年上半年一舉下滑21%。生豬業(yè)務收入2022年以來同樣陷入停滯，今年上半年收入下滑了3.53%。

　　2023年受生豬市場價格低位運行的影響，大北農養(yǎng)豬業(yè)務虧損較大。同時資產及信用減值13.41億元，固定資產折舊等10.81億元，投資損失2.77億元，存貨減值4.91億元。這些因素共同導致了去年的巨額虧損。

　　今年前三季凈利潤開始回升，達到1.33億元，但是凈利率仍未恢復，凈利率僅為1.26%，扣非凈利率僅為0.38%。

　　一方面，飼料業(yè)務毛利率仍大幅低于2021年以前的水平。另一方面生豬業(yè)務盈利能力仍舊孱弱，目前大北農生豬養(yǎng)殖成本約為14.6元-14.7元每公斤，而生豬售價回落到了16元每公斤左右。未來豬價如果繼續(xù)下行，會繼續(xù)對大北農的業(yè)績產生壓力。

　　應收賬款及存貨雙高 負債壓力巨大

　　大北農以飼料業(yè)務起家，成立以來一直在快速擴張，從2017年開始加速布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務，近幾年出欄量快速增長。

　　但是由于銷量增長沒有跟上，產能利用率處在較低的水平。2023年公司飼料業(yè)務年產能超過1000萬噸，而當年飼料產量為582萬噸，產能利用率僅為58%。

　　在這種情況下，公司仍舊在募資擴產能。2024年8月，大北農完成7億元的定增募資，募投項目包括廣西欽州年產24萬噸豬飼料生產線項目、新疆吉木薩爾年產12萬噸豬飼料加工廠建設項目，以及遼寧盛得大北農生產反芻飼料基地項目。

　　對于飼企而言，飼料銷售通常存在運輸半徑的限制，運輸成本對于企業(yè)的生產計劃影響巨大。因此企業(yè)需要在產能未滿負荷的情況下不斷新建產能，但這無疑增加了產能閑置風險。

　　伴隨著業(yè)務擴張，大北農應收賬款及存貨雙高的問題也始終存在。截至2023年，其應收賬款及應收票據(jù)金額為11.87億元，存貨則達到40.06億元，當年計提了3.24億元的信用減值損失以及10.16億元的資產減值損失。而截至今年前三季，大北農應收賬款仍高達16.85億元，存貨高達43.3億元。由于大北農凈利率較低，減值損失一直是懸在公司業(yè)績頭上的一把利劍。

　　從現(xiàn)金流角度來看，大北農一直保持投資活動現(xiàn)金流凈流出狀態(tài)。與此同時，近年來籌資活動保持凈流入，融資支撐了公司的不斷擴張。截至2024年三季末，大北農固定資產達到104.87億元，是2018年的2.2倍。而其短期有息負債也達到了96.8億元，長期借款達到22.1億元，合計118.9億元。賬面貨幣資金僅為38.94億元，遠低于短債。此外，公司還存在25.44億元的應付賬款，這部分負債雖然無息，但同樣面臨到期償付壓力。

　　經(jīng)過一路又一輪擴張之后，大北農面臨的負債壓力已經(jīng)很大，而飼料業(yè)務及豬肉業(yè)務具有的強周期性，無疑進一步增加了公司可能的財務風險。