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　　文：張革金融團隊

　　轉自中信期貨研究所權益策略團隊報告

　　觀點：除獲利盤兌現外，近期負面因素逐步兌現，如強美元驅動外資撤離、停貸事件壓制地產、地產后周期板塊業績均對短期情緒產生不利影響，鑒于上述因素難言計價完畢，本周建議防御基調。而情緒是否有轉機，我們建議觀測幾個信號，一是政策是否有直接扶持民企開發商現金流的措施，二是歐洲天然氣是否有切斷風險，三是陸股通撤離何時結束。若三個信號均逆轉，可重新參與進攻。

　　操作建議：觀望

　　風險點：1）疫情反復；2）停貸事件進一步發酵；3）美元上沖

　　一、股指：如何看待停貸事件

　　（一）一周回顧：滬指失守前期震蕩區間

　　本周權益市場弱勢震蕩，滬指逼近3200點關口，其中有色、銀行、計算機、電子、非銀表現弱勢、新能源、光伏、風電逆市抗跌，風格指數中大盤價值最為弱勢。從交易線索來看：1）美國CPI高企、全球加息潮、德拉吉辭職加劇避險情緒，美元指數沖高至108附近，壓制美元標價的有色金屬、原油，衰退交易升溫，大宗商品普遍弱勢；2）周中出現停貸事件，市場擔心銀行資產質量以及民企開發商現金流，地產產業鏈、銀行表現弱勢；3）新能源消息多空互現，擔心巴菲特減持比亞迪、磷酸錳鐵鋰電池下半年量產等消息引發日內波動，但在衰退氛圍下，新能源車反而受益于成本改善以及高景氣度邏輯。

　　（二）停貸事件評估

　　A．個人住房貸款占比較高的銀行7月14日領跌

　　7月14日銀行股大面積回撤，因個人住房貸款占貸款余額的比例在上市銀行中排名前列，平安、郵儲、招行、興業調整幅度均在3%以上。與此同時，房貸占比較高的建行、工行回撤可控，因其不良貸款率（針對個人住房貸款）控制在0.2%附近，資產質量占優。

　　我們認為對于銀行的沖擊告一段落，一是14日晚間多家上市銀行發布公告，披露潛在涉貸規模，以招行為例，涉貸規模占個人住房貸款比例不足0.001%，風險可控，二是銀保監會緊急發聲，支持地方政府積極推進“保交樓、保民生、保穩定”工作。政策第一事件關注之后，不排除后續更多支持民企開放商現金流的措施。

　　B．中期影響體現在房企周轉

　　而停貸事件的中期影響更多的體現在地產商業模式，事件之后，對于預售制的討論升溫。我們認為短期終止預售制的可能性極低，若預售制取消，無疑會加劇房企現金流崩塌的風險，同時由于資金短缺，土地流拍可能成為常態，并不利于金融穩定以及地方財政健康。

　　但即使預售制短期不會終止，出于安全性的考慮，之后居民購房會更加傾向現房交易，同時回避涉貸事件房企的期房，中期而言，期房銷售占比預計逐步回落。而期房銷售占比回落可能帶來幾方面影響：1）銷售回款資金到位時間延后，進一步壓低房企資金周轉率，地產ROE承壓；2）房企周轉放緩，同步影響到地產后周期的需求節奏，裝修、家電邏輯上承壓，對于消費、地產的沖擊可能比銀行更大，短期難言沖擊結束。

　　（三）強美元是否意味著風險

　　第二個話題，有關于近期強勢的美元指數。由于擔心北溪-1暫停供氣，能源短缺可能影響后續歐洲多國的工業生產，疊加高溫日，后續可能加劇工業生產國的貿易逆差壓力，歐元弱勢基本面變相提振美元表現。而回溯歷史，強美元對于A股通常并不是一件好事，2002年之后，合計8輪美元指數上行行情（月底級別），其中6次對應于滬深300的下跌。

　　那么若歐洲出現極端情形進而導致美元中樞再度上行，這是否會持續沖擊A股，現階段難以證偽。從積極的角度，本輪人民幣并無自發式貶值風險，更為公允的CFETS指數（對于一攬子貨幣而非美元）近期中樞上行。從謹慎的角度，歷史上強美元導致滬深300回撤，其機理在于美元具有避險屬性，在全球經濟滑坡時，驅動資金流入美國市場，最優代表性的案例為2008年3月至2009年2月以及2011年4月至2011年12月，期間均出現了大宗暴跌的行情。而本輪大宗回撤印證全球經濟滑坡的信號已經出現，從這一角度出發，美元兌人民幣承壓局面短期難以改變，在此氛圍下，陸股通資金的撤離可能被市場視為風向標，并對短期情緒形成負反饋。

　　（四）小結：短期有波動，延續防御基調

　　除獲利盤兌現外，近期負面因素逐步兌現，如強美元驅動外資撤離、停貸事件壓制地產、地產后周期板塊業績均對短期情緒產生不利影響，鑒于上述因素難言計價完畢，本周建議防御基調。而情緒是否有轉機，我們建議觀測幾個信號，一是政策是否有直接扶持民企開發商現金流的措施，二是歐洲天然氣是否有切斷風險，三是陸股通撤離何時結束。若三個信號均逆轉，可重新參與進攻。

　　二、股指期貨數據跟蹤